Nóng: Cổ phiếu VND Giảm Mạnh - Chạm Đáy Hỗ Trợ Tháng?

1. Bức tranh tổng thể: Sự phục hồi mang tính “xây nền” hơn là bùng nổ

• Năm 2025 của VNDirect không phải là một câu chuyện tăng trưởng đột biến, mà là quá trình phục hồi có kiểm soát sau giai đoạn gián đoạn trước đó, và điều này thể hiện rất rõ qua con số lợi nhuận sau thuế đạt khoảng 2.022 tỷ đồng, tăng 17,7% so với cùng kỳ. Nếu nhìn đơn thuần, mức tăng này không quá nổi bật trong ngành chứng khoán vốn mang tính chu kỳ cao, nhưng khi đặt vào bối cảnh thị trường chưa thực sự bước vào pha uptrend mạnh, đây lại là một mức tăng trưởng có chất lượng, phản ánh sự ổn định trong vận hành hơn là phụ thuộc vào yếu tố may mắn từ thị trường. Đặc biệt, sự cải thiện rõ rệt trong quý 4/2025 với lợi nhuận đạt khoảng 342 tỷ đồng, tăng 36% YoY cho thấy các động lực tăng trưởng đã bắt đầu đồng pha trở lại, từ margin, tự doanh cho đến môi giới, tạo ra một nền tảng quan trọng để bước sang chu kỳ 2026. Nói cách khác, 2025 là năm mà VNDirect không cố “chạy nhanh”, mà tập trung “đi chắc”, và chính điều này mới là yếu tố đáng chú ý đối với nhà đầu tư dài hơi.

2. Quy mô tài sản: Nền tảng quan trọng để khuếch đại lợi nhuận theo chu kỳ

• Một trong những điểm cốt lõi khi phân tích VNDirect nằm ở quy mô tài chính, khi doanh nghiệp kết thúc năm với tổng tài sản khoảng 51.629 tỷ đồng và vốn chủ sở hữu đạt 20.903 tỷ đồng, đưa công ty vào nhóm có nền tảng vốn lớn nhất trong ngành chứng khoán Việt Nam. Tuy nhiên, điều quan trọng không nằm ở bản thân con số tuyệt đối, mà ở cách mà quy mô này tạo ra khả năng “khuếch đại” lợi nhuận trong các chu kỳ thị trường. Với một công ty chứng khoán, tài sản càng lớn thì khả năng mở rộng cho vay margin càng mạnh, đồng thời dư địa phân bổ vào danh mục tự doanh cũng linh hoạt hơn, từ đó giúp doanh nghiệp tận dụng tốt hơn các pha tăng của thị trường. Trong năm 2025, dù chưa phải là giai đoạn thị trường bùng nổ, nhưng việc duy trì được quy mô tài sản lớn trong khi vẫn kiểm soát được rủi ro cho thấy VNDirect đang chuẩn bị một “bệ phóng” đủ mạnh để tận dụng chu kỳ tăng trưởng tiếp theo, thay vì chỉ tập trung tối ưu lợi nhuận ngắn hạn.

3. Margin: Động lực tăng trưởng đã quay lại và đóng vai trò dẫn dắt

• Đi sâu vào cấu trúc lợi nhuận, có thể thấy rõ rằng động lực quan trọng nhất trong năm 2025 đến từ hoạt động cho vay margin, khi dư nợ đạt khoảng 13.647 tỷ đồng, tăng tới 34% so với năm trước. Đây là một con số mang ý nghĩa rất lớn, bởi margin không chỉ đơn thuần là một mảng kinh doanh tạo lãi vay, mà còn là chỉ báo sớm cho mức độ sôi động của thị trường và niềm tin của nhà đầu tư. Khi dư nợ margin tăng mạnh trong bối cảnh thị trường chưa thực sự bùng nổ, điều đó cho thấy dòng tiền đầu cơ đã bắt đầu quay lại và chấp nhận sử dụng đòn bẩy cao hơn, đồng nghĩa với việc chu kỳ tăng trưởng mới đang dần hình thành. Đồng thời, margin còn tạo hiệu ứng lan tỏa sang các mảng khác như môi giới (tăng giao dịch) và tự doanh (tăng thanh khoản thị trường), từ đó giúp lợi nhuận của công ty không chỉ tăng ở một điểm mà lan rộng trên toàn hệ thống. Vì vậy, việc margin tăng 34% không chỉ là một con số đẹp, mà là dấu hiệu cho thấy VNDirect đã lấy lại được “trục vận hành” cốt lõi của mình.

4. Tự doanh: Vẫn là đòn bẩy lợi nhuận nhưng đã được kiểm soát tốt hơn

• Song song với margin, hoạt động tự doanh của VNDirect trong năm 2025 tiếp tục duy trì quy mô lớn với danh mục FVTPL có thời điểm vượt 20.000 tỷ đồng, nhưng điều đáng chú ý nằm ở cách vận hành đã có sự thay đổi theo hướng thận trọng hơn. Nếu như trong các giai đoạn trước, tự doanh có thể tạo ra những cú bứt phá lợi nhuận rất mạnh nhưng đi kèm rủi ro cao, thì năm 2025 lại cho thấy một cách tiếp cận cân bằng hơn, khi công ty ưu tiên kiểm soát biến động và duy trì hiệu quả ổn định. Điều này khiến lợi nhuận từ tự doanh không quá đột biến, nhưng đổi lại là sự bền vững, giúp giảm thiểu rủi ro trong những giai đoạn thị trường không thuận lợi. Tuy nhiên, vai trò “đòn bẩy” của mảng này vẫn còn nguyên, và đã thể hiện rõ trong quý 4/2025 khi thị trường tích cực hơn, góp phần đáng kể vào mức tăng trưởng lợi nhuận 36%. Điều này cho thấy VNDirect vẫn giữ được khả năng tận dụng cơ hội thị trường, nhưng theo một cách có kiểm soát hơn so với trước đây.

5. Môi giới: Phục hồi từng bước, phản ánh quá trình lấy lại hệ sinh thái khách hàng

• Đối với mảng môi giới, năm 2025 là giai đoạn phục hồi sau khi thị phần bị ảnh hưởng trước đó, với thị phần trên HoSE đạt khoảng 6,3%, thấp hơn mức đỉnh trước đây nhưng đã cho thấy xu hướng cải thiện rõ rệt. Điều quan trọng ở đây không phải là tốc độ tăng thị phần nhanh hay chậm, mà là chất lượng của sự phục hồi, khi VNDirect dường như đang ưu tiên xây dựng lại niềm tin và hệ sinh thái khách hàng thay vì chạy theo tăng trưởng nóng. Sự kết hợp giữa môi giới và margin cũng cho thấy một điểm tích cực, khi khách hàng quay lại không chỉ để giao dịch mà còn sử dụng các dịch vụ tài chính sâu hơn, đặc biệt là đòn bẩy. Điều này tạo ra một cấu trúc doanh thu bền vững hơn, thay vì phụ thuộc hoàn toàn vào phí giao dịch như trước. Vì vậy, dù thị phần chưa quay lại mức cao nhất, nhưng nền tảng khách hàng của VNDirect đang dần được củng cố theo hướng chất lượng hơn.

6. Hiệu quả sinh lời: Ổn định trong giai đoạn tái thiết, mở dư địa cho chu kỳ mới

• Xét về hiệu quả sinh lời, VNDirect ghi nhận ROAE khoảng 10% và ROAA khoảng 4,2%, đây là mức trung bình trong ngành và chưa thực sự nổi bật nếu so với các công ty dẫn đầu. Tuy nhiên, cần nhìn nhận rằng các chỉ số này phản ánh một giai đoạn chuyển tiếp, khi doanh nghiệp ưu tiên sự ổn định và kiểm soát rủi ro hơn là tối đa hóa lợi nhuận. Trong bối cảnh vừa trải qua biến cố và đang tái cấu trúc hệ thống vận hành, việc duy trì ROE ở mức 10% đã là một kết quả tích cực, cho thấy nền tảng tài chính vẫn được bảo toàn. Quan trọng hơn, với quy mô tài sản lớn và margin đang tăng trở lại, VNDirect có đầy đủ điều kiện để cải thiện mạnh các chỉ số sinh lời nếu thị trường bước vào chu kỳ thuận lợi hơn. Do đó, mức ROE hiện tại nên được nhìn nhận như một “điểm đáy tương đối” trong chu kỳ, thay vì giới hạn tăng trưởng của doanh nghiệp.

7. Kết luận: VNDirect đang tích lũy nội lực cho một chu kỳ tăng trưởng lớn hơn

• Tổng hợp lại toàn bộ các yếu tố, có thể thấy báo cáo tài chính 2025 của VNDirect phản ánh một trạng thái chuyển đổi rõ rệt từ phục hồi sang tích lũy nội lực. Sự liên kết giữa các yếu tố như quy mô tài sản lớn, margin tăng mạnh 34%, tự doanh ổn định hơn, môi giới dần phục hồi và lợi nhuận tăng trưởng 17,7% cho thấy doanh nghiệp đang xây dựng lại một hệ thống vận hành đồng bộ và bền vững. Đây không phải là giai đoạn tạo ra lợi nhuận đột biến, nhưng lại là nền tảng cần thiết để bứt phá khi điều kiện thị trường thuận lợi hơn. Với đặc thù là một công ty chứng khoán mang tính chu kỳ cao, VNDirect sẽ không tăng trưởng đều qua từng năm, mà sẽ có những giai đoạn bùng nổ khi hội tụ đủ điều kiện về thanh khoản và xu hướng thị trường. Và những gì diễn ra trong năm 2025 cho thấy doanh nghiệp đang chuẩn bị khá tốt cho thời điểm đó.
  
  
• Vậy vùng giá 15.35 đã chạm đáy hỗ trợ cuối cùng? Giảm nữa hay sẽ bật tăng? Cả nhà liên hệ ngay số Zal.o 096.996.5276 (Linh) để nhận ngay bản kế hoạch của VND cho năm 2026. Trong bản kế hoạch sẽ có các điểm mua bán cụ thể theo phân tích kỹ thuật, chưa kể là các tin tức về thông tư và chính sách được chia sẽ trước để cả nhà nắm rõ được bối cảnh ngành chứng khoán.