[TCDN] Phân tích tài chính doanh nghiệp

1. CNG: http://f319.com/home/1542249

2. GMC: http://f319.com/home/1542249/page-8

3. DPM: http://f319.com/home/1542249/page-10

4. PVI:

Em đang nộp đơn xin việc vào PVI, nếu không có bác nào yêu cầu em phân tích tài chình PVI tiếp theo nhé!

Khi có BCTC quí 2 sẽ update lại các mã đã phân tích.

Trong báo cáo của UBGSTC có nói tới con số nợ xấu hơn 11% cuối 2011 (11% của 2.800.000 tỷ dư nợ). Báo cáo này còn đưa một số thông tin khá choáng khác như LN 2011 theo báo cáo của toàn khối NH là 48.000 tỷ, nhưng con số thực tế là-117.000 tỷ(sai lệch là 155.000 tỷ). Trường hợp HBB là ví dụ phản ánh khá đúng con số sai lệch trên. Nếu hạch toán đúng như số UBGS nêu, thìVCSH của toàn hệ thống NH đã giảm gần 50%trong năm 2011 so với con số đã công bố.

Nợ xấu của các NH vẫn đang tăng trong nửa đầu 2012. Ai làm Banking analyst sẽ thấy khoản phải thu của khách hàng trong BCTC của nhiều NH tăng mạnh. Họ đã hạch toán những khoản lãi vay mà khách chậm trả (hoặc ko thể trả) vào thu nhập từ lãi vay. Thống kê toàn hệ thống con số này hiện là 42.000 tỷ tăng hơn 2 lần so với cuối 2010. Nếu lấy lãi suất cho vay bình quân 14% (cả USD và VND) thì 42.000 tỷ thu nhập từ lãi vay hạch toán sai này đến từ 300.000 tỷ tín dụng không trả được lãi vay đúng hạn nhưng vẫn đang được để ở nợ nhóm 1 (nhóm được phép hạch toán thu nhập lãi vay). Lợi nhuận công bố của các NH đang được bơm thổi từ 2 nguồn:
1. Hạch toán thiếu nợ xấu => hạch toán thiếu dự phòng
2. Hạch toán sai thu nhập lãi vay từ các khoản vay ko còn khả năng trả lãi khi đúng ra các khoản vay này phải được đưa vào các nhóm nợ xấu tương ứng.

Các DN Việt Nam từ NH đến BĐS và các loại hình DN khác vẫn đang trong giai đoạn cố gắng làm đẹp con số lợi nhuận bằng cách che đậy các khoản lỗ thực tế vào các khoản mục: phải thu, hàng tồn kho, xây dựng dở dang... NH và DN đang sống với hy vọng một kịch bản “hạ cánh mềm” rằng 3-5 năm tới, đà hồi phục của nền KT sẽ tự giúp họ xóa dần các khoản lỗ, nợ xấu... và lại rũ bùn đứng dậy sáng lòa.

Cách làm này khả thi trong điều kiện quy mô các khoản nợ xấu là nhỏ so với GDP, và GDP vẫn giữ nhịp tăng trưởng mạnh trong môi trường quốc tế thuận lợi (VN 1998-2000, TQ 1993-1995). Việt Nam hiện nay không có đủcác điều kiện cho kịch bản hạ cánh mềm!

Khi khủng hoảng xảy ra ở Indo và Thái, chỉ trong 1 năm 1998, Vốn CSH của toàn hệ thống NH đã âm. Các DN BĐS lớn nhất của Thái đã chấp nhận bán tháo hàng tồn kho và book lỗ lớn trong 3 năm liền để thoát khỏi cảnh nợ nần, duy trì sự tồn tại. Mặc dù vậy, nợ xấu trong hệ thống NH tiếp tục ở mức cao trên 30% trong suốt giai đoạn 1998-2001. Tăng trưởng GDP Thái giai đoạn này chỉ bằng chưa tới ½ mức trung bình giai đoạn 1991-1996. Chỉ khi Thaksin lên nắm CP và kinh tế thế giới chao đảo sau bong bóng dotcom, các nhóm lợi ích mới chấp nhận buông bỏ hy vọng hạ cánh mềm và nợ xấu được xử lý triệt để hơn (giảm xuống dưới 10%). Kinh tế Thái và SET index tăng tốc trở lại từ 2002.

Ở Việt Nam, thâm chí chúng ta còn chưa tới giai đoạn các thực tế thua lỗ, khó khăn được phản ánh trung thực vào báo cáo kết quả kinh doanh và làm hụt đi đáng kể (thậm chí biến mất) vốn CSH của nhiều NH và DN. Điều này nếu xảy ra trong nửa cuối 2012 và 2013 sẽ đưa các con số thống kê PB, PE và cả Index về mức thực chất của nó. TTCK Việt Nam, ở mức định giá có phần ảo hiện nay, thậm chí còn chưa rẻ hơn so với mặt bằng chung khu vực và thế giới. (PE 10.x vs. 9.x của Global Emerging Market - Bloomberg).

Đầu năm nay nhiều người (trong đó có tôi) đã kỳ vọng vào kịch bản NHNN đủ khả năng làm triệt để và nhanh việc tái cơ cấu NH và nợ xấu. Khi đó các con số xấu xí sẽ bộc lộ. Khi không được đảo nợ, giãn nợ, các công ty cũng buộc phải đẩy nhanh quá trình bán rẻ tài sản, dự án để book lỗ hoặc thậm chí phá sản. Khi ấy đáy của TTCK sẽ là một đáy thực chất hơn và sâu hơn so với đáy đã có vào 1/2012. Nhưng thay vì một đáy sâu và triệt để như vậy, CP, NHNN và cả các ông chủ DN đang chọn cách tạo những đáy nông và hy vọng vào "hạ cánh mềm".

Thực tế đang cho thấy, chỉ khi nào tất cả cùng thừa nhận kịch bản hạ cánh mềm không khả thi và chấp nhận từ bỏ những nỗ lực che dấu số liệu để kéo dài sự sống ngắc ngoải thì lúc đó thị trường mua bán nợ mới có cơ hội phát triển thực sự và cục máu đông nợ xấu mới tiêu tan. Lúc đó sẽ có các cơ hội cho đầu tư đích thực để đón một chu kỳ phục hồi mới của kinh tế và TTCK.

Còn bây giờ, việc thú vị là chờ xem những quân domino tiếp theo sẽ đổ như thế nào sau Vinashin, Vinalines, Bianfishco, SHN, VSP.... Đó sẽ là những mắt xích yếu nhất trong hệ thống của từng ngành nghề, là những công ty kiểm toán có ý kiến về khả năng hoạt động liên tục. Có thể điểm một vài cái tên đáng chú í ngay trên 2 sàn niêm yết (tổng tài sản trên 1000 tỷ): STL, HQC, NTB, VPH, PDR, UDC, PVA, HUT, CNT, QNC, PVF,SBS, AGR, BSI, THV, TTF, DDM, VOS, VST, VNA, HT1, BCC,… và cả VCG.

Theo Vfpress.vn
​

Vãi a Thành nhà ta, lên nắm mía đường rồi làm giá ghê quá: cao hơn thế giới 30%.

Hỏi sao các DN đường ROE từ 25% trở lên.[]

http://cafef.vn/20120709084512412CA52/thi-truong-duong-bi-lam-gia.chn

1. CNG: http://f319.com/home/1542249

2. GMC: http://f319.com/home/1542249/page-8

3. DPM: đặt cục gạch cái data trước, dài quá http://f319.com/home/1542249/page-10

Đúng rồi, thỉnh thoảng PÁC copy cái link, ace thank.

Giật mình với các thông tin từ UBGSTC tới cuối năm 2011:

Sóng vừa rồi các NHTM đẩy bao nhiêu % cục nợ xấu này?
​

Đặt cục gạch data PVI trước:
(data doanh thu năm 2008 2009 PVI báo cáo không theo chuẩn mực BCTC nên hơi loạn chưởng)

I> ĐIỂM SÁNG:

- Nhìn vào kết quả kinh doanh thì PVI chẳng có cái gì gọi là điểm sáng, ROE thậm chí còn thua tiền gửi ngân gửi ngân hàng kì hạn 1 năm. Đây cũng là tình trạng chung của các doanh nghiệp bảo hiểm VN(PVI chiếm thị phần bảo hiểm vào khoảng 25% thị trường)

-Điểm sáng duy nhất là cổ tức bằng tiền mặt ổn định ở mức 15% hàng năm, đặc biệt khi giá PVI xuống tầm 10-->12k thì tỉ lệ (cổ tức/giá) sẽ hấp dẫn NDT

II> ĐIỂM TÍCH CỰC

- Điểm tích cực ở đây là kết quả kinh doanh quí 1 tốt hơn so với cùng kì do lợi nhuận tài chính(phần lợi nhuận kinh doanh chính 2 quí so sánh gần bằng 330 tỉ):

1. Chứng khoán:
+ Ngắn hạn:từ 98 tỉ cuối năm 2011 khi TTCK tăng PVI đã bán ra, tính tới cuối quí 3 là 66 tỉ(PVI không nói rõ số lượng cổ phiếu)
+ Dài hạn: hoàn nhập dự phòng của lượng CK khoản 450 tỉ(có bán ra chút ít)
2. Phần lãi tiền gửi kì hạn dưới 1 năm tăng, do tiền gửi tăng từ 2478 lên 3169

Như vậy sau khi bán cổ phần cho đối tác nước ngoài phần lợi nhuận tăng chưa tới từ kinh doanh bảo hiểm

(tối bị lỗi up hình nên mình tạm dừng ở đây mai ghi tiếp)
​

phải thu tăng, dự phòng phải trả ngắn hạn tăng => phản ánh đúng tình trạng kinh tế hiện nay
mà e nghi cái luồng tiền dương từ hoạt động đầu tư là do thanh lý tài sản mang lại

Dong tiền dương từ hoạt động kinh doanh có cụ thể trong thuyết minh BCTC: cụ thể là do TIỀN THU TỪ BÁN HÀNG, CUNG CẤP DỊCH VỤ VÀ DOANH THU 1554 tỉ

Nếu từ bán tài sản thì thường thể hiện ở mục DOANH THU KHÁC (ở BCTC PVI khoảng này rất nhỏ)

1. CNG: http://f319.com/home/1542249

2. GMC: http://f319.com/home/1542249/page-8

3. DPM: http://f319.com/home/1542249/page-10

4. PVI: http://f319.com/home/1542249/page-11​

​

I> ĐIỂM SÁNG:

- Nhìn vào kết quả kinh doanh thì PVI chẳng có cái gì gọi là điểm sáng, ROE thậm chí còn thua tiền gửi ngân gửi ngân hàng kì hạn 1 năm. Đây cũng là tình trạng chung của các doanh nghiệp bảo hiểm VN(PVI chiếm thị phần bảo hiểm vào khoảng 25% thị trường, ta sẻ xét lí do cụ thể ở phần điểm sáng)

-Điểm sáng duy nhất là cổ tức bằng tiền mặt ổn định ở mức 15% hàng năm, đặc biệt khi giá PVI xuống tầm 10-->12k thì tỉ lệ (cổ tức/giá) sẽ hấp dẫn NDT

II> ĐIỂM TÍCH CỰC

a.Điểm tích cực ở đây là kết quả kinh doanh quí 1 tốt hơn so với cùng kì do lợi nhuận tài chính=193-21, nhìn doanh thu và chi phí thì thấy chủ yếu là do lãi tiền gửi NH(phần lợi nhuận kinh doanh chính 2 quí so sánh gần bằng 330 tỉ):

1. Chứng khoán:
+ Ngắn hạn:từ 98 tỉ cuối năm 2011 khi TTCK tăng PVI đã bán ra, tính tới cuối quí 3 là 66 tỉ(PVI không nói rõ số lượng cổ phiếu)
+ Dài hạn: hoàn nhập dự phòng của lượng CK khoản 450 tỉ(có bán ra chút ít)

2. Phần lãi tiền gửi:
+ Kì hạn dưới 3 thàng: 269-->647 tỉ
+ kì hạn 3 tháng-->1 năm, do tiền gửi tăng từ 2478 lên 3169

Như vậy sau khi bán cổ phần cho đối tác nước ngoài phần lợi nhuận tăng chưa tới từ kinh doanh bảo hiểm

​

b. Hạn chế được phần chi phí bán hàng và quản lí doanh nghiệp:

2 chi phí này cụ thể đã chiếm tỉ trọng thấp hơn so với doanh thu

​

c. Cấu trúc vốn

- Nhìn vào cấu trúc tài sản ta thấy 1 phần lí do ROE các DN bảo hiểm thấp là do chi phí dự phòng phải trả ngắn hạn cao( bào gồm dự phòng phí, dự phòng bồi thường, dự phòng dao động lớn). Cụ thể ở PVI khoản này chiếm gần 17% là 1664 tỉ
.
- Cấu trúc vốn với VCSH chiếm gần 60% cho thấy năng lực tài chính của PVI khá tốt.

​

III> ĐIỂM TỐI

a. Trước hết là khoản hợp tác đầu Bất Động Sản gần 900 tỉ
- Khoản này PVI nhận thế chấp các dự án BĐS và ăn tiền lãi suất khi cầm cố.
- Chưa có thông tin về khoản cầm cố này chiếm tỉ lệ bao nhiêu % so với khoảng cho vay ra
- Trong khoản dự phòng thì khoản này không trích lập, rủi ro khi các NĐT không có tiền trả nợ, khoản này trở thành nợ xấu, đặc biệt trong tình hình ảm đạm của BĐS hiện nay

b. Rủi ro về khoản phải thủ hoạt động tài chính không rõ là gì 474 tỉ

​

c. Rủi ro về khoản đầu tư chứng khoán ngắn hạn và dài hạn khi TT đi xuống: 103+449=554 tỉ

d. Rủi ro về việc PVN thoái vốn ngoài ngành+ rút phần phải trả khác tại PVI là 998 tỉ

​

IV> Định giá

- PVI đang được giao dịch với giá 16.3 tại mức P/E=6.91, P/B=0.61

- Mức P/B thấp dường như đang phản ánh cho những rủi ro kể trên

- Book value= 26.69 - EPS 4 quí liên tiếp= 2.36

​

V> Kết luận:

- PVI với ROE thấp không thích hợp cho những NDT nhỏ lẻ, chỉ hấp dẫn khi mức giá xuống thấp tầm 10-12k từ mức cổ tức 15% hàng năm

- Tiềm năng của PVI nằm ở khoản doanh thu lớn(NDT lớn sẽ hưởng lợi trực tiếp), tiềm năng phát triển của ngành bảo hiểm trong tương lai khi doanh thủ của cả ngành bảo hiểm là 1 tỉ USD còn rất nhỏ so với GDP
​