Nóng: Cổ Phiếu SSI Giảm Sàn - Điểm Đảo Chiều Tuần Sau?

1. Quy mô tài sản tiếp tục mở rộng mạnh – SSI củng cố vị thế công ty chứng khoán lớn nhất thị trường

• Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản hợp nhất của SSI đạt khoảng 92.975 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức khoảng 73.500 tỷ đồng của năm 2024, tương đương mức tăng trưởng gần 26% chỉ sau một năm. Sự mở rộng quy mô này chủ yếu đến từ việc công ty gia tăng mạnh hai cấu phần quan trọng nhất trong mô hình kinh doanh của một công ty chứng khoán là dư nợ cho vay margin và quy mô danh mục tự doanh (FVTPL).
  
  
• Trong đó, danh mục tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi lỗ (FVTPL) đạt khoảng 42.000 tỷ đồng, chiếm gần 45% tổng tài sản, cho thấy SSI đang duy trì chiến lược tự doanh với quy mô lớn nhằm tận dụng các chu kỳ tăng của thị trường chứng khoán. Bên cạnh đó, dư nợ cho vay ký quỹ đạt khoảng 33.000 tỷ đồng, tương đương hơn 35% tổng tài sản, phản ánh nhu cầu margin tăng cao khi thanh khoản thị trường duy trì ở mức lớn trong năm 2025. Việc phân bổ tài sản theo hai trụ cột này giúp SSI vừa hưởng lợi từ sự gia tăng giao dịch của nhà đầu tư, vừa tận dụng được biến động giá của các tài sản tài chính trong bối cảnh thị trường chứng khoán bước vào chu kỳ tăng trưởng mới.
  

2. Doanh thu và lợi nhuận lập kỷ lục mới nhờ sự cộng hưởng của nhiều mảng kinh doanh

• Trong năm 2025, SSI ghi nhận doanh thu hợp nhất khoảng 13.160 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 8.708 tỷ đồng của năm 2024, tương đương mức tăng trưởng hơn 50%. Động lực tăng trưởng này không đến từ một mảng duy nhất mà là kết quả của sự cộng hưởng từ nhiều nguồn thu khác nhau trong hệ sinh thái hoạt động của công ty. Mảng tự doanh tiếp tục đóng vai trò quan trọng khi đóng góp khoảng 5.200 tỷ đồng doanh thu, tương đương khoảng 40% tổng doanh thu, nhờ việc công ty duy trì danh mục cổ phiếu và trái phiếu quy mô lớn trong bối cảnh thị trường có nhiều nhịp tăng mạnh.
  
  
• Bên cạnh đó, hoạt động cho vay margin mang lại khoảng 2.800 tỷ đồng doanh thu, trở thành nguồn thu ổn định thứ hai nhờ dư nợ cho vay liên tục duy trì ở mức cao. Ngoài ra, mảng môi giới chứng khoán đóng góp khoảng 1.600 tỷ đồng, trong khi mảng ngân hàng đầu tư (IB) mang lại khoảng 1.100 tỷ đồng doanh thu từ các thương vụ tư vấn phát hành, M&A và tái cấu trúc vốn. Nhờ sự tăng trưởng đồng đều của các mảng kinh doanh, lợi nhuận trước thuế của SSI đạt khoảng 5.085 tỷ đồng, tăng khoảng 43% so với năm trước, đánh dấu mức lợi nhuận cao nhất trong lịch sử hoạt động của công ty.
  

3. Cho vay margin trở thành nguồn lợi nhuận ổn định và mang tính chu kỳ cao

• Một trong những yếu tố quan trọng giúp SSI duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2025 là sự mở rộng mạnh của hoạt động cho vay ký quỹ. Dư nợ margin của công ty đã tăng từ khoảng 27.167 tỷ đồng trong quý 1/2025 lên hơn 33.000 tỷ đồng vào cuối năm, cho thấy nhu cầu sử dụng đòn bẩy của nhà đầu tư gia tăng đáng kể khi thị trường chứng khoán bước vào giai đoạn thanh khoản cao.
  
  
• Lãi từ hoạt động cho vay ký quỹ mang lại nguồn thu ổn định với biên lợi nhuận tốt bởi chi phí vốn của các công ty chứng khoán thường thấp hơn so với lãi suất cho vay. Ngoài ra, với lợi thế là công ty chứng khoán có quy mô vốn lớn và khả năng huy động vốn tốt trên thị trường trái phiếu và ngân hàng, SSI có khả năng duy trì quy mô margin ở mức cao mà vẫn đảm bảo các chỉ tiêu an toàn tài chính. Điều này giúp hoạt động cho vay ký quỹ trở thành một trong những trụ cột lợi nhuận ổn định nhất của công ty trong nhiều năm gần đây.
  

4. Chiến lược tự doanh lớn nhưng được cân bằng bởi danh mục trái phiếu

• Danh mục tự doanh của SSI trong năm 2025 đạt khoảng 42.000 tỷ đồng, trong đó bao gồm cả cổ phiếu niêm yết và trái phiếu. Điểm đáng chú ý là công ty duy trì tỷ trọng đáng kể đối với trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính phủ, với tổng giá trị khoảng 23.000 tỷ đồng, nhằm tạo ra dòng thu nhập lãi ổn định và giảm biến động lợi nhuận trong những giai đoạn thị trường cổ phiếu biến động mạnh.
  
  
• Phần còn lại của danh mục được phân bổ vào các cổ phiếu niêm yết, chủ yếu thuộc nhóm ngân hàng và các cổ phiếu vốn hóa lớn trong VN30, cho phép công ty tận dụng các nhịp tăng của thị trường chứng khoán. Chiến lược kết hợp giữa cổ phiếu và trái phiếu giúp SSI vừa có khả năng tạo ra lợi nhuận cao trong các chu kỳ tăng của thị trường, vừa giảm rủi ro khi thị trường bước vào giai đoạn điều chỉnh.
  

5. Cơ cấu doanh thu cho thấy SSI đã chuyển từ mô hình môi giới sang mô hình ngân hàng đầu tư

• Một điểm thay đổi đáng chú ý trong cấu trúc doanh thu của SSI là sự giảm dần vai trò của mảng môi giới chứng khoán. Nếu như trong giai đoạn trước, môi giới từng chiếm khoảng 30% doanh thu, thì đến năm 2025 tỷ trọng này chỉ còn khoảng 12%. Thay vào đó, các nguồn thu từ tự doanh, cho vay margin và ngân hàng đầu tư ngày càng chiếm tỷ trọng lớn hơn trong cơ cấu doanh thu.
  
  
• Điều này phản ánh chiến lược dài hạn của SSI trong việc chuyển đổi từ một công ty môi giới truyền thống sang mô hình ngân hàng đầu tư (investment bank) với các dịch vụ đa dạng hơn như tư vấn phát hành, tư vấn M&A và quản lý tài sản. Sự chuyển dịch này giúp công ty giảm phụ thuộc vào chu kỳ giao dịch của nhà đầu tư cá nhân, đồng thời tạo ra nhiều nguồn thu bền vững hơn.
  

6. Nền tảng vốn mạnh giúp SSI duy trì lợi thế cạnh tranh dài hạn

• Tính đến cuối năm 2025, vốn chủ sở hữu của SSI đạt khoảng 31.054 tỷ đồng, giúp công ty duy trì hệ số tổng tài sản trên vốn chủ sở hữu khoảng 3 lần, mức được xem là khá an toàn trong ngành chứng khoán. Quy mô vốn lớn mang lại nhiều lợi thế cho SSI, đặc biệt là khả năng mở rộng dư nợ cho vay margin và đầu tư tự doanh với quy mô lớn hơn so với nhiều công ty chứng khoán khác trên thị trường. Ngoài ra, nền tảng vốn mạnh cũng giúp công ty có khả năng tham gia các thương vụ bảo lãnh phát hành và tư vấn tài chính quy mô lớn, qua đó củng cố vị thế trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư tại Việt Nam.

Kết luận

• Báo cáo tài chính hợp nhất năm 2025 cho thấy Công ty Cổ phần Chứng khoán SSI đang bước vào giai đoạn tăng trưởng mạnh cả về quy mô tài sản, doanh thu và lợi nhuận. Với tổng tài sản gần 93.000 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế hơn 5.000 tỷ đồng và dư nợ margin thuộc nhóm lớn nhất thị trường, SSI tiếp tục củng cố vị thế là công ty chứng khoán dẫn đầu tại Việt Nam.
  
  
• Chiến lược mở rộng danh mục tự doanh, gia tăng hoạt động cho vay margin và phát triển mảng ngân hàng đầu tư giúp công ty xây dựng mô hình kinh doanh đa dạng hơn, ít phụ thuộc vào hoạt động môi giới truyền thống. Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam được kỳ vọng tiếp tục tăng trưởng trong các năm tới, nền tảng vốn mạnh và hệ sinh thái dịch vụ tài chính toàn diện có thể giúp SSI duy trì vị thế dẫn đầu và tiếp tục hưởng lợi từ chu kỳ phát triển mới của thị trường.
• • Việc SSI giảm sàn trong phiên cuối tuần là diễn biến trái chiều và khả năng VNINDEX sẽ đánh theo phương án 1740 - 1900 (biên) vì vậy SSI đã chỉnh về vùng giá 31.5 trước khi bật tăng trở lại. Vậy thì anh chị đang có hàng nên gia tăng? hay những anh chị có hàng nên mua mới? Cả nhà liên hệ ngay số Zal.o 096.996.5276 (Linh) để nhận ngay bản kế hoạch của SSI cho năm 2026. Trong bản kế hoạch sẽ có các điểm mua bán cụ thể theo phân tích kỹ thuật, chưa kể là các tin tức về thông tư và chính sách được chia sẽ trước để cả nhà nắm rõ được bối cảnh ngành chứng khoán.