Quan điểm đầu tư DPM

Quan điểm đầu tư: DPM đã công bố kết quả kinh doanh Q2/2020, với doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt tăng 13% và +928% so với cùng kỳ, cao hơn so với ước tính trước đó. Kết quả kinh doanh đáng khích lệ như vậy được thúc đẩy bởi tăng trưởng sản lượng tiêu thụ, cải thiện biên lợi nhuận và thu nhập tài chính ròng tăng. Với mức giá tại ngày 23/7/2020 là 14.850 đồng/cp, DPM giao dịch với hệ số P/E 2020-2021 lần lượt là 10 lần và 11,4 lần, thấp hơn so với P/E lịch sử 3 năm là 15 lần. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 16.900 đồng/cp (bao gồm tỷ suất cổ tức là 8,1%). Vị thế tiền mặt ròng cao, tỷ suất cổ tức hấp dẫn và tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2020 là các yếu tố hỗ trợ cho cổ phiếu. DPM sẽ chi trả cổ tức đợt cuối năm 2019 (7% trên mệnh giá, tương đương 4,7% tỷ suất cổ tức) với ngày đăng ký cuối cùng là 6/8/2020. Các yếu tố hỗ trợ khác cho cổ phiếu mà chúng tôi chưa đề cập trong phần định giá bao gồm khoản tiền bảo hiểm có thể được chi trả và sự thay đổi về thuế giá trị gia tăng.

Tổng quan lợi nhuận Q2/2020

Doanh thu thuần tăng 13% so với cùng kỳ đạt 2.178 tỷ đồng. Phân bón tự sản xuất ghi nhận mức tăng trưởng sản lượng tiêu thụ nhờ (1) nhà máy hoạt động với công suất cao hơn và (2) cạnh tranh ít gay gắt hơn từ phân bón nhập khẩu. Trong khi đó, sản lượng tiêu thụ phân bón tự doanh giảm mạnh -32% so với cùng kỳ do hạn chế thương mại, cũng như nhu cầu phân bón giảm trong điều kiện thời tiết không thuận lợi khiến DPM ưu tiên bán phân bón tự sản xuất, thay vì phân bón tự doanh do bên thứ ba sản xuất.

Sản lượng tiêu thụ, nghìn tấn

Q2/2020

Q1/2019

YoY

Urea

232

127

83%

NPK

33

29

14%

NH3

19

13

46%

Phân bón tự doanh

50

74

-32%

Nguồn: DPM, SSI Research

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ mức 13,6% trong Q2/2019 lên 26,2% trong Q2/2020 nhờ (1) tất cả các nhà máy hoạt động bình thường trong Q2/2020 so với trong Q2/2019 có 30 ngày không hoạt động và (2) chi phí khí đầu vào giảm 37% so với cùng kỳ.

Lợi nhuận tài chính ròng tăng gấp 5 lần so với cùng kỳ. Thu nhập lãi tăng 32% so với cùng kỳ, trong khi chi phí lãi vay giảm 22% so với cùng kỳ nhờ số dư tiền mặt ròng tăng nhanh (giá trị tiền mặt ròng trên cổ phiếu là 8.401 đồng vào Q2/2020 so với 4.706 vào Q2/2019).

Lũy kế, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế trong 6 tháng đầu năm 2020 lần lượt đạt 3.876 tỷ đồng (+11% so với cùng kỳ) và 494 tỷ đồng (+385% so với cùng kỳ), hoàn thành 42% và 96% kế hoạch cả năm. Kết quả này cao hơn ước tính lợi nhuận trước thuế trước đó là 425 tỷ đồng.

Ước tính và định giá

Chúng tôi duy trì ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế năm 2020 là 7.922 tỷ đồng (+3,1% so với cùng kỳ) và 870 tỷ đồng (+86% so với cùng kỳ). Trong năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 8.622 tỷ đồng (+9% so với cùng kỳ) và 759 tỷ đồng (-13% so với cùng kỳ).

Với mức giá tại ngày 23/7/2020 là 14.850 đồng/cp, DPM giao dịch với hệ số P/E 2020-2021 lần lượt là 10 lần và 11,4 lần, thấp hơn so với P/E lịch sử 3 năm là 15 lần. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu với giá mục tiêu 1 năm là 16.900 đồng/cp (bao gồm tỷ suất cổ tức là 8,1%). Vị thế tiền mặt ròng cao, tỷ suất cổ tức hấp dẫn và tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2020 là các yếu tố hỗ trợ cho cổ phiếu. DPM sẽ chi trả cổ tức đợt cuối năm 2019 (7% trên mệnh giá, tương đương 4,7% tỷ suất cổ tức) với ngày đăng ký cuối cùng là 6/8/2020. Các yếu tố hỗ trợ khác cho cổ phiếu mà chúng tôi chưa đề cập trong phần định giá bao gồm khoản tiền bảo hiểm có thể được chi trả và sự thay đổi về thuế giá trị gia tăng.