SHB (2) - Phân tích và định giá

PHÂN TÍCH & ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
NGÂN HÀNG TMCP SÀI GÒN - HÀ NỘI - Mã chứng khoán: SHB
https://f319.com/threads/shb.1875085/
Sau pic mở màn về SHB tôi đã dành thời gian tôi đã dành thời gian để phân tích chi tiết hơn về cổ phiếu này trên phương diện PTCB. Có khá nhiều hình và đồ thị những khá tốn công để chèn, NĐT có thắc mắc gì thì đừng ngại inbox cho mình. Dưới đây là bài phân tích cổ phiếu theo phương pháp đầu tư mà QUÂN SƯ CHỨNG KHOÁN đang theo đuổi:

Thông tin cơ bản:

• Giá thấp-cao 52 tuần: [10– 13.6].
• SLCP đang lưu hành: 3,662,412,356 cổ phiếu
• Free float: 2,133.5 (triệu) cổ phiếu
• Vốn hóa thị trường: 41,751.5 tỷ
• Thanh khoản TB/phiên: 23 triệu cp/phiên
• Vốn chủ sở hữu: 53,180 tỷ VNĐ
• Ngành nghề hoạt động: Ngân hàng

Cổ phiếu SHB được lựa chọn vào chỉ số VN30 năm 2023, nhóm các cổ phiếu trụ cột của quốc gia. Tiếp tục tăng vốn điều lệ lên 36.194 tỷ đồng, vươn lên đứng trong Top 4 ngân hàng thương mại tư nhân có quy mô lớn nhất hệ thống xét về vốn điều lệ.

1.Mô hình kinh doanh - Business Model:

SHB là tập trung chủ yếu mảng bán buôn với tỷ trọng cho vay cá nhân hiện chỉ ở mức 17-18%. Tỷ lệ cho vay khách hàng/trên tổng tài sản luôn duy trì ở mức 70% cho thấy mức độ tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của ngân hàng, tăng trưởng lợi nhuận trung bình giai đoạn 2029-2024 đạt 38.4%.

Khi xét về yếu tố hoạt động kinh doanh cốt lõi, SHB là ngân hàng duy trì tỷ lệ tăng trưởng NIM ổn định nhất trong hệ thống ngân hàng , đồng thời tối ưu chi phí tốt nhất thể hiện qua chỉ số CIR liên tục được cải thiện và hiện ở mức thấp nhất hệ thống.

Tỷ lệ thu nhập lãi thuần (NIM)

Tăng trưởng bình quân đạt mức cao nhất trong hệ thống 29.6% trong 5 năm qua (2019 -2023) so với 17.2 mức trung bình của ngành bank là rất vượt trội và tương đương với mức tăng trưởng của ngân hàng bán lẻ hàng đầu là VIB mặc dù đối tượng khách hàng chính của SHB hiện tại vẫn là khách hàng doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực nông nghiệp, doanh nghiệp xuất khẩu, các doanh nghiệp nhỏ và vừa, doanh nghiệp hoạt động trong ngành công nghiệp hỗ trợ, doanh nghiệp ứng dụng công nghệ cao, và các doanh nghiệp khởi nghiệp. Xu hướng tăng trưởng cũng có sự ổn định khi chỉ duy nhất 1 lần tăng trưởng thu nhập lãi thuần âm -1% vào năm 2012.

CIR được kiểm soát tốt, thuộc top thấp nhất ngành

Như những ngân hàng khác, một trong những trụ cột phát triển chính của SHB là Nền tảng công nghệ thông tin và chuyển đổi số: xây dựng văn hóa số, chuyển đổi con người người và số hóa quy trình nội bộ. Nhờ thực hiện các dự án chuyển đổi số, CIR của SHB đạt 22.2%, thuộc top 25% thấp nhất ngành. Tính tại thời điểm hiện tại khi xét theo BCTC quý 1/2024, mức CIR của SHB giảm còn 19% mức thấp nhất ghi nhận trong hệ thống ngân hàng. Điều này thể hiện mức độ hiệu quả hàng đầu trong hoạt động cốt lõi của ngân hàng này.

Mức ROE trung bình của SHB hiện tại thuộc nhóm mediocre (trung bình thấp ) trong hệ thống vì đặc điểm đối tượng khách hàng chủ yếu là khách hàng tổ chức. Tuy nhiên, tôi tin rằng hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp này sẽ được cải thiện hơn trong chu kỳ tới đây, điều mà tôi sẽ bàn ở phần tiếp theo.

2.Lợi Thế Cạnh Tranh và Tiềm Năng - Moats and Prospects:
Lợi thế về thương hiệu, nguồn vốn giá rẻ

SHB được các tổ chức quốc tế và chính phủ các nước (gồm Ngân hàng thế giới - WB, Ngân hàng phát triển Châu Á - ADB, Cơ quan hợp tác quốc tế Nhật Bản - JICA, Ngân hàng tái thiết Đức - KFW,...) lựa chọn là Ngân hàng cho vay lại và Ngân hàng phục vụ với nguồn vốn tài trợ 2.55 tỷ USD trong năm 2021. Tiếp cận với nguồn vốn giá rẻ là cơ sở để SHB giảm chi phí vốn và hỗ trợ NIM. Hơn nữa, SHB nổi bật là 1 trong số những ngân hàng đứng đầu về tín dụng xanh. Năm 2021, SHB và World Bank đã ký hợp đồng bảo lãnh cho Qũy Khí hậu xanh với tổng giá trị 75 triệu USD.

Nền kinh tế xanh là nền kinh tế trong tương lai. Nổi bật là ngân hàng tiên phong trong lĩnh vực tín dụng xanh, SHB có nhiều cơ hội mở rộng tín dụng và đón đầu xu hướng phát triển của nền kinh tế xanh

SHB cũng đã đi qua giai đoạn xử lý nợ xấu tồn đọng từ thương vụ M&A, gần đây đã thoái vốn xong 50% SHBFinance và dự kiến sẽ hoàn thành nốt thương vụ trước năm 2027. SHB bước vào giai đoạn tận dụng triệt để những lợi thế về mặt tài chính để phát triển theo định hướng mới.

Tiềm năng tăng trưởng đến từ định hướng chiếm lĩnh thị trường mảng bản lẻ

SHB đặt chiến lược khai khai thác tối đa hệ sinh thái khách hàng, tài trợ chuỗi các tệp khách hàng chiến lược của SHB, tập trung vào các ngành tận dụng được thị trường 100 triệu dân của Việt Nam. Đây cũng là điểm nhà đầu tư cần cực kỳ lưu tâm vì định hướng của SHB trong 5 nắm tới sẽ là dần chiếm lĩnh thị phần khách hàng cá nhân, điều này sẽ giúp cải thiện ROE và NIM của doanh nghiệp do đặc thù mảng bán lẻ. Hiện tại tỷ lệ cơ cấu cho vay khách hàng cá nhân, hộ kinh doanh của SHB chỉ ở mức dưới 20% do đó còn rất nhiều dư địa để phát triển. Với tiềm lực tài chính, giá trị thương hiệu của SHB tôi tin rằng SHB không hề yếu thế khi bước vào cạnh tranh thị phần bảng bán lẻ với các ngân hàng bán lẻ hàng đầu như ACB VIB,…

Nhằm thực hiện mục tiêu trở thành ngân hàng số được yêu thích nhất vào năm 2025, SHB và công ty Temenos – Đơn vị về phần mềm ngân hàng, đã ký kết hợp đồng hợp tác chiến lược xây dựng nền tảng hợp kênh (OMNI Channel Platform). Hệ thống Omni Channel sẽ thay thế và đồng bộ hóa các kênh tương tác khách hàng cá nhân hiện tại như Internet Banking/ Mobile Banking/ Kênh Chi nhánh/ Kênh 247 và các kênh tương tác, hỗ trợ khách hàng khác.

3. Tình hình tài chính và quản trị- Financial & Management:

Yếu tố tài chính SHB khá lành mạnh, không có gì bất thường khi đánh giá kết hợp tỷ lệ nợ xấu và cơ cấu cho vay của ngân hàng này cùng với mức đòn bẩy bằng tài sản chia cho vốn chủ sở hữu ở mức 12:1 (chỉ khoảng 8% vốn chủ sở hữu).

SHB đã lâu không chia cổ tức tiền nhưng lợi nhuận giữ lại đế phát triển đều được ban lãnh đạo tập trung vào hoạt động cốt lõi. Tâm huyết ban lãnh đạo cũng thể hiện phần nào qua tỷ lệ chi phí hoạt động/tổng thu nhập thấp, chỉ khoảng 24% trong 5 năm trở lại đây. Trong khi các “ông chủ nhà hàng” đút túi mỗi năm hàng chục đến hàng trăm tỷ đồng, các cổ đông và các nhân viên mẫn cán lại phải ngậm ngùi với bài ca "dành vốn để phát triển" thường kỳ. Chính vì thế, tỷ suất chi phí hoạt động thấp thể hiện cả yếu tố quản lý lẫn đạo đức của ban quản trị - thông thường dưới 30% là điểm cộng theo kinh nghiệm của chúng tôi.

4. Định giá và biên độ an toàn - Margin of Safety:

Định giá P/B: Đối với ngành ngân hàng - hay trong lĩnh vực tài chính - phương pháp định giá theo giá trị sổ sách (P/B) luôn hiệu quả và hợp lý nhất trên kinh nghiệm của tôi. Điều này có thể được giải thích trên cơ sở giá trị sổ sách của ngân hàng đáng tin cậy hơn các công ty sản xuất/dịch vụ thông thường do phần lớn tài sản ở dạng tiền tệ và ít có tài sản vô hình.

Hiện tại P/B tung bình ngành bank là khoảng 1.7, với mức ROE thuộc nhóm trung bình có tiềm năng cải thiện như SHB nhà đầu tư có thể trả mức thặng dư khoảng từ 15% so với giá trị sổ sách. Hiện tại SHB có BVPS = 14500 đồng/cp. Do đó mức định giá tôi đưa ra đối với cổ phiếu này là khoảng 17.000 VND/cổ phiếu.

Ngoài ra, để đánh giá biên độ an toàn của cổ phiếu tôi thường sử dụng là tính chu kỳ của giá cổ phiếu như một yếu tố định tính không thể thiếu. Rõ ràng có thể thấy SHB mới chỉ ở giai đoạn hồi phục từ đáy và đã đi ngang tích lũy 1 năm trong vùng 10-13 với biên độ ngày một siết chặt dần và đi ngang ở vùng giá 11-12. Nhà đầu tư không cần lo lắng về việc đầu tư cổ phiếu đang ở cuối chu kỳ tăng giá.

Kết luận: SHB - cổ phiếu ngân hàng có khả năng kiểm soát chi phí và tăng trưởng NIM ổn định hàng đầu đang ở vị thế tích lũy, với biên độ an toàn 60% so với giá trị thực - Fair value với tiềm năng cải thiện ROE lớn.

Tình huống đặc biệt (Game)

+SHB giai đoạn gần đây vừa hoàn thành thủ tục trao tay hơn 74.5 triệu cổ phiếu từ tập đoàn T&T sang Phó CT HĐQT Đỗ Quang Vinh. Đây có thể là tiền đề để vị lãnh đạo trẻ này từng bước kế nghiệp, đứng đầu trong vị trí lãnh đạp tập đoàn trong thời gian tới. Sau giao dịch, ông Vinh đã nâng lượng sở hữu từ hơn 26,67 triệu cổ phiếu (tỷ lệ 0,74%) lên 101,17 triệu cổ phiếu (tỷ lệ 17,93%).

+Ngoài ra, SHB vừa công bố kế hoạch chi trả cổ tức năm 2023 với tỷ lệ 11% cổ phiếu + 5% tiền mặt. Theo đó, ngày đăng ký cuối cùng để cổ đông thực hiện quyền nhận cổ tức là 19/7/2024. Thời gian thanh toán dự kiến là ngày 6/8/2024.

Đây là 2 yếu tố tạo nên sức hấp dẫn đối với những nhà đầu tư ưu thích cổ phiếu có tình huống đặc biệt.