VCB chào sàn không đẹp như mong đợi, thị trường tuỳ nghi di tản !

VCB chào sàn không đẹp như mong đợi, thị trường tuỳ nghi di tản !

VCB là nồi cơm thạch sanh và không vội vàng gì để gom bằng được như những cp mới chào sàn gần đây như SHB.....
Chuỗi tăng trần nhiều ngày liền sau khi lên sàn là giấc mơ với VCB khi mà những cp niêm yết có giá hợp lý hơn .





Theo báo cáo tài chính cuối năm 2008, giá trị sổ sách của Vietcombank là 11,397 đồng/cổ phiếu đang thấp hơn so với một số ngân hàng niêm yết.


Cụ thể, giá trị sổ sách của ngân hàng thương mại Á Châu là 12,230 đồng/cp và STB là 15,196 đồng/cp. Với mức giá khởi điểm 50,000 đồng/cp, chỉ số P/B của Vietcombank là 4.09 lần cao hơn chỉ số P/B của ACB là 3.85 lần (tương ứng giá 49,600 đồng/cp) và của Sacombank là 2.34 (tương ứng với mức giá 35,500 đồng/cp).


Điều này cho thấy rằng, với mức giá khởi điểm này cổ phiếu Vietcombank thiếu tính hấp dẫn dựa trên chỉ tiêu P/B vì nhà đầu tư phải trả một mức giá khá cao so với giá trị sổ sách của nó theo khuyến nghị của Morningstar.

Ngay cả khi xét ở khía cạnh lợi nhuận thì giá khởi điểm 50,000 đồng của Vietcombank có vẻ như vẫn không có gì là hấp dẫn.

Với kế hoạch lợi nhuận sau thuế 2,458 tỷ đồng, EPS dự kiến năm 2009 của Vietcombank có thể là 2,031 đồng cổ phiếu và P/E tương ứng là 24.62 lần.


Trong khi đó, ACB đặt ra kế hoạch lợi nhuận trước thuế năm nay là 2,700 tỷ đồng và EPS dự kiến là theo tính toán của chúng tôi là khoảng 2,964 đồng/cổ phiếu (xem bảng). Với mức giá 49,600 đồng thì P/E2009 của ACB cũng chỉ ở mức 16.73 lần. Tương tư cho Sacombank thì EPS dự kiến cũng ở mức 2,437 đồng/cp và P/E2009 cũng chỉ ở mức 14.57 lần (tương ứng giá 35.500 đồng/cp).

Điều này có thể thấy giá khởi điểm của Vietcombank là khá đắt so với khả năng tạo ra lợi nhuận của nó. Thậm chí nếu xét đến cả năm 2010 khi mà lợi nhuận sau thuế của Vietcombank có sự tăng trưởng mạnh 53%, đạt mức 3,780 tỷ đồng, thì EPS của Vietcombank cũng mới chỉ là 3,124 đồng. Tương ứng P/E2010 của Vietcombank ở mức 16 lần, tức cũng chỉ tương đương với mức P/E hiện nay của ACB.


Có một so sánh khác để cho thấy, nhà đầu tư khó có thể kỳ vọng một mức tỷ suất sinh lợi cao đối với Vietcombank so với ACB.

Do quy mô vốn và tài sản của Vietcombank lớn hơn so với ACB nên Vietcombank khó có nhiều ?okhông gian phát triển? để đạt mức tăng trưởng dài hạn cao như ACB.

Điều này có thể nhận biết khi Vietcombank và các ngân hàng thương mại nhà nước đang có tốc độ tăng trưởng tín dụng chậm dần trong khi ACB và các ngân hàng thương mại cổ phần lại có xu hướng tốc độ tăng trưởng tín dụng cao.
Mặt khác, trong những năm qua, tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) của Vietcombank ở mức 17%-18% và dự kiến sẽ duy trì mức này trong hai năm 2009 và 2010.


Trong khi đó, ROE của ACB được duy trì ở mức trên 27-28%. Vì vậy, khi cả hai ngân hàng này có cùng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại như nhau thì tốc độ tăng trưởng của ACB trong dài hạn sẽ lớn hơn so với Vietcombank.


Theo ước tính, với các mức ROE trên thì tỷ lệ lợi nhuận giữ lại của Vietcombank ít nhất phải gấp 1.7 lần so với ACB mới có được tốc độ tăng trưởng dài hạn như nhau.

Trong khi đó, tỷ suất cổ tức của Vietcombank là 2.4% tương ứng với mức cổ tức dự kiến năm 2009 là 1,200 đồng, tỷ suất cổ tức của ACB là 4.64% tương ứng với mức cổ tức năm 2009 là 2,300 đồng.


Như vậy, cả hai yếu tố cấu thành nên tỷ suất sinh lợi mong đợi (tỷ suất sinh lợi mong đợi = tỷ suất cổ tức + tốc độ tăng trưởng dài hạn) của Vietcombank đều thấp hơn so với ACB. Điều này tỷ suất sinh lợi mong đợi của Vietcombank sẽ thấp hơn so với ACB.

Nhận xét trên cho thấy, nhà đầu tư không nên quá đặt nặng mức giá của Vietcombank phải cao hơn của các ngân hàng khác nếu chỉ dựa vào cái gọi là ?othương hiệu?. Liệu rằng các nhà đầu tư có chấp nhận mua với mức giá khởi điểm này của Vietcombank.

Ở một khía cạnh khác, giá trị giao dịch của Vietcombank trên thị trường OTC vào thời điểm trước ngày 15/6/2009 khoảng ở mức 46,000-48,000 đồng/cp. Đây là mức giá cao sau một chuỗi ngày lên giá kể từ tháng 3 theo xu hướng chung của ngành và thị trường.

Ứng với thời điểm này, giá cổ phiếu của ACB và STB cũng đang lần lượt ở mức 53,500 đồng và 39,000 đồng . Nhưng từ sau ngày 15, trong khi giá cổ phiếu của ACB, STB và kể cả một số ngân hàng khác trên thị trường OTC cũng giảm do sự điều chỉnh chung của toàn thị trường, thì giá Vietcombank lại được ?obình yên? vì ngừng giao dịch trước giờ niêm yết. Phải chăng, Vietcombank cần một sự điều chỉnh giá khi được giao dịch trở lại?