PNJ - Lấp lánh ánh kim

1. Chất lượng tài sản PNJ tốt với cơ cấu phù hợp cho 1 doanh nghiệp bán lẻ khi hàng tồn kho chiếm 75%-80%. Hàng tồn kho của PNJ có ưu điểm là thường giữ giá trị tốt, không có hàng hỏng hóc.
2. Nguồn vốn an toàn đứng đầu trên sàn với VCSH chiếm 80%, phần còn lại nợ vay không đáng kể, PNj không bị chiếm dụng vốn từ khác hàng nên phải thu rất nhỏ. Tỷ lệ nợ vay ròng là -12% tương ứng trả hết nợ vẫn dư 1,300 tỷ đồng tiền, tạo điều kiện cho PNj có thể mở rộng mạnh và trả cổ tức tiền mặt cao trong tương lai.
3. Hiệu quả sinh lời trên VCSH (ROE) cao với ROE đầu kỳ 19% tương ứng ROE thực khoảng 21%, gấp 4 lần lãi gửi ngân hàng kỳ hạn 1 năm. VCSH đang suy giảm những năm gần đây là kết quả của việc định hướng không vay nợ, tăng vốn chủ sở hữu giữ lại. Vấn đề này chưa thực sự được đánh giá cao.
4. Doanh thu thuần tăng trưởng mạnh kép khoảng 18%/năm đến từ tăng sản lượng bán và giá vàng gia tăng, nói thuần về sản lượng tăng khoảng 5-10%/năm.
5. LNST thuộc cổ đông công ty mẹ tăng trưởng kép 15%/năm bền bỉ và cao hơn ngành rất nhiều, giúp thị phần của PNj tăng rất mạnh lên đến khoảng hơn 40% trong mảng trang sức có thương hiệu.
6. Biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng của PNJ có suy giảm nhưng năm gần đây chủ yếu do tỷ trọng bán vàng miêng gia tăng, còn với vàng trang sức biên lợi nhuận vẫn tăng nhờ giá vàng có xu hương tăng tích cực và định giá cao hơn.
7. Dòng tiền PNJ tốt khi hoạt động kinh doanh mang lại rất lớn đến từ lợi nhuận cốt lõi và không bị chiếm dụng vốn. Hoạt động đầu tư ít do việc mở cửa hàng không nhiều và không tốn chi phí đáng kể, hàng tồn kho kiểm soát tốt. Dòng tiền tài chính âm mạnh các năm qua do trả cổ tức tiền mặt và trả bớt nợ vay.
8. Vòng quay hàng tồn kho của PNJ ngày càng tốt hơn và đạt hơn 3.2 vòng, chủ yếu do ứng dụng công nghệ vào chuyển đổi số tốt, giúp hàng quá không phù hợp với khách hàng thấp hơn và quy trình vận hành hiệu quả hơn.
9. Cổ tức tiền đang ngày càng tăng tuy vậy so với năng lực có thể trả là thấp khi chỉ trả 3000đ trong khi năng lực có thể trả 5500-6000đ, điều này là điểm trừ lớn với PNJ khiến ROE giảm, dòng tiền cổ đông thấp hơn với những gì nên nhận được, nó cũng khiến giảm định giá PNj.
10. Định giá P/E = 15.72 lần cao hơn 5% so với trung vị trong khi vị thế và triển vọng tốt.
11. Định giá. P/B = 3.04 lần tương đương trung vị nhiều năm, nhưng lưu ý ROE đang điều chỉnh giảm.
12. P/S = 0.83 lần cao hơn trung vị 5%.
Một vấn đề nữa ESOP của PNJ tương đối cao tương ứng với giá trị lên đến 480 tỷ, tương ưng với 26% lợi nhuận.