SD3 - TỪ CỔ PHIẾU VÔ DANH ĐẾN LỢI NHUẬN ƯỚC MƠ

Trước khi có Dacklo, SD3 được định giá 112 tỷ (7k x 16tr cp = 112 tỷ), đây là giá 7 tích lũy 2 năm. Với vốn hóa 112 tỷ, SD3 cho ra lợi nhuận 8-10 tỷ đều đặn mỗi năm và cổ tức 5% tiền mặt.


Điểm đáng đáng tư của SD3 khi xuất hiện nhà máy thủy điện Dacklo (đã xây dựng xong và cho phát điện vào quý 1/2016 lãi dc 3 tỷ, Quý 2 lãi 13,6 tỷ, biên lợi nhuận gộp 66%) làm cho thanh khoản của SD3 tăng vọt (lực gom mạnh) sau hơn 2 năm tích lũy đi ngang giá 7.



(Dòng tiền đầu tư thông minh đã bắt đầu tìm đến cổ phiếu SD3 sau khi nhận ra yếu tố mới “NEW” (Thủy điện Dacklo) làm thay đổi hoàn toàn nội tại của doanh nghiệp SD3



Sau khi có Dacklo, vốn hóa cả SD3 hiện tại chỉ có 137 tỷ, như vậy giá của Dacklo đang chỉ mới 25 tỷ (137 - 112).


Vậy Dacklo có giá bao nhiêu? Và điều gì đã thu hút các nhà đầu tư tìm đến với Cp này (lưu ý trên ttck thiểu số khôn ngoan luôn đi trước và dẫn dắt đám đông còn lại)

+ HJS Với công suất (Nậm Mu 12MW, Nậm Ngân 13,5 MW = 23,5 MW), lợi nhuận ~ 33 tỷ (mỗi quý lợi nhuận ~ 6-10 tỷ) thì HSJ đang có vốn hoá 350 tỷ

Như vậy SD3 (công suất 22MW, lợi nhuận dự kiến ~ 30 tỷ) không thể nào Dacklo chỉ được định giá có 25 tỷ (SD3 đang được định giá thấp hơn 14 lần so với HJS)


+ SBA với công suất (Khe Diên 9 MW + Krong Hnang 64MW = 73MW) thì lợi nhuận 50 tỷ. Với công suất 3,3 lần SD3 và cho ra lợi nhuận 50 tỷ gấp khoảng 2 lần SD3 nhưng vốn hóa SBA đang là 650 tỷ (gấp 26 lần vốn hóa của SD3).


+ Trước khi có Dacklo, SD3 chỉ tạo ra dc dòng tiền thu dc lợi nhuận 8-10 tỷ, giờ thêm Dacklo lợi nhuận tăng gấp 2,5-3 lần (2 quý Dacklo đã cho ra 17,6 tỷ theo bctc đã kiểm toán công bố ngày 7/10/2016) thì giá trị của công ty ít nhất phải tăng gấp 2,5-3 lần (tức vốn hóa SD3 phải ~ 350-400 tỷ) mới tương xứng với những gì nó làm được
Với vốn hóa SD3 là 350-400 tỷ thì giá cp SD3 phải tương ứng 25-30k/cp

Còn nếu bóc tách riêng nhà máy thủy điện Dacklo (đang có vốn hóa 25 tỷ) thì trong tương quan với SBA (lợi nhuận gấp đôi đôi Dacklo mà vốn hóa 650 tỷ thì SD3 phải có vốn hóa 325 tỷ) và HJS (lợi nhuận chỉ cao hơn 15% so với SD3 mà vốn hóa 350 tỷ thì SD3 phải có vốn hóa ~300 tỷ)

Như vậy vốn hóa SD3 hợp lý phải 300 tỷ. Khi đó SD3 = 112 tỷ mảng xây lắp (trước khi có Dacklo) + 300 tỷ (sau khi có dacklo)

Dự báo về kết quả kinh doanh năm 2016 của Dacklo
+ Hiện tại bctc đã kiểm toán thì SD3 lợi nhuận 17,6 tỷ (Quý 1 là 4 tỷ, Quý 2 là 13,6)

Quý 3 lợi nhuận có thể giảm so với Quý 2 do giá điện giảm (vì giá điện mùa mưa chỉ bằng ½ mùa khô). Như vậy lợi nhuận quý 3 có thể = ½ Quý 2 ~ 6,5 tỷ


Quý 4 lợi nhuận sẽ tăng vì 3 lý do: (1) Từ tháng 11 trở đi được tính là mùa khô (tính từ tháng 11 đến tháng 6) nên giá điện tăng gấp đôi, (2) 2 tổ máy sẽ hoạt động tối đa (chiến lược ban lãnh đạo là tích nước trong Hồ A và Hồ B để chạy full công suất vào mùa khô nhằm bán điện giá cao hơn), (3) mảng xây lắp 800 tỷ sẽ hạch toán cuối năm
Ngoài ra điểm lưu ý là Quý 4 HJS và SBA đều tăng so với cùng kỳ do tính mùa vụ của các dn Thủy điện, theo đó: HJS (tăng từ 7,9 tỷ lên 10 tỷ) và SBA (tăng 23 tỷ lên 41 tỷ)



Lấy lợi nhuận Dacklo quý 4 = quý 2 (khi 2 tổ máy hoạt động) là 13,6 tỷ + 17 tỷ xây lắp (biên lợi nhuận 2,2% của doanh thu 800 chưa hạch toán) = 31,2 tỷ (Lát nữa sẽ nói Biên lợi nhuận xây lắp vì sang tăng từ 1% lên 2,2%)


Như vậy tổng dự kiến cả năm: 17,6 + 6,5 + 31,2= 55,3 tỷ => EPS fw là 3,5 ( lưu ý là Cafef chưa tính lại PE và EPS của SD3)

Với Eps 3,5, PE trung bình của ngành là 9,4 thì giá SD3 ~ 32-33k/cp

• Dòng tiền mới của SD3

Mỗi năm SD3 thu thêm ~ 100 tỷ từ mảng thuỷ điện sinh ra lợi nhuận ~ 30 tỷ cho SD3 => Tổng lợi nhuận SD3 cả mảng xây lắp + thuỷ điện là 35-40 tỷ. Như vậy với vốn hoá 140 tỷ chỉ cần 4 năm là hoà vốn (Trong khi gửi tiết kiệm lãi suất 7% PE của ngành ngân hàng là 14 đó chị, mất 14 năm hoà vốn). Như vậy có thể thấy SD3 cũng ko phải là 1 khoản đầu tư tồi bất chấp việc giá cp không tăng như mong muốn

• Tài chính SD3 thay đổi sau khi có Dacklo:

Ngoài ra từ Tháng 1/2016 đến tháng 6 năm 2016 (chỉ trong 6 tháng) tiền mặt tăng từ 12 tỷ lên 49 tỷ và lợi nhuận sau thuế chưa phân phối tăng từ 8 tỷ lên 17 tỷ





+ Ngoài ra mảng xây lắp do các năm phải chịu lãi cho Thủy điện nên biên lợi nhuận ròng chỉ có 1-1,5%, giờ Dacklo đến ngày hái quả thì biên lợi nhuận ròng của mảng xây lắp sẽ tăng thêm

Lưu ý mấy năm trước biên lợi nhuận ngày xây dựng thấp là do bị ăn vào mảng Thủy điện Dacklo (chưa đưa vào hoạt động) nhưng sau khi Dacklo đi vào hoạt động thì biên lợi nhuận mảng xây lắp sẽ tăng lên (thực tế nó đã tăng lên từ 1% lên 2,2%






Riêng biên lợi nhuận gộp của Thủy điện Dacklo là 66% (Biên lợi nhuận trung bình của ngành thủy điện là 50-60%)



Như vậy nếu tính lại khoản 800 tỷ doanh thu chưa thực hiện theo biên lợi nhuận mới là 2,2% thì lợi 17,6 tỷ (chứ không phải là 8 tỷ như ở trên). Lúc này lợi nhuận cả năm của SD3 ~ 45,7 (như trên) + 9 tỷ = 54,7 tỷ => EPS ~ 3,5 và giá cp hợp lý là 32



+ Vì sao SD3 nắm càng lâu càng giầu?

Với dòng tiền mới do Dacklo đóng góp sẽ làm cho lợi nhuận SD3 tăng lên, lượng tiền mặt tăng lên SD3 có thể sẽ trả cổ tức lên đến 10-15%

(Lưu ý: SD3 khi phát điện Dacklo thì Ban lãnh đạo đã điều chỉnh kế hoạch cổ tức từ 5% lên 7%), ngoài ra như HJS eps chỉ 1,7k mà cổ tức trả đến 12% (Còn Thủy điện SJD mà Tổng Sông Đà nắm hơn 50% cũng chi cổ tức rất bạo tay là 25-30% tiền mặt, cá biệt có năm 40%).


Với những công ty do các Tổng công ty nắm sở hữu chi phối như SCIC hay Sông Đà thì cổ tức tiền mặt luôn ở mức rất cao.
Với giá 8.7 cổ tức tương lai có thể 10-15% là khoản đầu tư an toàn (cao gấp đôi lãi suất tiết kiệm), còn chưa kể thặng dư vốn có thể SD3 sẽ chia thưởng. Các năm trước SD3 chỉ với mảng xây lắp cho ra lợi nhuận 8-10 tỷ/năm chi trả cổ tức 5%, giờ thêm Dacklo tăng lợi nhuận SD3 gấp 2-3 lần, không có lý do gì Tổng Sông Đà ko yêu cầu chia cổ tức cao hơn

Bên cạnh đó, Mới 2 quý đầu tiên của năm 2016 (kể từ khi bắt đầu phát điện và có doanh thu) SD3 đã trả lãi dc 39,8 tỷ (Trong đó Dacklo trả hơn 30 tỷ). Như vậy tính riêng Dacklo mỗi năm nó trả ~ 40 tỷ tiền lãi => Làm tăng biên lợi nhuận ròng lên 40x10% = 4 tỷ (10% lấy theo lãi suất ngân hàng).

>>> Như vậy năm 2017 SD3 sẽ cộng thêm 4 tỷ tiền lãi (vì vay nợ giảm 40 tỷ)
>>> Năm 2018 SD3 sẽ lãi thêm 8 tỷ (vì vay nợ giảm 40+40 tỷ là 80 tỷ)
>>> Đến năm 2027 (như trong bctc) trả hết nợ thì SD3 sẽ lãi thêm 44 tỷ

Như vậy với dòng tiền về rất khỏe, và khả năng trả nợ tốt của Dacklo thì với tình hình nợ càng ngày càng giảm thì SD3 càng giữ lâu thì lợi nhuận càng tăng lên, ngoài ra chi phí khấu hao cũng giảm dần.


Lợi thế SD3 là được miễn thuế 4 năm đầu kể từ khi có doanh thu và giảm thuế 50% 9 năm tiếp theo





1 tỷ tiền thuế là tính trên lợi nhuận xây lắp của công ty mẹ (nhiều chú chim lợn SD3 vẫn phải nộp thuế là không đúng). Trích dẫn nghị định 218/2013 về ưu đãi thuế kèm phụ lục thì Dacklo thuộc vùng Kontom dc hưởng ưu đãi








Về cơ cấu nợ của SD3



Một số bạn chim lợn SD3 cho rằng nợ SD3 là 1328 tỷ quá lớn gấp 6 lần vốn chủ là không hợp lý. Thứ nhất, SD3 công ty mẹ chỉ có 20 tỷ thôi, 413 tỷ là SD3 thế chấp các hợp đồng xây lắp để vay hơn 4 năm qua để xây dựng nhà máy thủy điện Dacklo, hàng năm SD3 vẫn trả lãi đúng và đủ nghĩa vụ nhưng vẫn đảm bảo lợi nhuận 10 tỷ/năm và cổ tức 5%. Khoản vay dài hạn được ưu đãi vì chính sách sử dụng năng lượng sạch tái tạo (đối với những nhà máy thủy điện công suất < 30MW) của ngân hàng Agribank, mới 2 quý chỉ riêng Dacklo nó đã trở dc 30 tỷ rồi. Nên tài chính SD3 cực kỳ lành mạnh.
Ngoài ra nợ ngắn hạn 436 tỷ thì đã có khoản phải thu ngắn hạn 380 tỷ (cũng gần đủ rồi), chưa nói hơn 800 tỷ doanh thu xây lắp sẽ hạch toán trong 2 quý cuối năm

KẾT LUẬN

SD3 có nhân hòa khi SD3 thuộc sàn Upcom nhưng liên tục ra báo cáo tài chính rất đều đặn (thậm chí còn có cả báo cáo kiểm toán), Ban lãnh đạo sau khi Dacklo phát điện nhận thấy tiềm năng liền điều chỉnh kế hoạch cổ tức từ 5% lên 7% (và theo tôi dự tính còn có thể chi trả cao hơn nữa). Nhiều con sàn Upcom như HD2 thậm chí không ra bctc

SD3 có thiên thời khi theo các nhà khoa học dự báo hiện tương Elnino sẽ kết thúc cuối năm nay, và chuyển sang La Lina mưa nhiều, các báo cáo của MBS và SSI cũng nhận định những cp thủy lợi sẽ thuận lợi khi thời tiết chuyển từ Elnino sang Lalina

SD3 có sự an toàn với biên độ an toàn lớn khi giá cổ phiếu chỉ 8.7k mà cổ tức 7% (sẽ tăng dần theo thời gian), nếu nắm giữ SD3 trong thời gian 3 năm giống như việc bạn gửi tiết kiệm với lãi suất ngày càng tăng với kỳ hạn 36 tháng và lãi suất gấp đôi lãi suất tiết kiệm của ngân hàng (Đây là 1 khoản gửi tiết kiệm trung-dài hạn không tệ)

SD3 có kỳ vọng lớn với tỷ suất sinh cực lời 150-200% với định giá SD3 vào khoảng 30k/cp

Tóm lại, Với một cp có thiên thời, nhận hòa, rủi ro cực thấp với một lợi nhuận cực cao thì SD3 là cp đáng mơ ước
SD3 là 1 cp đúng nghĩa đầu tư vì 2 lý do: (1) Nó quá dưới giá trị (giá quá rẻ), (2) Càng giữ lâu thì cổ đông càng giầu
Dù định giá theo phương pháp nào SD3 thì giá trị hợp lý của nó 30k/cp

"suy cho cùng, sau nhiều năm làm việc trong lĩnh vực đầu tư, tôi nhận ra rằng bản chất của đầu tư không phải lợi nhuận mà là quản trị rủi ro"

Nhà mới cho SD3, mời các bạn vào đàm đạo @anhkhiet @lamborghiniviet @TRADER_PRO_SAIGON @hunhit646 @BULLBEAR68