SASCO (SAS) - Kết hợp Cổ Tức Và Tăng Trưởng

Đầu tiên nói về chính sách cổ tức và tỷ suất cổ tức tiền mặt


Chính sách phân phối lợi nhuận của SASCO rất nhất quán. Đều đặn hằng năm trích 10% LNST đưa vào Quỹ Khen Thưởng Phúc Lợi. Khoảng 1% cho Quỹ Thưởng HĐQT và BKS. Phần còn lại được dùng để chia cổ tức tiền mặt cho cổ đông, cho nên khi LNST tăng thì cổ tức tiền mặt cũng tăng theo.
SASCO không trích lập Quỹ ĐTPT. Vì lượng tiền tích luỹ được (con số tiền + gửi ngân hàng lên đến 717 tỷ, chiếm gần 50% Book Value) quá dư để đáp ứng nhu cầu vốn của Doanh nghiệp mà không cần vay đồng nào cả.

Giờ mình sẽ ước tính tỷ suất cổ tức tiền mặt. LNST năm 2023 ước (một cách thận trọng) đạt 321 – 341 tỷ. Tương ứng cổ tức tiền mặt sẽ dao động 2000 – 2200 đ/cp. Giá cổ phiếu SAS đang giao dịch quanh mốc 24. Thì tỷ suất cổ tức của 2023 sẽ vào khoảng 8.3% - 9.2%. Đây là tỷ suất cổ tức trong vòng một năm tới, chưa tính đến yếu tố tăng trưởng trong các năm sau.

Nhìn lại quá khứ, năm 2021 khi SASCO hứng trọn sự ảnh hưởng của dịch covid 19, LNST 2021 chỉ đạt 3 tỷ đồng. Nhưng ở mục LNST chưa phân phối vẫn còn 73 tỷ chưa phân phối. Vậy là công ty đem hết toàn bộ lợi nhuận có thể phân phối được 76 tỷ chia cổ tức tiền mặt cho cổ đông. Cho nên SASCO thiếu lợi nhuận để phân phối, chứ không thiếu tiền chia cổ tức.

hay quá

Cảm ơn bác. Phần hấp dẫn vẫn còn ở phía sau.

SASCO là một cổ máy kiếm tiền mà cổ đông không cần phải bỏ thêm đồng xu vào


(Từ báo cáo lưu chuyển tiền tệ, mình đã tổng hợp và sắp xếp lại để dễ nhìn ra dòng tiền của Doanh Nghiệp đi như thế nào)

Dòng tiền của SAS đến từ 2 nguồn chính: Dòng tiền từ HĐKD và Dòng tiền từ thu lãi cổ tức và lợi nhuận được chia. Công ty không có vay nợ, nên không phải trả nợ vay. Chi một ít cho việc đầu tư TSCĐ. Còn lại chủ yếu được dùng để trả cổ tức cho cổ đông! Phần còn dư thì tích lũy vào tiền gửi ngân hàng. Có thể thấy, khoản mục tiền và gửi ngân hàng tăng từ 513 tỷ vào cuối năm 2021 lên 649 tỷ vào cuối 2022. Tính đến 30/9/2023, khoản mục này tăng lên đến con số 717 tỷ đồng, trong đó gửi ngân hàng 455 tỷ. Bất chấp việc Công ty đã chi trả -262 tỷ đồng (~2000 đ/cp) cổ tức cho cổ đông trong giai đoạn 2022 - 9T2023.

Ngoài ra, khi nhìn vào con số tổng của Đầu tư TSCĐ (427 tỷ) và Chi phí khấu hao (424 tỷ) từ 2015 đến tháng 9/2023, là cấn trừ với nhau. Có thể hiểu là toàn bộ số tiền chi cho nâng cấp, sữa chữa, đầu tư TSCĐ đều được trang trải thông qua chi phí khấu hao hằng năm. Điều này lý giải một phần lý do vì sao BLĐ không cần trích lập bổ sung Quỹ Đầu tư Phát Triển như đã nói ở trên.

Còn tại sao mình nói SASCO là một cổ máy kiếm tiền mà cổ đông không cần phải bỏ thêm đồng xu vào?


Là bởi chu kỳ tiền của SAS là con số âm (trừ 2021 do Covid) kể từ khi Jonathan Hạnh Nguyễn lên làm chủ tịch SASCO từ tháng 4/2017. Chu kỳ tiền được tính bằng đơn vị ngày, cho thấy thời gian thu tiền về của doanh nghiệp kể từ lúc DN chi tiền ra nhập nguyên liệu vào SXKD cho đến khi thu tiền về trên tay. Chu kỳ tiền càng lớn thì tiền về sẽ càng chậm. Chu kỳ tiền càng nhỏ thì tiền về càng nhanh. Nhìn vào SASCO ta thấy chu kỳ tiền là con số âm. Là do tổng thời gian tồn kho và thời gian thu tiền nhỏ hơn số ngày SASCO chiếm dụng vốn của người bán. Hiểu nôm na là SASCO nhập hàng về (chủ yếu từ IPP Group), bán xong lấy tiền rồi sau đó mới thanh toán cho người bán. Cho nên mình nói không cần bổ sung thêm vốn vào là vậy. Chiếm dụng vốn từ nhà cung cấp, không cần vay ngân hàng. Nếu so sánh với chu kỳ tiền của Taseco AST (DN có HĐKD gần như tương đồng với SASCO) thì AST kém hiệu quả hơn hẳn so với SAS.

Vậy mô hình kinh doanh của SASCO như thế nào mà trông có vẻ tuyệt cú mèo quá vậy? Để comment sau mình nói tiếp nhé!

Cũng theo dõi SAS thấy có 3 điểm cần hỏi b chủ:
- 28,644 tỷ đầu tư vào ngân hàng Đông Á khả năng mất trắng cao khi nó là 1 trong 4 NH bị buộc phải chuyển giao???
- Đỉnh cao LN rơi vào năm 2019 khi LNST đạt 372 tỷ mà cổ tức 23% nên năm nay đạt khoảng 300 tỷ LNST thì ctuc tầm 18% thôi b (quý 4 đạt khoảng80- 90 ty lnst do ko có 35 tỷ cổ tức như ở quý 3)
- B có thể đưa ra cái gì mới của SAS để e nó tăng trưởng trong time tới k???

Xin được trả lời b như sau:

(1) 28 tỷ đầu tư vào Đông Á Bank đã được dự phòng toàn bộ trong năm 2020 rồi. Vì đã dự phòng toàn bộ nên sắp tới chuyển giao cũng không làm tăng thêm chi phí, giảm lợi nhuận của SASCO. Tóm lại, khi đã trích lập dự phòng toàn bộ rồi thì việc Đông Á bị chuyển giao không còn ảnh hưởng gì đến SASCO nữa.

(2) Về lợi nhuận trong Q4 và cả năm 2023 cũng như KEY tăng trưởng của SASCO trong thời gian tới sẽ được mình trình bày chi tiết cặn kẽ trong những comment sau. Mình phải hiểu mô hình kinh doanh của SASCO cái đã. Khi đó mới biết được yếu tố nào sẽ thúc đẩy tăng trưởng, khi đó sẽ biết cần thu thập số liệu nào để đưa ra dự đoán chính xác. Bác cho mình thêm thời gian để lên bài cho chuẩn chỉnh nhé.

Cảm ơn b đã cho câu hỏi.

--- Gộp bài viết, 30/11/2023, Bài cũ: 30/11/2023 ---

Vì khi nói đến HWS (HueWaco) làm công ty cấp nước thì mọi người sẽ hiểu ngay về mô hình kinh doanh của nó. Nhưng cũng phải tìm hiểu mới biết là HueWaco ở vị trí nào trong chuỗi giá trị ngành nước hay là nắm toàn bộ chuỗi giá trị. Dù mô hình kinh doanh đơn giản, nhưng vẫn phải tìm hiểu mới biết.

Tương tự, nói SASCO làm bên ngành dịch vụ hàng không, tức là làm những mảng gì? Doanh thu và lợi nhuận tương ứng của từng mảng như thế nào? Mình sẽ trình bày những điều này trước khi đi xa hơn.

SASCO đang kinh doanh gì? (phần 1)


(Nguồn: Báo cáo tài chính Sasco)

Mình đã bóc tách từng mảng trong doanh thu và lợi nhuận để rồi sau đó tìm hiểu tiếp động lực tăng trưởng sẽ đến từ đâu.

(1) Bán hàng miễn thuế tại sân bay Tân Sơn Nhất: mang về doanh thu nhiều nhất, nhưng lợi nhuận mảng này chỉ xếp thứ hai, khoảng 25% LN(2019). Tốc độ tăng trưởng cũng chậm lại.

(2) Bán hàng hóa tại các cửa hàng, quầy hàng tại Sân bay: đóng góp không nhiều vào lợi nhuận.

(3) Kinh doanh Phòng Chờ tại Sân bay: đây là mảng đem về lợi nhuận nhiều nhất cho SASCO, trên 50%. Tốc độ tăng trưởng luôn duy trì ở mức 2 con số, biên lợi nhuận gộp lên đến 80%, biên lợi nhuận thuần gần 50%! ( năm 2019)

(4) Khác: bao gồm Cung cấp suất ăn hàng không + đường sắt; Phục vụ mặt đất (đưa đón khách) trong khu vực sân bay; doanh thu từ Khu nghỉ dưỡng L’AzureResort and Spa đẳng cấp 5 sao tại Dương Đông, Phú Quốc; và nhiều dịch vụ khác. Tổng các hoạt động này đang tăng trưởng rất tốt, biên lợi nhuận ròng đến gần 20%. Số lượng hành khách đi tàu bay, đường sắt, du lịch càng nhiều thì mảng này càng thu lợi nhiều.

Rồi, bây giờ thì chúng ta có thể tháo vỏ ngoài SASCO kinh doanh hàng miễn thuế lớn nhất tại Sân bay Tân Sơn Nhất được rồi nhé. Con gà đẻ trứng vàng của SASCO là kinh doanh phòng chờ sân bay. Một mô hình kinh doanh đem lại biên lợi nhuận rất cao mà không bị thâm dụng vốn, cũng không thâm dụng lao động, hiện đang là xu hướng tại Việt Nam cũng như trên khắp thế giới để phục vụ những người có thu nhâp trên trung bình, những thương gia, những khách VIP của ngân hàng, khách VIP của các nhãn hàng (như SamSung), các ca sĩ, diễn viên, chính trị gia, và còn nhiều đối tượng khác nữa... nhu cầu thì rất nhiều nhưng nguồn cung lại hạn chế. Vì diện tích để kinh doanh phòng chờ tại sân bay cũng có giới hạn. Các bạn có biết là, SASCO gần như độc quyền mảng kinh doanh phòng chờ tại sân bay Tân Sơn Nhất không!

--- Gộp bài viết, 01/12/2023, Bài cũ: 01/12/2023 ---

@timestock
B có thể tìm hiểu tiếp từ những điều mình đã disclose ra. Kèm theo biểu đồ khách quốc tế đường hàng không là một chỉ dẫn (số liệu YTD là số tổng tích lũy từ ngày đầu năm đến hiện tại).
Còn nếu b không vội thì đợi mình viết tiếp những phần sau

SAS bắt đầu có hiện tượng đầu tư vào nhiều lĩnh vực ngoài ngành DV hàng không rồi
Khách sạn, BĐS...
những ngành này đòi vốn nhiều mà biên mỏng
Nói chung SAS cần theo dõi thêm b ah
tiện b nói về HWS thì b @DavisDoublePLay thử xem IFS hàng chuẩn Nhật đang tăng trưởng rất mạnh

"SAS bắt đầu có hiện tượng đầu tư vào nhiều lĩnh vực ngoài ngành DV hàng không rồi
Khách sạn, BĐS..." Những mảng này có từ trước năm 2010, trước thời mà SASCO cổ phần hóa 2014, và đang được công ty xử lý (chứ không phải đầu tư thêm) kể từ khi Jonathan Hạnh Nguyễn lên làm Chủ tịch của SASCO vào tháng 4/2017. Vì b chưa tìm hiểu kỹ lịch sử, quá trình hình thành phát triển của SASCO nên có nhầm lẫn, hoàn toàn không phải bắt đầu có hiện tượng đầu tư ngoài ngành như b nghĩ.
Tiện thể b đề cập đến BĐS, (đây là của để dành mà mình tính nói sau) b biết gì không? Trên sổ sách, giá trị của mấy chục ngàn m2 đất tại Hóc Môn và Phú Quốc ghi nhận tại mục BĐS đầu tư chỉ 32 tỷ đồng. Thấp hơn rất rất nhiều so với thực tế vì vị trí đắc địa.


"tiện b nói về HWS thì b @@DavisDoublePLay thử xem IFS hàng chuẩn Nhật đang tăng trưởng rất mạnh", cám ơn b gợi ý, khi nào có thời gian mình sẽ tìm hiểu.