VCB - Mua vào cho mục tiêu trung và dài hạn

KQKD Q3/25 tăng trưởng khiêm tốn với LNTT đạt 11.239 tỷ đồng (+5% svck và +1,9% sv quý trước). Tổng thu nhập tăng nhẹ +3,5% svck và +1% sv quý trước, trong khi chi phí hoạt động và chi phí dự phòng duy trì ổn định.

Tăng trưởng tín dụng thận trọng (+4,7% sv quý trước, +12,4% svđn và +16,1% svck) với động lực tăng trưởng đến từ tất cả các phân khúc khách hàng, phản ánh quan điểm thận trọng trong việc giải ngân của VCB. NIM tiếp tục giảm nhưng với tốc độ chậm lại (-7 bps sv quý trước và -29 bps svck). Theo đó, thu nhập lãi thuần tăng 8% svck và 3,5% sv quý trước.

Thu nhập ngoài lãi chưa nổi bật (+4,2% svck và -8,4% sv quý trước). Dù có sự phục hồi ở mảng dịch vụ (-26,2% svck do có hạch toán phí banca trả trước và +9% sv quý trước) nhưng kinh doanh ngoại hối sụt giảm (-5% svck và -21,8% sv quý trước) và thu nợ ngoại bảng chậm lại (+18,1% svck và -26,4% sv quý trước).

Chất lượng tài sản duy trì ở mức tốt. Tỷ lệ nợ xấu và tỷ lệ nợ nhóm 2 đi ngang ở mức 1,03% và 0,27% – mức thấp nhất trong ngành, nhờ việc giải ngân tín dụng một cách chọn lọc. Chi phí tín dụng nhờ đó được giữ ở mức thấp chỉ 0,05%, chủ yếu đến từ dự phòng chung.

9T2025, VCB hoàn thành 75,8% kế hoạch và 74,2% dự phóng của chúng tôi. Cho cả năm 2025, chúng tôi dự báo LNTT ở mức 44.699 tỷ đồng, tăng 5,8% svck (kế hoạch ĐHCĐ: tăng 3,5%).

Cho năm 2026, chúng tôi dự báo LNTT đạt 47.433 tỷ đồng, tăng 6,1% svck. Mặc dù tổng thu nhập tăng trưởng tốt hơn (+16,2% svck) nhờ NIM cải thiện 10 bps, chúng tôi dự báo VCB sẽ tăng mạnh chi phí dự phòng (+241% svck) để duy trì bộ đệm dự phòng ở mức trên 200%. Với triển vọng lợi nhuận chưa tăng trưởng mạnh trong ngắn hạn, chúng tôi hạ P/E mục tiêu từ 18x xuống 16,5x, tương đương trung vị lịch sử.