NÓNG: Siêu Cổ Phiếu Bất Động Sản Hải Phỏng Trở Lại - X2 Trong Quý 4?

1. Bức tranh tổng quan: Một quý suy giảm mạnh phản ánh chu kỳ bàn giao bất động sản bị kéo dài

• Quý 3/2025 của TCH là một quý ghi nhận sự suy giảm sâu về hiệu quả kinh doanh khi lợi nhuận sau thuế chỉ đạt khoảng 40,21 tỷ đồng, tức giảm 81,7% so với cùng kỳ và mức doanh thu thuần giảm tới 75,61%, cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi gần như rơi vào trạng thái trũng.
  
  
• Đây không phải là sự suy yếu mang tính cấu trúc của doanh nghiệp mà chủ yếu đến từ tính chất chu kỳ bàn giao dự án bất động sản, khi các dự án trọng điểm như Hoàng Huy Green River, Hoàng Huy New City II và Hoàng Huy Commerce H2 đều đang trong quá trình hoàn thiện và chưa đến giai đoạn bàn giao, khiến doanh thu chưa được ghi nhận, trong khi phần lớn chi phí cấu thành giá vốn và vận hành vẫn duy trì; điều này tạo ra sự lệch pha giữa chi phí và doanh thu, dẫn đến lợi nhuận sụt giảm mạnh trong ngắn hạn.
  

2. Phân tích doanh thu – giá vốn: Sự co hẹp mang tính chu kỳ, phản ánh đúng trạng thái “đói bàn giao”

• Sự sụt giảm hơn 75% doanh thu thuần là minh chứng rõ nét cho tình trạng không có sản phẩm bàn giao trong kỳ. Với đặc thù doanh nghiệp bất động sản, khi không có dự án bàn giao, doanh thu gần như “đóng băng”, trong khi giá vốn hàng bán cũng giảm theo tương ứng ở mức giảm hơn 70,93%, thể hiện rằng việc ghi nhận giá vốn diễn ra song song với tiến độ bàn giao.
  
  
• Điều đáng lưu ý nằm ở việc cả hai chỉ số đều giảm mạnh nhưng lợi nhuận giảm sâu hơn cho thấy tỷ suất lợi nhuận gộp chịu áp lực nhất định, phản ánh cấu trúc doanh thu kỳ này chủ yếu đến từ các mảng có biên thấp hơn hoặc đến từ những khoản doanh thu nhỏ lẻ ngoài bất động sản; qua đó, quý 3/2025 không cung cấp thông tin về sức khỏe thực sự của biên lợi nhuận cốt lõi mà chỉ phản ánh “khoảng trống doanh thu” mang tính thời điểm.
  

3. Phân tích chi phí: Nỗ lực “siết lại bộ máy” trong kỳ trũng bàn giao

• Điểm tích cực nhất trong quý 3/2025 của TCH là việc công ty quản trị chi phí rất chặt chẽ khi chi phí bán hàng giảm 52,19%, chi phí quản lý doanh nghiệp giảm 66,93%, cho thấy ban lãnh đạo chủ động điều chỉnh chi phí phù hợp với quy mô doanh thu giảm mạnh.
  
  
• Tuy nhiên, dù chi phí được tiết giảm, mức độ sụt giảm của doanh thu quá lớn khiến lợi nhuận chung vẫn suy yếu mạnh. Việc giảm chi phí quản lý cũng cho thấy TCH đang trong giai đoạn “dồn lực cho dự án”, ưu tiên tập trung nguồn lực tài chính vào khâu triển khai, xây dựng và chuẩn bị bàn giao, hơn là mở rộng hoạt động marketing hoặc phát triển kinh doanh trong kỳ. Điều này cho thấy chiến lược thận trọng, giảm gánh nặng chi phí để duy trì thanh khoản trong bối cảnh doanh thu thấp.
  

4. Hàng tồn kho và người mua trả trước: Hai chỉ số mở khóa cho các quý bùng nổ sau này

• Hàng tồn kho của TCH tại ngày 30/9/2025 đạt mức gần 9.406 tỷ đồng, tăng so với đầu kỳ và chủ yếu nằm ở các dự án bất động sản đang triển khai. Con số tồn kho lớn không phải là điều tiêu cực trong bối cảnh của TCH, bởi nó phản ánh quy mô tài sản dở dang lớn, là “nguồn doanh thu tương lai” sẽ được ghi nhận ngay khi bàn giao.
  
  
• Song song với tồn kho, khoản “người mua trả tiền trước” tăng mạnh lên 3.087 tỷ đồng, cao gấp gần 7 lần so với quý trước, cho thấy lượng khách hàng đặt mua sản phẩm đã ở mức cao; đây là yếu tố cực kỳ quan trọng bởi nó phản ánh cầu thị trường thực sự mạnh đối với các sản phẩm của TCH và đảm bảo chắc chắn doanh thu sẽ được ghi nhận trong các kỳ tới. Khi tồn kho lớn kết hợp với lượng tiền trả trước tăng đột biến, nó tạo ra tín hiệu rõ ràng rằng TCH đang ở “điểm nén doanh thu” và nhiều khả năng bước vào chu kỳ ghi nhận lợi nhuận mạnh ngay khi hoàn tất bàn giao hàng loạt dự án.
  

5. Sức khỏe tài chính: Nền tảng vốn lớn và tài sản cố định tăng đều giúp tăng khả năng chịu đựng chu kỳ

• Tính đến 30/9/2025, vốn điều lệ của TCH ở mức 8.686,81 tỷ đồng, phản ánh nền tảng vốn dày và khả năng chống chịu tốt trong giai đoạn doanh thu suy giảm. Nguyên giá tài sản cố định đạt 2.352 tỷ đồng, cho thấy công ty vẫn tiếp tục đầu tư, hoàn thiện các hạng mục phục vụ hoạt động dài hạn. Dù quý này không phải là quý tốt, báo cáo tài chính lại thể hiện TCH có sức chịu đựng cao, ít phụ thuộc vào vốn vay và duy trì được cấu trúc tài chính an toàn ngay cả khi doanh thu thấp. Điều này giúp công ty không bị ảnh hưởng về thanh khoản hay rủi ro dòng tiền, giữ được sự chủ động trong triển khai dự án.

6. Bức tranh toàn cảnh và triển vọng: Quý xấu mang tính kỹ thuật – tiền đề cho cú bật mạnh khi bàn giao trở lại

• Tổng hợp toàn bộ dữ liệu cho thấy quý 3/2025 là một quý “đáy kỹ thuật” của TCH khi doanh thu và lợi nhuận thấp không phải do yếu kém trong hoạt động kinh doanh mà do đặc thù chu kỳ bàn giao của ngành. Những con số về hàng tồn kho và tiền người mua trả trước đều tăng mạnh, tạo thành “điểm nén doanh thu” rất lớn. Khi các dự án bước vào giai đoạn bàn giao trong các quý sau, TCH gần như chắc chắn sẽ ghi nhận doanh thu và lợi nhuận bật mạnh.
  
  
• Việc công ty chủ động giảm mạnh chi phí cũng là dấu hiệu tích cực khi cho thấy ban lãnh đạo có chiến lược ứng phó linh hoạt với giai đoạn doanh thu thấp, đảm bảo duy trì biên tài chính an toàn trong suốt chu kỳ. Chính sự kết hợp giữa tồn kho lớn – tiền trả trước tăng mạnh – chi phí quản lý giảm – nền tảng vốn cao đã mở ra triển vọng về chu kỳ tăng trưởng mạnh ngay sau giai đoạn trũng hiện tại.
  

7. Kết luận: Quý 3/2025 không phải là tín hiệu xấu mà là “sự chuẩn bị” cho giai đoạn bùng nổ

• Dựa trên toàn bộ dữ liệu, có thể khẳng định rằng kết quả quý 3/2025 phản ánh tính chất đặc thù của ngành bất động sản hơn là hiệu quả vận hành kém. TCH đang nằm trong giai đoạn “tích lũy giá trị trên bảng cân đối” thay vì “tích lũy lợi nhuận trên báo cáo kết quả kinh doanh”. Các chỉ tiêu tài sản, tồn kho, người mua trả trước đều cho thấy công ty đang chuẩn bị bước vào chu kỳ ghi nhận doanh thu mạnh khi các dự án lớn đi vào bàn giao. Do đó, quý 3/2025 là quý thấp nhất trong chu kỳ, nhưng cũng là điểm tạo nền để TCH bùng nổ trong các quý sau.
  
  
• Điểm mua dành cho nhà đầu tư dài hạn đã xuất hiện ngay trong tuần sau? Cả nhà liên hệ ngay số Zal.o 096.996.5276 (Linh) để nhận ngay bản kế hoạch đầy đủ và chi tiết về việc mua gom cổ phiếu TCH. Trong đó sẽ có thêm các nhận định trước về các thông tư và nghị định của ngành để cả nhà nắm rõ bối cảnh thông tin từ đó yên tâm nắm giữ TCH.