VHC – Phục hồi tốt nhất so với toàn ngành

Thực tế: Điểm sáng đến từ thị trường Mỹ

• Trong 3Q24, VHC ghi nhận doanh thu đạt 3,278 tỷ đồng (tăng +21.5% n/n/ +2.6% q/q), hầu hết các mảng kinh doanh của VHC đều tăng trưởng trong 3Q24 (Hình 1, 2). Trong đó, mảng cá tra đạt 1,912 tỷ đồng (tăng +32.6% n/n/ +10.9% q/q)
• Sản lượng xuất khẩu: Theo ước tính của chúng tôi, sản lượng xuất khẩu cá tra đạt 25.4 triệu tấn (tăng +22.1% n/n/ giảm -0.01% q/q). Hoạt động xuất khẩu sang các thị trường chủ lực tiếp tục tăng trưởng tốt, trong đó: Mỹ (tăng +36.1% n/n); EU (tăng +7.7% n/n), và Trung Quốc (tăng +20% n/n). Điều này được đóng góp bởi nhu cầu tiêu dùng cao trong mùa lễ cuối năm thúc đẩy tiêu dùng, đặc biệt diễn ra mạnh mẽ tại Mỹ
• Giá bán bình quân: Nhìn chung, giá bán cá tra của VHC đạt USD2.95/kg so với USD2.93/kg trong 3Q23 và tăng nhẹ so với USD2.83/kg trong 2Q24. Đáng chú ý, giá bán xuất khẩu cá tra sang Mỹ (thị trường trọng điểm của VHC) ghi nhận USD3.21/kg (tăng +7.9% n/n/ +8.6% q/q).
• Biên LN gộp trong 3Q24 tăng mạnh lên mức 17.6% (tăng +7.1đpt n/n/ +3đpt q/q). Chúng tôi cho rằng sự phục hồi của biên LN gộp được đóng góp bởi giá bán cá tra tăng cao hơn cùng với chi phí đầu vào giảm. Theo ước tính của chúng tôi, chi phí nguyên liệu trên mỗi kg cá tra thành phẩm đã giảm -4% n/n. Các yếu tố này đã hỗ trợ biên LN gộp của VHC mở rộng trong 3Q24.
• Chi phí QLBH/ doanh thu trong 3Q24 đạt 4.9% (giảm -0.1đpt n/n/ tăng +0.4đpt q/q), trong đó chi phí bán hàng/doanh thu đạt 2.7% (tăng +0.6đpt n/n/ +0.5đpt q/q) do chi phí vận chuyển tăng trong 3Q24. Mặc dù các đơn hàng của VHC chủ yếu theo điều khoản FOB, nhưng do chi phí vận chuyển cao, VHC đã chủ động chia sẻ một phần chi phí vận chuyển với khách hàng.
• Chi phí tài chính của VHC tăng mạnh, +79% n/n và +42% q/q, do lỗ chênh lệch tỷ giá đã thực hiện ghi nhận là 47 tỷ đồng (tăng +78% n/n). Nguyên nhân là do biến động tỷ giá hối đoái (áp lực từ USD/VND giảm trong 3Q24), nhưng VHC có khoản phải thu liên quan đến Coast Beacon (khách hàng chính của VHC tại Mỹ) và VHCcũng phải nhập khẩu nguyên liệu trong 3Q24.
• LNST-CTM của VHC ghi nhận 321 tỷ đồng (tăng +68% n/n) và đi ngang so với 2Q24. Doanh thu và LNST-CTM trong 9T24 đã hoàn thành lần lượt 78% và 67% dự báo của chúng tôi cho năm 2024F.

Ưu và nhược điểm: Tiếp tục tăng trưởng trong 4Q24F

• Trong 4Q24F, chúng tôi kỳ vọng doanh thu của VHC sẽ tiếp tục tăng trưởng tốt:
• Mảng cá tra: Chúng tôi kỳ vọng sản lượng xuất khẩu cá tra có tăng trưởng hai chữ số (tăng +10~15% n/n), nhờ vào (1) nhu cầu tiêu thụ cao trong mùa lễ hội cuối năm tại các thị trường chính, và (2) xuất khẩu cá tra sang Mỹ tiếp tục hưởng lợi từ việc thiếu hụt nguồn cung cá rô phi Trung Quốc
• Các mảng khác: Duy trì tăng trưởng ổn định so với cùng kỳ do mức nền thấp trong 4Q23. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng dự kiến sẽ giảm tốc so với 3Q24.
• Xu hướng biên LN gộp của VHC trong 4Q24F được kỳ vọng sẽ tích cực, nhờ vào
• Giá bán cá tra dự kiến sẽ cải thiện nhẹ trong 4Q24F, và thị trường Mỹ được kỳ vọng sẽ phục hồi nhanh hơn các nhóm thị trường khác.
• Giá nguyên liệu đầu vào sẽ tiếp tục ổn định, qua đó giảm thiểu rủi ro thu hẹp biên LN gộp.
• Chi phí QLBH/doanh thu trong 4Q24F được kỳ vọng sẽ ổn định. Chúng tôi cho rằng chi phí vận chuyển không phải là vấn đề lớn đối với VHC trong quý này do chi phí vận chuyển có xu hướng giảm và phần lớn các đơn hàng của VHC theo điều khoản FOB (người mua chịu chi phí vận chuyển).
• Dựa trên những yếu tố trên, chúng tôi kỳ vọng LNST-CTM của VHC có thể tăng trưởng mạnh trong 4Q24F so với mức nền lợi nhuận thấp cùng kỳ

Hành động: Duy trì khuyến nghị MUA đối với VHC

• Theo dự phóng của chúng tôi, triển vọng của mảng cá tra có thể cải thiện rõ nét từ 4Q24F trở đi. Do đó, chúng tôi vẫn kỳ vọng kết quả kinh doanh của VHC sẽ phục hồi trong 2H24F và chúng tôi dự báo chu kỳ tăng trưởng của ngành cá tra có thể diễn ra trong giai đoạn 2025-26F. Vì vậy, chúng tôi duy trì khuyến nghị mua đối với VHC cho trung và dài hạn, với giá mục tiêu là 88,400 đồng/cổ phiếu.