MSN – Nhiều triển vọng cho quý 4

I. Mô hình kinh doanh:
Holding (lợi nhuận chủ yếu đến từ các công ty con, công ty liên kết)
5 mảng chính đóng góp doanh thu, lợi nhuận cho MSN gồm: 4 công ty con là Masan Consumer Corporation (MCH); WinCommerce (WCM); Masan MEATLife (MML); Masan High-Tech Materials (MHT) và công ty liên kết Techcombank.


II. Kết quả kinh doanh
Kết quả kinh doanh Q3/2024 khả quan với doanh thu thuần đạt 21.487 tỷ (+6,6% yoy). Biên lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện lên mức 29,9% (tăng 0,5% so với Quý 2/2024) - đây là mức biên lợi nhuận gộp cao nhất trong 5 năm qua, cộng thêm việc chi phí lãi vay ròng giảm và không phát sinh chi phí do biến động tỷ giá hối đoái giúp lợi nhuận sau thuế đạt 701 tỷ (+1.349,2% yoy). 9T2024, MSN đã hoàn thành 130% kế hoạch lợi nhuận năm 2024.

III. Triển vọng tăng trưởng trong quý 4

MCH duy trì tăng trưởng, tiếp tục cải thiện biên lợi nhuận gộp: Kết thúc Quý 3, MCH đạt mức tăng trưởng doanh thu 10,4% yoy, đạt 7.987 tỷ đồng. Trong đó các ngành hàng Thực phẩm, Gia vị, Đồ uống và Chăm sóc gia đình & cá nhân tăng trưởng lần lượt 11% yoy, 6,7% yoy, 18,8% yoy và 12,4% yoy nhờ chiến lược cao cấp hóa và hoạt động đổi mới của doanh nghiệp.

Đây là mảng đóng góp lớn nhất về lợi nhuận gộp cho MSN với tỷ trọng duy trì 58% dù chỉ đứng thứ 2 về doanh thu (đóng góp 37%). Biên lợi nhuận gộp mảng này cải thiện lên 46,8% (Q2 46,2%)


--> Quý 4 hàng năm thường là quý cao điểm ghi nhận doanh thu, kỳ vọng với các chiến lược đã thực hiện trong quý 3 (chiến lược cao cấp hóa, hoạt động đổi mới) đồng thời tinh giản các SKUs hoạt động kém hiệu quả sẽ giúp MCH duy trì tăng trưởng cũng như tối ưu hóa lợi nhuận.

WCM bắt đầu có lãi, mở ra triển vọng tiếp tục cải thiện lợi nhuận trong thời gian tới: doanh thu Quý 3 của WCM tăng trưởng 9,1% yoy, ghi nhận 8.603 tỷ đồng, trong đó doanh thu cùng cửa hàng của mô hình WIN tăng trưởng 12,5% yoy và Winmart + Rural tăng trưởng 11,5% yoy. Đặc biệt, lợi nhuận sau thuế đạt 20 tỷ đồng – mức dương đầu tiên kể từ thời kỳ Covid (cùng kỳ năm ngoái -144 tỷ, cả năm 2023 -655 tỷ). Tính đến T9/2024, WCM có 3.733 cửa hàng (mở mới 60 cửa hàng từ Q2/2024)

Đây là mảng đóng góp 32% lợi nhuận gộp cho công ty mẹ MSN, tuy giảm nhẹ 2% so với quý liền trước (Quý 1/2024 đạt 34% LNG) nhưng vẫn ở mức cao và là mảng đóng góp lớn nhất trong doanh thu với tỷ trọng 40%. Team kỳ vọng bước sang Quý 4 lợi nhuận của WCM tiếp tục cải thiện đồng thời tăng tốc độ mở cửa hàng để đạt ~100 cửa hàng mở mới mỗi quý sau khi đã tìm ra công thức thành công, từ đó giúp WCM trở thành cỗ máy tạo tiền thứ 2 cho công ty mẹ.

Công ty liên kết TCB duy trì kết quả kinh doanh tích cực: TCB đóng góp 1.136 tỷ đồng vào EBITDA trong quý 3/2024, tương đương mức tăng trưởng 8,7% yoy
--> Kỳ vọng quý 4/2024 TCB vẫn tiếp tục tích cực, qua đó đóng góp thêm vào kết quả kinh doanh của MSN

Tình hình nợ vay cải thiện nhờ các deal tài chính: Chi phí tài chính của MSN quý 3 năm nay giảm 40% yoy. Đạt mục tiêu nợ ròng trên EBITDA < 3.5x (thu nhập trước lãi vay, thuế và khấu hao)

--> Doanh nghiệp đang nỗ lực giảm bớt nợ vay nhờ dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và nguồn vốn tăng thêm trong kỳ và sẽ tiếp tục nỗ lực trong quý 4, từ đó đóng góp thêm vào lợi nhuận của tập đoàn
(1) Huy động vốn cổ phần 250 triệu USD từ Bain Capital ( đã nhận tiền từ tháng 4/2024)
(2) Bán HCS cho MMC Group với giá 134,5 triệu USD (đã nhận 54 triệu USD đặt cọc từ MMC trong quý 2/2024) -> Dự kiến hoàn thành deal trong 2H2024, lợi nhuận dự kiến 40 triệu USD (1 nghìn tỷ)
(3) Niêm yết MCH lên sàn HOSE -> dự kiến triển khai giữa năm 2025

#Note 1 số thông tin khác:
• Cổ tức từ MCH: MSN nhận thêm 11.279 tỷ đồng cổ tức trong đợt chia hồi tháng 9. Tổng số tiền cổ tức năm 2023 nhận dc từ MCH là 19.225 tỷ
• Cổ tức TCB: đã nhận gần 800 tỷ hồi tháng 6 + cổ tức bằng cổ phiếu
• Về thỏa thuận giữa SK và MSN: SK Group đã gia hạn quyền chọn bán tại tập đoàn MSN trong 5 năm nhưng sẽ bán 1 phần WCM (MSN phải tìm đối tác để ôm lại khoản này). Team đánh giá chuỗi siêu thị bán lẻ đã bắt đầu có lãi nên có lẽ việc tìm đối tác sẽ dễ hơn trước, do đó hoàn toàn khả thi đối với MSN.
Xoay quanh thông tin chào bán cổ phần thứ cấp MSN cho KH tại Vietcap ngày hôm qua 30/10/2024 với số lượng 63tr cp giá 72,700-75,000/cp theo Phương thức giao dịch thỏa thuận thì team đánh giá là thông tin không support cho giá cổ phiếu bởi sau khi trao tay xong thì cổ phiếu sẽ bị pha loãng hơn và nếu lượng hàng này bị bán ra thị trường sẽ gây áp lực lên giá cổ phiếu.

IV. Phân tích kỹ thuật
Điểm cộng:
- Giá cổ phiếu đã tạo đáy dài hạn từ tháng 10/2023 và vẫn giữ được xu hướng tăng.
- Tính từ đầu năm 2024 đến nay MSN mới tăng ~12% -> dư địa tăng giá còn nhiều. Với target 100k/cp -> upside ~ 30% từ giá 76x hiện tại.
Điểm trừ:
- Vùng cản 80-82 mạnh, các lần break gần đây đều thất bại

V. Tổng kết và khuyến nghị
Team duy trì khuyến nghị MUA đối với MSN nhờ tiềm năng tăng trưởng rõ ràng và bền vững cùng động lực bứt phá từ WCM sau khi tìm ra công thức thành công. Hiện giá cổ phiếu đang giao dịch quanh 76x còn cách khá xa vùng đỉnh cũ team đánh giá đã về vùng hấp dẫn đối với đầu tư trung và dài hạn