VGS - Triển vọng khả quan

Năm 2025 lợi nhuận khởi sắc, lập kỷ lục lợi nhuận của VGS. Năm 2025 công ty ghi nhận doanh thu đạt 7.318,6 tỷ (-0,04% svck) nhưng lợi nhuận tăng mạnh 97,55% lên 217 tỷ đồng, đây là mức cao nhất từ trước đến nay của công ty. Nguyên nhân chính giúp lợi nhuận tăng trưởng mạnh đến từ các yếu tố: (1) Giá vốn công ty giảm giúp lãi gộp tăng 64 tỷ đồng so với năm 2024; (2) Lợi nhuận công ty liên kết tăng hơn 33 tỷ đồng svck; (3) Doanh thu tài chính tăng gần 35 tỷ đồng svck nhờ lãi tiền gửi và tiền cổ tức công ty nhận được từ công ty liên kết. Nhìn chung hoạt động kinh doanh năm 2025 của VGS khởi sắc đến từ mảng kinh doanh thép.

Tình hình tài chính ổn định, bảng cân đối lành mạnh. VGS là một trong các doanh nghiệp ngành thép có tỷ lệ nợ vay thấp nhất đang niêm yết. Công ty không có nợ vay dài hạn, tỷ lệ nợ vay/ VCSH cuối 2025 là 0,44 lần thấp hơn nhiều so với mức trung bình 1,12 lần. Tổng nợ/ VCSH của VGS đạt 0,8 lần thấp hơn mức trung bình 1,73 lần của toàn ngành. Công ty có dự trữ thanh khoản tiền mặt tốt với hơn 350 tỷ đồng tiền và tiền gừi so với 571 tỷ đồng nợ vay ngắn hạn, cho thấy VGS có khả năng chủ động cao với rủi ro biến động lãi suất.

Sản lượng ngành thép năm 2025 cao nhất trong 5 năm, dự báo tăng trưởng 8-10% năm 2026. Ngành thép Việt Nam khép lại năm 2025 với sản lượng thép thô đạt 24,7 triệu tấn, mức cao nhất trong 5 năm trở lại đây, tăng 12% so với năm trước. Trên nền tăng trưởng này, Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA) dự báo ngành có thể tiếp tục tăng thêm 8-10% trong năm 2026, với sản lượng thép thành phẩm ước đạt 33-34,5 triệu tấn. Động lực chính đến từ nhu cầu tiêu thụ nội địa khoảng 26 triệu tấn.

Thép xây dựng và Ống thép là điểm sáng tăng trưởng. Trong khi HRC dẫn đầu mức tăng trưởng với 29% do dự án Dung Quất đi vào hoạt động, thì thép xây dựng và ống thép đã ghi nhận các mức tăng trưởng lần lượt 12% và 6% đứng ở vị trí 2 và 3. Diễn biến này thể hiện nhu cầu thị trường về 2 loại sản phẩm này đang phục hồi tích cực theo đà đầu tư hạ tầng và xây dựng dân dụng. Với gần 13,3 triệu tấn thép tiêu thụ, sản lượng bán hàng thép xây dựng đã lập kỷ lục mới trong khi tiêu thụ ống thép đạt 2,72 triệu tấn tiến sát mức kỷ lục 2,75 triệu tấn của năm 2020.

VGS và Vinaconex hợp tác đầu tư phát triển dự án Legend City. Hai bên đã ký hợp đồng hợp tác đầu trong năm 2025 để phát triển dự án Khu đô thị Việt Đức Legend City. Theo đó, hai bên góp vốn cùng phát triển hạ tầng và kinh doanh dự án theo tỷ lệ 50:50. Phạm vi hợp tác giai đoạn 1A với diện tích khoảng 214.481 m² đã được bàn giao thực địa. Tổng vốn góp giai đoạn đầu là khoảng 852 tỷ đồng. VGS được xem như đã hoàn thành đợt góp vốn thứ nhất bằng chi phí đã đầu tư trước đó, còn Vinaconex góp khoảng 426 tỷ đồng, trong đó đã cọc gần 204 tỷ đồng. Khi hoàn thành, dự án dự kiến cung cấp 382 căn nhà liền kề, 404 biệt thự, 352 căn chung cư thương mại và 952 căn nhà ở xã hội. Hạng mục nhà ở xã hội cao tầng giai đoạn 1 đã được cấp phép xây dựng từ tháng 1/2025. Công ty Coteccons (CTD) đảm nhận thi công hạ tầng kỹ thuật khu phía Đông của giai đoạn 1.

Rủi ro biến động giá than và khí: Giá khí và than tăng làm chi phí năng lượng trong sản xuất thép gia tăng đáng kể. Đối với thép xây dựng, chi phí than và điện tác động trực tiếp đến chi phí đầu vào, chiếm khoảng 35% chi phí giá vốn. Với ống thép mạ và tôn mạ, năng lượng sản xuất đến từ khí chiếm khoảng 10% chi phí giá vốn. Chiến tranh tại Trung đông thời gian gần đây đã đẩy giá các nguyên liệu này lên cao ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động sản xuất của VGS. Tuy nhiên trong điều kiện nhu cầu vẫn các sản phẩm thép này vẫn ở mức cao thì doanh nghiệp vẫn có thể chuyển 1 phần chi phí tăng lên vào giá bán, giúp giảm bớt ảnh hưởng từ biến động giá năng lượng.

VGS đang có mức định giá P/E tại vùng thấp nhất trong 5 năm qua: Nhờ sự cải thiện của LNST trong năm 2024 và 2025, mức định giá P/E của VGS hiện đang dưới 7 lần, là vùng thấp trong 5 năm qua và chỉ duy nhất đợt bán tháo cuối năm 2022 có mức P/E thấp hơn vùng hiện tại.
Định giá: Do P/E của VGS biến động lớn trong 5 năm qua nên với quan điểm thận trọng, chúng tôi cân nhắc sử dụng phương pháp P/B để định giá. Với mức P/B trung bình 5 năm là 1,33 lần giá mục tiêu tương ứng của VGS sẽ ở mức 28.000 đ/cp

Khuyến nghị:

VGS đang có mức định giá thấp trong 5 năm, tuy nhiên diễn biến giá ngắn hạn đang tiêu cực sau nhịp hoảng loạn chung của thị trường. NĐT trung hạn có thể mở dần vị thế và cân nhắc gia tăng tỷ trọng khi VGS tạo đáy thứ 2 trên đồ thị kỹ thuật. Nếu thành công chinh phục mốc 24.000 đ/cp, VGS sẽ chính thức thoát đáy (bottom out) và vào xu hướng hồi phục.