VFG _ Một công ty tốt với mức giá hấp dẫn?

Biểu đồ có giá trị hơn nhiều lời nói.

Dưới đây là biểu đồ cho thấy sự tăng trưởng trong hoạt động kinh doanh.

Và cơ cấu lợi nhuận cho thấy sự đóng góp vào kết quả tăng trưởng đó đến từ hoạt động kinh doanh chính. Và gần đây có sự ổn định trong lợi nhuận tài chính (do công ty có nhiều tiền gửi ngân hàng hơn, và cho đại lý cấp dưới vay nhiều hơn)

Lợi nhuận tăng, đi kèm với cổ tức tiền mặt cũng tăng theo. Chỉ tiêu này thể hiện chất lượng lợi nhuận, lợi nhuận đi đôi với dòng tiền, không phải lợi nhuận ảo. Cổ đông nắm giữ lâu dài vì thế được hưởng lợi kép từ cổ tức tăng và sự tăng giá cổ phiếu (vì hằng năm công ty đều giữ lại 30% lợi nhuận, giá trị cty được tích lũy theo thời gian)


(còn tiếp...)

Lý giải cho sự tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2022 của VFG

LNST 2022 đạt 229 tỷ, tăng 65 tỷ vê con số tuyệt đối, tương ứng +40% so với năm 2021. Đóng góp chính đến từ mảng Nông Dược của VFG. LNST của mảng nông dược tăng từ 90 tỷ (2021) lên 142 tỷ (2022), tăng 52 tỷ, tương ứng + 57%. Tại sao (trong năm 2022) Lợi nhuận mảng nông dược tăng trưởng mạnh vậy?

Là do doanh thu mảng Nông Dược tăng mạnh từ 1744 tỷ lên 2706 tỷ. Tại sao DT mảng Nông Dược năm 2022 lại tăng đột biến?

Là bởi các sự kiện sau:
+ Trước đây, từ 2021 về trước, VFG và Lộc Trời cùng phân phối sản phẩm của Sygenta. Nhưng từ tháng 11.2021, Sygenta chính thức chia tay Lộc Trời.
+ Chớp thời cơ, tháng 2.2022, VFG nâng tầm đối tác chiến lược với Sygenta, độc quyền phân phối hai sản phẩm danh tiếng trên thị trường Việt Nam là Amistar Top 235SC và Vitarko 40WG.
+ Tiếp đó, Tháng 6.2022, VFG chính thức phân phối thuốc trừ rầy Pexena 106SC nổi tiếng của Corteva tại Việt Nam. Sản phẩm này giúp hoàn thiện quy trình quản lý dịch hại trên cây lúa của VFG (xem ảnh tại comment số 1)

Cũng trong khoảng thời gian này, doanh thu mảng Nông Dược của Lộc Trời giảm từ 5120 tỷ (2021) xuống còn 4403 tỷ (2022), giảm 717 tỷ đồng. Thì Doanh thu mảng Nông Dược của VFG tăng 962 tỷ, từ 1744 tỷ (2021) lên 2706 tỷ (2022).

Chính những con số và sự kiện trên đã lý giải đầy đủ sự bứt phá về Doanh Thu và Lợi Nhuận của VFG.

Tỷ suất cổ tức hấp dẫn

Công ty chia cổ tức tiền tăng dần, kết hợp thưởng cổ phiếu. Chính sách cổ tức kết hợp vừa tiền + cổ phiếu này rất hấp dẫn. Công ty không có phát hành cổ phiếu riêng lẻ, lợi ích của cổ đông không bị suy giảm. Công ty cũng không huy động vốn bằng phát hành cho cổ đông hiện hữu, nguồn vốn phát triển kinh doanh được lấy từ lợi nhuận giữ lại. Chứng tỏ công ty làm ăn hiệu quả.


Cổ tức kế hoạch hằng năm đều là con số 2000 đ/cp, nhưng con số chi thực tế luôn cao hơn (trên 2500 đ/cp kèm thưởng cp).

LNST 2022 là 230 tỷ, cty đã chi 136 tỷ cổ tức tiền mặt. Vậy LNST năm 2023 kế hoạch là 250 tỷ, (với lịch sử vượt kế hoạch lợi nhuận của VFG thì mình nghĩ con số 250 này sẽ đạt được), thì số tiền chi trả cổ tức không dưới 136 tỷ. Mình lấy min là 140 tỷ. Thì mỗi cp sẽ nhận được 3356 đồng. Với giá thị trường hiện tại 37.000 đ/cp thì tỷ suất cổ tức nhận được tối thiểu là 9.1%. Hấp dẫn nhé, vì ls ngân hàng 12 tháng chỉ 5.5%.

Và mức cổ tức này có được duy trì cho các năm sau không? Câu trả lời nằm ở chính sách cổ tức mà DN duy trì từ trước tới nay. Cách thức DN phân phối lợi nhuận hằng năm. Mình có thể xem lại trong các Biên bản ĐHCĐ thường niên. Nghiên cứu lịch sử giúp ta nắm bắt hiện tại và dự đoán (một chút thôi) về tương lai.

Câu trả lời là có nhé. Chính sách cổ tức 2023 vẫn sẽ hấp dẫn. Hãy nhìn vào số tiền gửi ngân hàng của VFG, Quý 3.2022 là zero, đến Quý 2.2023 con số này là 570 tỷ (= 13.600 đ/cp). Công ty không thiếu tiền để trả cổ tức.

Cổ phiếu VFG đang được thu gom

Đằng sau mỗi con số, sự kiện đều là manh mối, là một phần của câu chuyện. Nếu sâu chuỗi lại sẽ thấy câu chuyện thực sự đang diễn ra.

Khi xem Biên Bản ĐHCĐ thường niên, qua các năm, mình có thống kê tổng số cổ đông, số cổ đông tham dự và quan trọng nhất là tỷ lệ cổ phần tham dự đại hội tính trên tổng số cổ phần đang lưu hành (gọi là %VĐL, hình như chưa có bộ lọc nào trên thị trường cung cấp chỉ tiêu này).

Ở VFG, từ 2016 đến nay, số lượng cổ đông đang giảm dần (cô đặc lại), kèm theo tỷ lệ %VĐL tham dự đại hội thì đang tăng lên. Chứng tỏ cổ phiếu của công ty đang được thu gom.

Quả thực, hằng năm PAN đều mua gom thêm cổ phiếu VFG:

Tháng 11.2018, PAN mua lại 6.3tr cp (20% VĐL) từ SSI;

Tháng 1.2019, PAN chào mua công khai 9.8 triệu cp VFG, với giá 38.500 đ/cp, tương đương giá thị trường (BV lúc đó chỉ 28.000 đ/cp). Kết quả: Chỉ mua thành công 6.9 tr cp, nâng tổng sở hữu mới là 13.2 triệu cp (41.8% VĐL);

Tháng 10.2020, PAN tiếp tục chào mua công khai 4.8 triệu cp VFG (15% VĐL), giá chào mua 50.000 đ/cp, cao hơn 25% so với giá BQ 60 ngày là 40.000 đ/cp;

Tháng 5.2021, PAN đăng ký mua 1 triệu cp, kết quả: chỉ mua được 761.000 cp (1.8% VĐL).

Tháng 1.2022, PAN đăng ký mua 1.4 triệu cp (4% VĐL), chỉ mua thành công 280.000 cp (0.5%), Tổng sở hữu 21.3 triệu cp, tương đương 51.3% VĐL

Trong báo cáo phát hành tăng vốn tháng 6.2022 của PAN, PAN dự định dùng 421 tỷ để nâng sở hữu tại VFG lên 65.66% VĐL.

Đến nay, tháng 10.2023, vẫn chưa thấy PAN đăng ký/thông báo mua vào VFG nhỉ?

"Sóng ở đáy sông"

Nhìn bề nổi thì volume khớp lệnh liên tục chỉ lèo tèo vài ngàn cổ/phiên. Nhưng nếu soi các giao dịch thỏa thuận thì đúng kiểu "sóng ở đáy sông".

Khối lượng giao dịch thỏa thuận của cả năm 2022 là 893.000 cp, tương đương 2.1% VĐL.

Năm 2023 (chưa hết tháng 10), tổng volume đã là 7.171.970 cp, chiếm 17.2% VĐL.

Thu thập từng mảnh ghép một


Tính từ đầu năm đến nay, Trên kênh giao dịch thỏa thuận cp VFG, tổng khối lượng giao dịch là 7 triệu cp (chiếm 17% VĐL), giá trị 270 tỷ, giá BQ là 38.000 đ/cp.

Tại sao lại tập trung giao dịch thỏa thuận?

Vì để giao dịch số lượng lớn mà không làm thị giá trên sàn biến động nhiều? Để gom được nhiều cổ phiếu với giá tốt? (Có thể điều này giúp giải thích một phần lý do vì sao LNST 2022 đạt 230 tỷ, tăng 40% so với 2021, mà giá cp VFG vẫn dửng dưng)

Để xem sắp tới PAN có đăng ký mua không nhé. Khả năng bên mua thỏa thuận VFG từ đầu năm đến nay là chân gỗ giữ hộ cho PAN.

Àh, đây chỉ là suy luận dựa trên dữ liệu hiện tại và lịch sử giao dịch các năm trước, tương lai có thể sẽ khác.
Cùng chờ xem.

Định giá hấp dẫn

LNST dự phóng 2023 (tối thiểu) = 250 tỷ (kế hoạch 250 tỷ). Hằng năm, cty trích lập các quỹ, thưởng khoảng 15% LNST. Dẫn đến phần LNST còn lại cho cổ đông tầm 213 tỷ, tương ứng EPS ròng 2023 = 5100 đ/cp.
Với giá thị trường hiện tại quanh 36-37, thì định giá P/E 2023 sắp sĩ 7 lần, tương ứng tỷ suất sinh lời EPS/Price đạt 14%/năm.

Trên đây là về P/E, còn về P/B thì sao? Với LNST 2023 (tối thiểu) = 250 tỷ. Book Value cuối năm 2023 rơi vào khoảng 29.000 đ/cp (đã trừ đi tiền cổ tức 3500 đ/cp được chi trong năm 2023). Tính ra P/B 2023 khoảng 1.2 lần.
Kết hợp với chỉ tiêu ROE = 20%/năm thì ước được P/B 2024 = 1.0 lần.

Thế thì có gì hấp dẫn?

(1) Tỷ suất cổ tức tiền mặt 9% (tối thiểu);
(2) Tỷ suất lợi nhuận/giá mua = 14%/năm (chưa tính tăng trưởng);
(3) Book Value chưa tính khách sạn Novel Nha Trang (do tòa án chưa xử xong nên tài sản này không được đưa vào BCTC). Tính đến 31/12/2018, Novotel Nha Trang đang có LNST chưa phân phối là 150 tỷ.

Kết lại: tài sản tốt, cổ tức cao, tăng trưởng có, giá mua rẻ.

--- Gộp bài viết, 12/10/2023, Bài cũ: 12/10/2023 ---

Đính kèm hình ảnh:

Biểu đồ cổ tức, cho thấy sự tăng trưởng kép. Từ lợi nhuận cao hơn và mức tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt cũng cao hơn.


Biểu đồ định giá P/B, qua điểm uốn và đang đi lên. Giá trị trường Price kỳ vọng sẽ tăng trưởng kép nhờ thị trường định giá lại P/B và mức tăng lên của BV.

gửi bác chủ, thấy bác tâm huyết với case này, mình cũng có đôi lời với bác:
1. FAN là công ty mẹ của VFG, nằm trong hệ sinh thái của FAN mình chú ý NSC,VFG sản phẩm có thể hỗ trợ lẫn nhau. Nếu sát nhập được thì tốt.
2. Dựa trên kqkd thì chưa thấy có câu chuyện đột biến kqkd trong năm nay và những năm sau, nếu vẫn duy trì kqkd và pp lợi nhuận như hiện tại thì có thể coi với mức giá hiện nay tương đối hợp lý. Mức chiết khấu chưa đủ hấp dẫn.

Cám ơn chia sẽ của bác.

Trên quan điểm đầu tư (không phải đầu cơ), khi có mức sinh lợi đủ tốt là mình tham gia. Nếu giá giảm (do yếu tố thị trường) thì mức sinh lợi càng hấp dẫn, và đương nhiên sẽ mua thêm. Nếu giá trị công ty tăng mà thị giá chưa tăng thì trong tương lai, vùng giá hiện tại là hấp dẫn. Cho nên mình nghĩ "time in the game" thì tốt hơn "timing".

Quay lại vấn đề mức sinh lợi thế nào là đủ tốt. Tốt hay xấu là kết quả sau khi so sánh với các kênh đầu tư khác (gửi ngân hàng), công ty khác. Nên khi bác cho rằng VFG chưa đủ hấp dẫn thì phải chăng bác có cơ hội đầu tư nào khác tốt hơn? (tỷ suất cổ tức, tỷ suất sinh lợi, under value, và tăng trưởng?) Nếu có, thì bác nêu ra được không?