PNJ update VCSC

Khuyến nghị mua cho PNJ với giá mục tiêu 95.700 đồng/CP

CTCK Bản Việt (VCSC)

CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) công bố kết quả kinh doanh 11 tháng 2020, trong đó doanh thu đạt 15,3 ngàn tỷ đồng (tăng 2% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế đạt 939 tỷ đồng (giảm 12%). Riêng tháng 11, doanh thu đạt 1,8 ngàn tỷ đồng (tăng trưởng 8%) trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 120 tỷ đồng (giảm 12%).

Doanh thu bán lẻ tăng 22% trong tháng 11 (tăng 8% trong 11 tháng 2020), tiếp tục đà phục hồi tích cực từ sau giai đoạn gián đoạn do dịch COVID-19 nhờ nhu cầu phục hồi và hoạt động marketing hiệu quả của PNJ. Từ tháng 5 đến tháng 11/2020, tổng doanh thu bán lẻ tăng 16%.

Mảng bán lẻ của PNJ có kết quả đối lập với thị trường trang sức chung – thể hiện qua con số giảm 25% của mảng bán sỉ trong 11 tháng 2020 (PNJ bán trang sức truyền thống cho các cửa hàng tư nhân) – cho thấy công ty đang gia tăng thị phần đáng kể.

Biên lợi nhuận gộp đi ngang đạt 20,4% trong tháng 11/2020, so với 18,7% trong quý 3/2020. Ngoài việc đóng góp doanh thu của mảng bán lẻ lớn hơn (64,3% trong tháng 11/2020 so với 55,6% trong quý 3/2020), biên lợi nhuận gộp cao hơn trong tháng 11 so với quý 3/2020 còn do nhu cầu tốt đến từ trang sức kim cương/đá quý vốn có biên lợi nhuận gộp cao.

Theo PNJ, đến hiện tại, đóng góp của trang sức kim cương/đá quý đã hồi phục lại mức trước COVID-19 trong khi biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ cũng đã hồi phục trở lại mức cùng kỳ năm 2019.

Tuy vậy, lợi nhuận ròng của PNJ bị ảnh hưởng bởi việc chi phí hoạt động tăng 34% trong tháng 11 (tăng 1,5% trong 11 tháng 2020). Chúng tôi cho rằng một phần là do thời điểm ghi nhận các chi phí.

Trong tháng 11, PNJ mở mới 1 cửa hàng vàng, tăng số cửa hàng lên 305 cửa hàng vàng (so với 288 vào cuối năm 2019), 30 cửa hàng bạc riêng lẻ (so với 54 vào cuối năm 2019), 66 cửa hàng đồng hồ (so với 26 vào cuối năm 2019), 4 cửa hàng CAO và 3 cửa hàng PNJ Art.

Kết quả kinh doanh 11 tháng 2020 tích cực hơn kỳ vọng của chúng tôi nhờ vào doanh thu và biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ tốt hơn dự phóng. Chúng tôi hiện có khuyến nghị mua cho PNJ với giá mục tiêu 95.700 đồng/CP, tương đương tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng 26,1%, bao gồm 2,3% tỷ suất cổ tức, tính theo giá đóng cửa hôm nay.