STK update BVSC

STK mạnh và được hưởng lợi từ dệt may và SX khẩu trang, CP sợi vải còn một con nhỏ hơn cũng rất tiềm năng đi ngang tích lũy 4 tháng nay là SVD, giá đang nhú hơn 10 các cụ tham khảo

STK: Sợi tái chế, mở rộng công suất thúc đẩy tăng trưởng cao - Cập nhật

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA dành cho CTCP Sợi Thế kỷ (STK) khi chúng tôi tin rằng STK sẽ tiếp tục hưởng lợi lớn từ vai trò ngày càng tăng của Việt Nam như một trung tâm dệt may và nhu cầu sợi polyester tái chế đang tăng mạnh trên toàn cầu.
  
  
• Tuy nhiên, chúng tôi cắt giảm 8% giá mục tiêu khi giảm 10% tổng LNST giai đoạn 2022-2026 10% chủ yếu do sản lượng tiêu thụ sợi tái chế giai đoạn 2022-2026 giảm 7%, sau KQKD thấp hơn dự kiến trong năm 2021.
  
  
• Bất chấp việc điều chỉnh dự báo giảm ở trên, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm tích cực đối với phân khúc sợi tái chế. Theo STK, doanh số bán sợi tái chế của công ty đã tăng 50% vào tháng 1/2022 so với mức trung bình hàng tháng trong quý 4/2021 khi khách hàng đặt hàng trở lại và hoạt động sản xuất của công ty trở lại mức bình thường sau khi Chính phủ nới lỏng các hạn chế về giãn cách xã hội.
  
  
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS là 20% trong giai đoạn 2021-2024, được hỗ trợ bởi (1) sản lượng tiêu thụ tăng trở lại trong năm 2022 khi gián đoạn chuỗi cung ứng giảm dần, (2) giai đoạn đầu tiên của dự án Unitex của STK sẽ đi vào hoạt động vào năm 2023 (dự kiến để mở rộng công suất sản xuất thêm 57%) và (3) tiếp tục chuyển đổi cơ cấu bán hàng sang sợi tái chế có biên lợi nhuận cao.
  
  
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: những đối thủ mới tiềm năng trong ngành sợi tái chế; mất đi đối tác là công ty nhượng quyền sợi tái chế và cũng là nhà cung cấp hạt nhựa tái chế đầu vào của STK là Unifi.
  Tổng hợp
  

Theo tài liệu ĐHCĐ, Sợi Thế Kỷ lên kế hoạch tổng doanh thu mục tiêu đạt hơn 2.605 tỷ đồng, tăng 27,6% so với mức thực hiện năm 2021. Lợi nhuận sau thuế kỳ vọng đạt hơn 300 tỷ đồng, tăng trưởng ở mức 7,9%.

Về phương án phân phối lợi nhuận năm 2021, Sợi Thế Kỷ đề xuất mức cổ tức 15% bằng tiền mặt. Việc chi trả cổ tức sẽ căn cứ vào số lượng cổ phiếu đang lưu hành tại ngày chốt danh sách cổ đông được hưởng quyền, số tiền chi trả không vượt quá 102 tỷ đồng.

Ngoài ra, Sợi Thế Kỷ cũng trình ĐHCĐ phương án chào bán cổ phiếu riêng lẻ với số lượng 13,5 triệu đơn vị, tương đương tỷ lệ 19,08%. Đối tượng chào bán là các nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp trong và ngoài nước. Giá chào bán được ủy quyền cho HĐQT xác định tại thời điểm thực hiện.

Được biết, Sợi Thế Kỷ đang niêm yết hơn 70,7 triệu cổ phiếu, tương đương mức vốn điều lệ là hơn 707 tỷ đồng. Nếu phương án chào bán riêng lẻ được thông qua và thực hiện thành công, vốn điều lệ của công ty sẽ tăng lên hơn 842 tỷ đồng.

Cùng với đó, Sợi Thế Kỷ cũng lên kế hoạch chào bán 1,5 triệu cổ phiếu quỹ theo hình thức chào bán riêng lẻ hoặc thỏa thuận, khớp lệnh. Giá chào bán và đối tượng phát hành được ủy quyền cho HĐQT xác định và lựa chọn.

Sợi Thế Kỷ cho biết số tiền thu được từ cả 2 phương án chào bán sẽ được sử dụng để đầu tư vào công ty con và/hoặc bổ sung vào nguồn vốn lưu động của công ty.

Về kết quả kinh doanh năm 2021, Sợi Thế Kỷ ghi nhận doanh thu thuần cả năm tăng 16% so với cùng kỳ, đạt hơn 2.042 tỷ đồng. Giá vốn tăng chậm hơn ở mức 10%, giúp biên lãi gộp được cải thiện từ 14% lên 18%.

Trừ đi các loại chi phí, công ty báo lãi sau thuế hơn 278 tỷ đồng, cao gần gấp 2 lần mức thực hiện năm 2020. Đây là mức lợi nhuận cao kỷ lục của Sợi Thế Kỷ kể từ khi thành lập.

So với kế hoạch đã đề ra, Sợi Thế Kỷ mới chỉ hoàn thành 87% mục tiêu về doanh thu tuy nhiên đã vượt 12% mục tiêu về lợi nhuận.

Cổ phiếu STK đóng cửa phiên 10/3 ở mức giá 56.000 đồng/cổ phiếu. Giá trị vốn hóa thị trường ước tính hơn 3.800 tỷ đồng.

Nhờ tiên phong trong R&D ngành sợi và sự hạ nhiệt cạnh tranh tại thị trường trong nước do Việt Nam đã áp thuế chống bán phá giá đối với sợi nhập khẩu từ Trung Quốc, Ấn Độ, Indonesia và Malaysia, chúng tôi nâng dự phóng doanh thu năm 2022 của CTCP Sợi Thế Kỷ (mã STK) lên 2.539 tỷ đồng (tăng 24% so với năm trước), lợi nhuận sau thuế đạt 300 tỷ đồng (tăng 7,6%).

Hơn nữa, chúng tôi kỳ vọng Dự án nhà máy sản xuất sợi tổng hợp Unitex và Dự án liên minh Sợi-Vải-May sẽ tạo bệ phóng tăng trưởng cho công ty trong tương lai. Bằng phương pháp định giá DCF và EV/EBITDA, mức giá hợp lý cho cổ phiếu STK là 81.900 đồng/cổ phiếu (tăng 37% so với giá hiện tại). Do đó đưa ra khuyến nghị mua cổ phiếu này.

Rủi ro: (1) Rủi ro lớn nhất của STK là rủi ro nguồn nguyên liệu. (2) Rủi ro tỷ giá hối đoái; (3) Rủi ro pha loãng; (4) Rủi ro lạm phát làm giảm tiêu dùng tại các thị trường xuất khẩu

Năm 2022, CTCP Sợi Thế Kỷ (STK) dự kiến kết quả kinh doanh tiếp tục tăng trưởng với lợi nhuận 300,3 tỷ đồng (tăng 7,8% so với năm trước) và doanh thu đạt 2.606,7 tỷ đồng (tăng 27,7%) với dự phóng giá bán tăng 11%, chênh lệch giá tăng 4% và thuế ở mức 11.7%. Bên cạnh đó, doanh thu từ sợi tái chế được kỳ vọng sẽ chiếm 54%, tăng so với mức 50% trong năm 2021. Kết quả kinh doanh sơ bộ trong quý I/2022 với lợi nhuận đạt 76,1 tỷ đồng (tăng 8,4% so với cùng kỳ năm ngoái) và doanh thu 612 tỷ đồng (tăng 7,8%).

Dự án Unitex giai đoạn 1 khởi công trong tháng 4/2022, chậm hơn 6 tháng so với kế hoạch trước và bắt đầu vận hành vào cuối năm 2023, tập trung sản xuất sợi tái chế (khoảng 60%) và sợi có giá trị cao. Tổng vốn đầu tư của dự án sẽ không vượt quá kế hoạch ban đầu dù chi phí vật liệu tăng cao nhờ đã ký kết hợp đồng mua máy móc thiết bị từ 2021.

STK sẽ phát hành 13.6 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu tỷ lệ 1:5, phân phối cổ phiếu quỹ cho người lao động theo chương trình ESOP 1.04 triệu cổ phiếu quỹ với giá 20.000đ/cp và phát hành riêng lẻ 13.5 triệu cổ phiếu, hạn chế giao dịch 1 năm với giá chào bán sẽ chiết khấu khoảng 7-10% so với thị giá thời điểm phát hành.

Chúng tôi dự báo lợi nhuận 2022 đạt 316,5 tỷ đồng (tăng 13,7%) và doanh thu 2.645 tỷ đồng (tăng 29,5% so với năm trước) và điều chỉnh giá mục tiêu lên 67.500 đồng/CP, tiềm năng tăng giá 14,4% so với giá đóng cửa ngày 06/05/2022. Đồng thời, khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu STK, giá mục tiêu 67.500 đồng/CP.

Kết thúc 9 tháng đầu năm 2022, doanh thu thuần của CTCP Sợi Thế Kỷ (STK – sàn HOSE) đạt 1.686,1 tỷ đồng (tăng 9,1% so với cùng kỳ năm ngoái), hoàn thành 65% kế hoạch năm 2022, trong khi đó, lợi nhuận sau thuế giảm nhẹ 3% còn 197,4 tỷ đồng, hoàn thành 66% kế hoạch năm 2022.

Xu hướng các nhãn hàng thời trang lớn đang chuyển dịch sang sản xuất các sản phẩm dệt may thân thiện với môi trường với những tính năng nổi trội đã tạo ra nhu cầu ngày càng cao cho sản phẩm sợi tái chế. Hơn nữa, do biên lợi nhuận mảng sợi nguyên sinh ngày càng thu hẹp, STK có chiến lược giảm tỷ trọng sợi nguyên sinh và tăng tỷ trọng sợi tái chế lên 100% doanh thu vào năm 2025, tạo động lực tăng trưởng cho Công ty.

Dự án liên minh Sợi – Vải – May gia tăng cơ hội hưởng lợi gián tiếp từ CPTPP: STK đã thành lập liên minh từ sợi đến may mặc với đối tác dệt và đối tác may. Đối tác dệt khởi công xây dựng trước vào năm 2020, tiếp theo STK sẽ khởi công xây dựng nhà máy sợi vào năm 2022.

CPTPP yêu cầu các công đoạn từ sợi trở đi phải được thực hiện ở các nước thành viên CPTPP. Do đó, để hưởng lợi từ CPTPP, các doanh nghiệp may và dệt nhuộm sẽ ưu tiên sợi sản xuất trong nước. Hơn nữa, với chủ trương phát triển chuỗi cung ứng dệt nhuộm may nội địa của nhà nước, nhu cầu sợi nội địa có tiềm năng gia tăng trong tương lai.

Dự án nhà máy sản xuất sợi tổng hợp Unitex sẽ giúp STK đón đầu xu hướng thời trang xanh. Nhà máy mới tại Tây Ninh với tổng công suất là 60.000 tấn/năm, gấp đôi công suất hiện tại, được chia làm 2 giai đoạn (giai đoạn 1: 36.000 tấn/năm; giai đoạn 2: 24.000 tấn/năm).

Nhà máy khởi công xây dựng giai đoạn 1 từ năm 2021. Năm 2023, nhà máy sẽ đưa vào hoạt động giai đoạn 1 và khởi công xây dựng giai đoạn 2. Đến năm 2025 thì hoàn thành giai đoạn 2. Nhà máy tập trung sản xuất sợi tái chế, sợi chất lượng cao, và sợi đặc biệt.

Áp lực lạm phát ảnh hưởng đến nhu cầu dệt may toàn cầu, chúng tôi ước tính doanh thu thuần của STK năm 2023 sẽ đạt 2.252 tỷ đồng, không tăng so với năm 2022. Chúng tôi cho rằng áp lực lạm phát tăng giá nguyên vật liệu đầu vào và biến động của tỷ giá sẽ ảnh hưởng đến các khoản nợ và chi phí lãi vay của công ty trong năm 2023, qua đó ước tính lợi nhuận sau thuế năm 2023 đạt 239 tỷ đồng (giảm 1,4% so với năm trước).

Bằng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (Discounted Cash Flow) và EV/EBITDA, chúng tôi xác định mức giá hợp lý đối với STK là 45.700 đồng/CP. Qua đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị mua cho cổ phiếu STK.

Rủi ro: (1) Rủi ro lớn nhất của STK là rủi ro nguồn nguyên liệu. Ngoài ra công ty còn có những rủi ro sau: (2) Rủi ro tỷ giá hối đoái; (3) Rủi ro pha loãng; (4) Rủi ro lạm phát làm giảm tiêu dùng tại các thị trường xuất khẩu; (5) Rủi ro nợ vay.

Công ty Cổ phần Sợi Thế Kỷ (HoSE: STK) đã công bố báo cáo tài chính quý III/2022, với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế và cổ đông thiểu số trong quý III/2022 lần lượt là 515 tỷ đồng (tăng 9,9% so với cùng kỳ) và 50 tỷ đồng (giảm 19,7% so với cùng kỳ). Lũy kế 9 tháng năm 2022, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế và cổ đông thiểu số đạt 1.685 tỷ đồng (tăng 9,0% so với cùng kỳ, hoàn thành 65% kế hoạch) và 197 tỷ đồng (giảm 2,9% so với cùng kỳ, hoàn thành 66% kế hoạch).

Theo Công ty Chứng khoán Bảo Việt (BVSC), kết quả kinh doanh của STK đã chậm lại trong 2 quý trở lại đây trong bối cảnh lạm phát làm suy yếu nhu cầu tiêu thụ các sản phẩm may mặc, khiến các nhãn hàng là khách hàng gián tiếp của STK chưa thể giải phóng được lượng hàng tồn kho lớn.

Chu kì đặt hàng-giao hàng của STK thường khoảng 2 tháng, vì vậy BVSC kì vọng phục hồi sẽ phụ thuộc vào tình hình đơn hàng kí mới trong quý I/2023. Theo BVSC, triển vọng dài hạn của STK đến từ mở rộng công suất và tăng tỷ trọng sợi tái chế trong cơ cấu doanh thu.

Theo xu hướng giảm thiểu “thời trang nhanh”, hướng tới các tác động bảo vệ môi trường, nhiều nhãn hàng cam kết nhiều hành động cụ thể như gia tăng sử dụng sợi tái chế trong cơ cấu sản phẩm, giảm thiểu rác thải,... Để phục vụ cho xu thế này, STK có kế hoạch mở rộng công suất gấp 2 lần hiện tại trong giai đoạn 2023-2025 với dự án nhà máy Unitex và dự án Liên minh sợi-dệt-nhuộm.

BVSC hạ dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế và cổ đông thiểu số năm 2022 của STK xuống lần lượt là 2.250 tỷ đồng (tăng 10% so với cùng kỳ) và 241 tỷ đồng (giảm 13%). Một số giả định chính bao gồm sợi nguyên sinh có sản lượng tăng 4% so với cùng kỳ, giá bán tăng 5% so với cùng kỳ, price gap giảm và sợi tái chế chiếm 51% cơ cấu doanh thu nhờ giá bán tăng 10% so với cùng kỳ khi price gap mở rộng.

BVSC dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế và cổ đông thiểu số năm 2023 của STK lần lượt là 2.286 tỷ đồng (tăng 2% so với cùng kỳ) và 231 tỷ đồng (giảm 4%); lợi nhuận sụt giảm do nhu cầu may mặc tại các thị trường phương Tây vẫn chưa cho thấy dấu hiệu phục hồi. Tăng trưởng CARG giai đoạn 2021- 2027 cho doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế và cổ đông thiểu số kì vọng đạt 14 - 14,5%, động lực tăng trưởng tới từ việc gia tăng tỷ trọng sợi tái chế trong cơ cấu doanh thu; và mở rộng gấp đôi công suất thiết kế.

BVSC đưa ra mức giá mục tiêu là 33.499 đồng/cổ phiếu đối với cổ phiếu STK từ hai phương pháp FCFE và P/E. BVSC đưa ra khuyến nghị khả quan với STK. Với triển vọng dài hạn tích cực của sợi tái chế và mức định giá chiết khấu sâu, BVSC cho rằng đáy lợi nhuận sẽ là thời điểm phù hợp để bắt đầu nắm giữ STK với tầm nhìn dài hạn.

Trong quý II/2023, CTCP Sợi Thế Kỷ (STK – sàn HOSE) đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 407 tỷ đồng (giảm 23% so với cùng kỳ; tăng 41% so với quý trước) và 38 tỷ đồng (giảm 47% so với cùng kỳ), cao hơn ước tính của chúng tôi.

Công ty tự tin rằng các đơn đặt hàng sẽ tiếp tục cải thiện về số lượng trong quý III và quý IV/2023 so với quý trước. Xu hướng giảm của giá chip PET trung bình sẽ tiếp tục giúp biên lợi nhuận gộp cải thiện trong nửa cuối năm 2023.

Trong năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (giảm 14,7% so với năm trước) và 167 tỷ đồng (giảm 31%). Trong năm 2024, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 19,7%) và 225 tỷ đồng (tăng 34,4%).

Chúng tôi đã áp dụng mức P/E trung bình lịch sử là 14x cho EPS 2024 để đưa ra mức giá mục tiêu mới cho cổ phiếu là 33.400 đồng/cổ phiếu (tăng từ 26.800 đồng/cổ phiếu), với tiềm năng tăng giá là 5%.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị trung lập đối với cổ phiếu. Do STK hoạt động ở phân khúc cao hơn chuỗi giá trị ngành, chúng tôi kỳ vọng kết quả doanh thu sẽ là dấu hiệu đầu tiên cho thấy sự phục hồi của ngành, tiếp sau đó là các doanh nghiệp sản xuất hàng may mặc khác.

Theo xu hướng bảo vệ môi trường, các nhãn hàng đang có xu hướng giảm thiểu “thời trang nhanh”, chuyển dịch sang sản xuất các sản phẩm dệt may thân thiện với môi trường đã tạo ra nhu cầu ngày càng cao cho sản phẩm sợi tái chế. Theo đó, các nhãn hàng thời trang, thể thao lớn như Adidas, Walmart, H&M… đều cam kết hành động chống biến đổi khí hậu và sử dụng sợi tái chế đạt tỷ lệ 50 - 100% đến năm 2025.

Do biên lợi nhuận mảng sợi nguyên sinh ngày càng thu hẹp,CTCP Sợi Thế Kỷ (mã STK) có chiến lược giảm tỷ trọng sợi nguyên sinh và tăng tỷ trọng sợi tái chế lên 70% doanh thu vào năm 2025, đây sẽ là động lực tăng trưởng dài hạn cho sản xuất sợi tái chế của STK.

Nhà máy mới tại Tây Ninh với tổng công suất là 60.000 tấn/năm, gấp đôi công suất hiện tại, được chia làm 2 giai đoạn (giai đoạn 1: 36.000 tấn/năm; giai đoạn 2: 24.000 tấn/năm). Nhà máy tập trung sản xuất sợi DTY, sợi tái chế, các loại sợi đặc biệt có giá trị gia tăng cao.

Hiện STK đang thực hiện giai đoạn 1 của Unitex, dự kiến hoàn thành xây dựng vào cuối quý I/2024 và đưa vào hoạt động vào quý II/2024 để phục vụ cho đơn đặt hàng vào mùa thu đông 2024. Do nhu cầu tiêu thụ còn yếu, chúng tôi kỳ vọng STK sẽ vận hành nhà máy Unitex giai đoạn 1 với công suất đạt khoảng 30%, nâng tổng công suất của các nhà máy lên 20% vào năm 2024. Giai đoạn 2 của nhà máy Unitex dự kiến triển khai vào năm 2026 và đưa vào hoạt động vào năm 2027.

Xuất khẩu xơ sợi của Việt Nam đã bắt đầu có diễn biến tích cực hơn trong quý II/2023 khi sản lượng xuất khẩu xơ sợi tăng 31,8% so với quý trước, đạt 458 nghìn tấn. Tuy nhiên, với kết quả kinh doanh vào quý I/2023 thấp do nhu cầu tiêu thụ yếu, chúng tôi dự phóng thận trọng doanh thu thuần của STK năm 2023F đạt 1.590 tỷ đồng (giảm 24,8% so với năm trước).

Chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp năm 2023F sẽ giảm xuống mức 15,2% do (1) công ty giảm giá bán để đẩy hàng tồn kho, (2) kỳ vọng xu hướng giảm nhẹ của giá PET chip. Qua đó, lợi nhuận sau thuế năm 2023F đạt 152 tỷ đồng (giảm 37,4%).

Bằng phương pháp định giá DCF và EV/EBITDA, chúng tôi ước tính mức giá hợp lý dành cho cổ phiếu STK là 39,050 đồng/cổ phiếu. Do đó đưa ra khuyến nghị mua cho STK với upside so với giá hiện tại là 28%.