PLC- Ck Bản Việt khuyến nghị Mua.

PLC [MUA +29,4%] - LN từ nhựa đường tăng mạnh nhờ XD hạ tầng và giá dầu thấp - Cập nhật

Tổng Công ty hóa dầu Petrolimex (PLC), Hóa dầu

Chuyên viên: Ngô Thùy Trâm

Giá thị trường: 32.400 đồng Giá mục tiêu: 38.900 đồng Tổng mức sinh lời: 29,4%
Giá trị vốn hóa: 120 tr USD GTGD (30 ngày): 0,2 tr USD Room KN: 44,7%

Các chỉ số chính

2013A

2014A

2015F

2016F

Doanh thu, tỷ đồng

6.198

6.808

7.368

7.922

Tăng trưởng LNST trừ lợi ích CĐTS

3,1%

3,9%

4,7%

4,7%

Tăng trưởng doanh thu

2,2%

9,8%

8,2%

7,5%

Tăng trưởng lợi nhuận trước thuế từ HĐ cốt lõi

16,4%

17,0%

44,8%

-3,3%

Tăng trưởng EPS

6,9%

44,7%

33,6%

6,9%

PER theo giá thị trường

15,3

10,6

7,9

7,4

PBR theo giá thi trường

2,3

2,4

1,9

1,7

ROE

17,8%

23,9%

28,0%

25,3%

Lợi suất cổ tức theo giá thị trường

4,6%

9,3%

9,3%

9,3%

Nợ ròng/Vốn CSH

0,5

0,2

0,1

0,1

Ghi chú: Tăng trưởng EPS được tính dựa trên EPS được điều chỉnh (không tính đến thu nhập bất thường và có khấu trừ khoản trích vào quỹ khen thưởng cho nhân viên theo Thông tư 200). Chúng tôi giả đĩnh PLC sẽ trích 5% LNST 2015 vào quỹ này.

- Lợi nhuận sau thuế (trừ lợi ích CĐTS) hợp nhất trong 6 tháng đầu năm 2015 đã tăng 78%, được dẫn dắt bởi lợi nhuận gộp tăng vọt 94% của phân khúc nhựa đường, nhờ vào việc Chính phủ gia tăng chi tiêu vào những dự án cơ sở hạ tầng – giao thông vận tải, cũng như mở rộng biên lợi nhuận gộp do giá dầu thấp (có thể sẽ tiếp tục giảm). Lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2015 đạt 63% dự báo trước đây của chúng tôi.
- Dự báo LNST (trừ lợi ích CĐTS) cho cả năm 2015 được điều chỉnh tăng 18,8% đạt 347 tỷ đồng trong bối cảnh giá dầu thô tiếp tục giảm dự báo tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận cho cả mảng kinh doanh dầu nhờn và nhựa đường, bời vì thời gian PLC trữ nguyên vật liệu hàng tồn kho cho cả 2 mảng này lần lượt là khoảng 3 tháng và 1 tháng. Hay nói cách khác, chúng tôi tin rằng sẽ có tiềm năng tăng hơn nữa đối với biên lợi nhuận.
- Giữ khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu được điều chỉnh tăng 14% đạt 38.900 đồng (Tổng mức sinh lời +29,4% bao gồm lợi suất cổ tức 9,3%). Với giá 32.400 đồng (giá đóng cửa ngày 3/8/2015), PLC đang giao dịch với PER 7,9 lần dựa theo EPS dự báo của VCSC là 4.083 đồng.

KQKD 6 tháng đầu năm ấn tượng nhờ vào mảng nhựa đường. Doanh thu 6 tháng đầu năm 2015 tăng 10% trong khi LNST (trừ lợi ích CĐTS) tăng vọt 78% so với cùng kỳ năm 2014; doanh thu 6 tháng đầu năm đạt 3,6 nghìn tỷ đồng và LNST (trừ lợi ích CĐTS) đạt 187 tỷ đồng. Doanh thu từ nhựa đường tăng 35%, chiếm 57% doanh thu và 56% biên LN gộp của cả công ty trong nửa đầu năm 2015. Doanh thu từ mảng dầu nhờn giảm gần 8% do mất đi một hợp đồng pha chế dầu nhờn lớn và doanh thu từ hóa chất giảm 20%.

Biên LN gộp tăng nhờ giá dầu thô ở mức thấp, chất lượng nhựa đường cao hơn. Trong 6 tháng đầu năm 2015, giá dầu Brent đã giảm 46% so với cùng kỳ năm 2014, làm giảm chi phí nguyên liệu đầu vào có gốc dầu (chiếm khoảng 70% nguyên liệu thô). Biên LN gộp tăng cũng đến từ tỷ trọng đóng góp cao hơn của nhựa đường polymer (biên LN gộp 20-25%), có biên lợi nhuận cao hơn so với nhựa đường 60/70 và nhũ tương (7-8%) trong tổng doanh số. Biên LN hỗn hợp của PLC tăng 4% đạt 18,2% trong 6 tháng đầu năm 2015 so với cùng kỳ năm ngoái.