TNG - Thị giá hấp dẫn so với tiềm năng

Ngược gió thuế quan, lập kỷ lục doanh thu trong năm 2025: TNG ghi nhận doanh thu năm 2025 đạt 8.696 tỷ đồng, tăng 14% so với cùng kỳ và vượt 7% kế hoạch, lập kỷ lục mới. Kết quả tích cực nhờ đơn hàng ổn định tại EU và Mỹ, đặc biệt đơn hàng từ các khách hàng lớn như Asmara, Decathlon, Sportmaster đã tăng mạnh cùng với sự bổ sung từ các đối tác mới như H&M và Walmart.

Sản phẩm dệt may Việt Nam đang cạnh tranh tốt hơn so với các đối thủ chính. So với các đối thủ chính như hàng Trung Quốc tiếp tục chịu bất lợi lớn từ thuế quan cao (50% so với mức 20% của Việt Nam) cùng với căng thẳng thương mại giữa 2 nước vẫn duy trì. Trong khi Bangladesh đối mặt với bất ổn chính trị và rủi ro gián đoạn chuỗi cung ứng. Các yếu tố này giúp TNG ngày càng được nhiều đối tác lựa chọn hơn.

Tồn kho dệt may Mỹ đang giảm: Dữ liệu từ Federal Reserve Economic Data (FRED) cho thấy tồn kho/ Doanh thu hàng tháng hàng may mặc Mỹ vào tháng 09/2025 đang ở mức 2,17 lần, vùng thấp nhất từ đầu năm 2022 đến nay. Giai đoạn cuối năm là cao điểm của hoạt động mua sắm do đó tỷ lệ tồn kho tháng 9 thấp sẽ buộc các nhà phân phối tăng nhập hàng. Hiệp hội Dệt may và Da giày (VITAS) cũng cho biết các doanh nghiệp dệt may đã kín đơn hàng cho Q1/2026.

Xu hướng chi tiêu cho hàng may mặc của Mỹ và EU tăng trưởng dài hạn. Doanh số ngành hàng may mặc ở 2 thị trường lớn của Việt Nam là Mỹ và EU tăng trưởng kép hàng năm lần lượt là 2,17% và 1,89%, là yếu tố hỗ trợ cho ngành dệt may nói chung. Riêng với TNG, thị trường Châu âu đã trở thành điểm tựa quan trọng giúp công ty trở thành số ít doanh nghiệp duy trì mạch tăng trưởng doanh thu liên tục từ 2021 đến nay (giai đoạn sau covid).

TNG duy trì mức cổ tức cao: Năm 2024, TNG thực hiện chi trả cổ tức 2.000 đ/cp tương ứng 75% LNST thực hiện, năm 2025 công ty đã chốt 3 kỳ cổ tức với tổng giá trị 1.500 đ/cp và khả năng còn 1 lần nữa, chúng tôi kỳ vọng mức cổ tức 2025 của TNG có thể đạt 2.300 – 2.500 đ/cp (tương ứng 70 – 75% LNST ước tính). So với giá hiện tại mức chi trả cổ tức/ thị giá tương ứng với tỷ lệ trên 11%.

Rủi ro về lãi suất: Tỷ lệ nợ vay ngắn và dài hạn/ Vốn chủ sở hữu của TNG cuối Q3/2025 ở mức 1,63 lần, thuộc nhóm cao nhất trong các doanh nghiệp dệt may hoạt động ổn định. Ngoài việc tài trợ cho vốn lưu động, TNG còn dung nợ vay để tài trợ cho dự án Bất động sản Công nghiệp. Trong điều kiện lãi suất có xu hướng tăng từ cuối 2025 đến nay, công ty có khả năng sẽ chịu áp lực tài chính lớn hơn.

Dự phóng kết quả kinh doanh: Năm 2025, Công ty CP Đầu tư và Thương mại TNG (TNG) ghi nhận kết quả kinh doanh kỷ lục với doanh thu đạt 8.696 tỷ đồng (tăng 12% so với 2024 và gấp 2 lần mức tăng trưởng trung bình ngành) và lợi nhuận sau thuế đạt 392 tỷ đồng, tăng 24% so với năm trước. Cho năm 2026, chúng tôi dự báo TNG sẽ ghi nhận 9.500 tỷ đồng doanh thu (+9,2% svck) mức tăng trưởng gấp 1,5 lần mức tăng trưởng trung bình ngành và 431 tỷ đồng LNST (+10,2% svck).

TNG đang có mức định giá thấp so với quá khứ: Dù ghi nhận kết qua tăng trưởng cao trong năm 2025, tuy nhiên nỗi lo về thuế quan đối với ngành xuất khẩu có lẽ là nguyên nhân làm NĐT thận trọng với nhóm cổ phiếu ngành Dệt may. Điều này kéo giá TNG trong năm về mức định giá dưới -1 độ lệch chuẩn của mức P/E trung bình 5 năm (6,91 lần). Cùng với tỷ lệ cổ tức/ thị giá cao, chúng tôi nhận thấy TNG là một trong các cổ phiếu đang có thị giá hấp dẫn.

Định giá: Dự báo 2026, EPS TNG ở mức 3.515 đ/cp. Kỳ vọng thận trọng cho TNG khi giữ nguyên định giá P/E ở mức -1 Std của TB 5 năm, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho TNG ở mức 24.300 đ/cp (bao gồm cổ tức dự kiến 1.700 đ/cp còn lại sau khi chia 500 đ/cp).

Khuyến nghị: NĐT trung và dài hạn có thể cân nhắc tích lũy TNG khi tỷ suất cổ tức/ thị giá ước tính trên 11%/năm cùng với vùng định giá thấp trong 5 năm. Với NĐT năng động, có thể cân nhắc mua vào vùng dưới19.000 đ/cp và gia tăng tỷ trọng cổ phiếu khi TNG bật tăng thể hiện xu hướng tăng giá tiếp diễn.