Ngân hàng TMCP Lộc Phát Việt Nam (LPB) BÁN: Các yếu tố tích cực đã phản ánh vào định giá

Ngân hàng TMCP Lộc Phát Việt Nam (LPB) BÁN: Các yếu tố tích cực đã phản ánh vào định giá

• Điều chỉnh tăng 13,0% giá mục tiêu cho LPB lên 16.800 đồng nhưng điều chỉnh khuyến nghị từ KÉM KHẢ QUAN thành BÁN do giá cổ phiếu LPB đã tăng 50% trong 2 tháng qua.
• Đánh giá định giá hiện tại của LPB là khá cao với P/B dự phóng năm 2024 là 1,77 lần. LPB hiện đang giao dịch ở mức cao hơn 47,5% so với trung vị của các công ty cùng ngành, và cao gần hai độ lệch chuẩn so với P/B trung bình 7 năm của công ty (Hình 2 & 30).
• Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu là do (1) tác động tích cực của việc cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2025 và (2) dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng tăng 2,7% trong giai đoạn 2024-2028 (thay đổi tương lần lượt 24 %/2%/-1%/-2%/-2% trong năm 2024/25/26/27/28).
• Tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 cao hơn chủ yếu là do (1) tổng thu nhập ngoài lãi (NOII) tăng 5% do LPB ghi nhận khoản mục bất thường trong thu nhập phí khác trị giá 750 tỷ đồng trong quý 1/2024 và (2) tổng chi phí dự phòng giảm 5,7% do tỷ lệ nợ xấu quý 1/2024 của LPB thấp hơn kỳ vọng. Tổng các mức tăng trên lấn át mức giảm 0,3% trong tổng thu nhập lãi ròng (NII) sau kỳ vọng thấp hơn về NIM trung bình giai đoạn 2024-2028, ở mức 3,61%.
• Điều chỉnh tăng 24% dự báo LNST năm 2024 lên 8,0 nghìn tỷ đồng (+44,1% YoY), nhờ NOII tăng và tỷ lệ hình thành nợ xấu thấp hơn dự kiến trong quý 1/2024.
• Rủi ro: (1) NIM thấp hơn dự kiến và (2) nợ xấu và dự phòng cao hơn dự kiến.
• Yếu tố hỗ trợ: NOII cao hơn kỳ vọng.



Bất chấp nhu cầu tín dụng kém khả quan của nền kinh tế, LPB vẫn ghi nhận mức tăng trưởng tín dụng cao nhất trong 5 năm qua. Trong 3 tháng đầu năm 2024, tăng trưởng tín dụng của LPB đạt 11,8% so với mức tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống là 0,9%. Tuy nhiên, ngân hàng không có lợi thế về chi phí huy động để có thể cung cấp cho khách hàng mức lãi suất cho vay tương đối thấp. Chi phí huy động trung bình trong giai đoạn 2020-2023 tăng 125 điểm cơ bản so với chi phí huy động trung bình của các ngân hàng tư nhân khác trong danh mục theo dõi Diễn biến này khiến quan ngại về NIM và chất lượng tài sản của LPB trong tương lai, khi LPB có thể sẽ (1) khó duy trì NIM như hiện tại và/hoặc (2) tham gia nhiều hơn vào các lĩnh vực rủi ro hơn để đạt được tốc độ tăng trưởng cao như trên. Trong Báo cáo Cập nhật này, duy trì dự báo tăng trưởng tín dụng giai đoạn 2024-2025 của LPB ở mức 15%

Điều chỉnh giảm dự báo về tỷ lệ xử lý nợ trong năm 2024 nhưng điều chỉnh tăng dự báo tỷ lệ nợ xấu từ năm 2025 trở đi. Các chỉ số chất lượng tài sản quý 1/2024 của LPB tốt hơn kỳ vọng, với chi phí dự phòng chỉ hoàn thành 8% dự báo cả năm trước đó. Ngoài ra, do các khoản vay Nhóm 2 trong quý 1/2024 chiếm 0,80% tổng số khoản vay, áp lực từ tỷ lệ hình thành nợ xấu mới và tỷ lệ nợ xấu quá hạn được xếp vào nợ Nhóm 5 để xử lý trong năm 2024 sẽ ở mức thấp. Do đó, điều chỉnh giảm dự báo chi phí dự phòng cho năm 2024 xuống 46% so với trước đó. Tuy nhiên, do ngân hàng tăng đáng kể tỷ trọng cho vay khách hàng doanh nghiệp và quan ngại về chất lượng tài sản của LPB, từ năm 2025-2028, (1) điều chỉnh tăng dự báo về tỷ lệ nợ xấu cộng dồn nợ xấu đã xử lý bằng dự phòng trung bình từ 1,76% lên 1,93%, và (2) giảm dự báo tỷ lệ bao phủ nợ trung bình từ 128% xuống 112%.