VHC: Xuất khẩu cá tra thường biến động rất lớn

Thị trường Mỹ sẽ dẫn dắt đà tăng trưởng của mảng cá tra trong năm 2021. Động lực tăng trưởng doanh số sẽ đến từ sản lượng, trong khi giá bán chỉ phục hồi nhẹ. Biên lợi nhuận sẽ thu hẹp dưới áp lực của giá nguyên liệu tăng cao do thiếu nguồn cung và nguyên liệu thức ăn chăn nuôi tăng giá. Năm 2021 cũng là năm bản lề cho chiến lược đa dạng hóa danh mục sản phẩm với các khoản đầu tư lớn và các chi phí kèm theo. Phản ánh các ảnh hưởng của chiến lược mới vào định giá cổ phiếu khi thông tin trở nên đầy đủ hơn. Định giá tạm thời của VHC vào khoảng 46.200 đồng/cp. Với cổ tức tiền mặt kỳ vọng trong 12 tháng tới là 1.000 đồng/cp, tổng mức sinh lời đạt 14% căn cứ trên giá đóng cửa ngày 22/3/2021. Khuyến nghị TÍCH LŨY đối với VHC.

Năm 2020 – Giá bán cá tra giảm sâu do dịch bệnh

Kết thúc năm 2020, Vĩnh Hoàn ghi nhận doanh thu 7.165 tỷ đồng, giảm 11% YoY. Biên lợi nhuận gộp giảm về 14,2% từ 19,5% năm 2019 chủ yếu do giá bán cá tra giảm. Lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 705 tỷ đồng, giảm đến 40% YoY. Nếu loại trừ ảnh hưởng của các hoạt động không cốt lõi (lợi nhuận 121 tỷ đồng từ thoái vốn khỏi Vạn Đức Tiền Giang trong tháng 6/2019 và lãi từ kinh doanh cổ phiếu 63 tỷ đồng trong 2H2020), lợi nhuận sau thuế giảm 38% YoY.

Mặc dù xuất khẩu sang Trung Quốc rơi vào tình trạng ảm đạm trong quý 4 khi nước này siết chặt kiểm tra thủy sản nhập khẩu, nhờ tăng trưởng sản lượng tốt tại Mỹ và EU, sản lượng cá tra cả năm vẫn duy trì xấp xỉ năm 2019. Tuy nhiên, việc thiếu đơn hàng dài hạn và khó khăn tại Trung Quốc đã kéo giá bán trung bình cả năm giảm 15% YoY.

Giá cá nguyên liệu chín tháng đầu năm dao động quanh mức 18.000-19.000 đồng/kg, thấp hơn so với năm 2019, hỗ trợ một phần cho biên lợi nhuận. Trong khi chi phí nuôi cá của nông dân vào khoảng 22.000-23.000 đồng/kg, giá thu mua của các nhà máy thấp khiến nhiều nông dân phải thu hẹp quy mô canh tác, kéo theo hệ lụy thiếu nguyên liệu cho chế biến và giá nguyên liệu có thể tăng mạnh khi xuất khẩu sang Trung Quốc phục hồi. Điển hình là giá cá nguyên liệu có thời điểm vọt lên mức 23.000-24.000 đồng/kg trong tháng 10 khi Trung Quốc đẩy mạnh nhập hàng. Sau đó giá nguyên liệu giảm nhiệt khi nước này ban hành lệnh kiểm soát thủy sản nhập khẩu nhưng đã thiết lập một mặt bằng mới cao hơn, quanh mức 20.000 – 21.000 đồng/kg đến nay.

Doanh thu từ collagen và gelatin đạt 609 tỷ đồng tăng trưởng 27% YoY, đóng góp 8,5% vào tổng doanh thu (2019: 6,5%). LNST đạt 282 tỷ đồng, tăng 26% YoY và đóng góp 40% vào tổng lợi nhuận sau thuế (2019: 19%). Mặc dù không hoàn thành kế hoạch (doanh thu và lợi nhuận tăng lần lượt 60% và 50%), collagen-gelatin vẫn giữ vai trò quan trọng ổn định kết quả kinh doanh tổng thể của VHC khi xuất khẩu cá tra thường biến động rất lớn.

Năm 2021 – Xuất khẩu phục hồi nhưng giá thức ăn cao làm suy giảm biên lợi nhuận; mở rộng sang nhóm hàng tiêu dùng nhanh và phát triển thị trường nội địa cho cá tra

Dự báo doanh thu năm 2021 có thể đạt 9.014 tỷ đồng (tăng 28% YoY) và LNST đạt 634 tỷ đồng (giảm 10% YoY). Biên lợi nhuận gộp giảm về 11,7% từ 14,2% năm 2020.

Mảng cá tra - Xuất khẩu phục hồi nhưng giá nguyên liệu cao làm suy giảm biên lợi nhuận

Tiêm chủng vắc xin Covid-19 được triển khai trên toàn cầu sẽ là cú hích cho xuất khẩu cá tra, với thị trường Mỹ trở về vị trí dẫn đầu trong số các thị trường của VHC.

Đáng chú ý, từ năm 2021, VHC sẽ đẩy mạnh bán các mặt hàng cá tra giá trị gia tăng (GTGT) tại thị trường nội địa với thương hiệu “Basa Master”, nhằm giảm phụ thuộc vào thị trường xuất khẩu vốn nhiều rủi ro. Danh mục sản phẩm 15 mặt hàng GTGT sẽ được phân phối vào các hệ thống siêu thị trong nước (Mega Market, Saigon Coop, Aeon…). Tuy nhiên, thị trường nội địa có hiệu quả thấp hơn so với xuất khẩu. Theo công ty, biên lợi nhuận gộp của cá tra GTGT thường đạt 22-25% nhưng sẽ giảm xuống mức 20% nếu công ty phát triển thêm thị trường nội địa.

Tổng sản lượng cá tra có thể tăng 23% YoY. Trong khi đó, giá bán nhiều khả năng chỉ nhích nhẹ 3% YoY do đẩy mạnh bán hàng nội địa, các nhà nhập khẩu vẫn đặt hàng thận trọng và kỳ vọng xuất khẩu sang Trung Quốc sẽ phục hồi sớm nhất từ đầu quý 3. Hai tháng đầu năm, doanh thu mảng cá tra tăng 1,3% YoY chủ yếu nhờ tăng sản lượng, trong khi giá xuất khẩu thấp hơn cùng kỳ 4% do giá bán phục hồi tốt tại Mỹ và châu Âu vẫn không đủ bù đắp cho giá bán rất thấp tại Trung Quốc.

Giá cá nguyên liệu có thể phục hồi nhanh hơn giá bán do tình trạng thiếu nguồn cung (đã phân tích ở trên) và giá thức ăn chăn nuôi tăng mạnh. Giá đậu nành (một thành phần chính trong thức ăn cho cá) tháng 2/2021 tăng 64% so với tháng 8/2020. Theo dữ liệu từ Agromonitor, giá thức ăn nuôi cá cuối tháng 2/2021 đã tăng 12% so với cuối tháng 5/2020.

Mảng collagen-gelatin – Biên lợi nhuận ổn định nhờ sản phẩm collagen cao cấp

Nhận thức ngày càng cao của người tiêu dùng về bảo vệ sức khỏe sẽ đảm bảo mức tăng trưởng hai chữ số của nhóm collagen-gelatin. Kỳ vọng đơn hàng nano collagen (sản phẩm cao cấp có giá bán cao) gia tăng sẽ giúp ổn định biên lợi nhuận trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng ở mảng collagen thông thường và giá da cá tăng. Doanh thu và LNST nhóm sản phẩm này có thể cùng tăng trưởng 30% YoY, đóng góp 10% tổng doanh thu và 64% tổng LNST.

Chiến lược mở rộng danh mục sản phẩm làm phát sinh chi phí

Theo công ty, các hoạt dộng triển khai chiến lược mới về khai thác mảng hàng tiêu dùng nhanh có thể làm phát sinh một số chi phí trong năm 2021. Mặc dù phải đến Đại hội đồng cổ đông năm 2021 các thông tin liên quan đến chiến lược này mới được công bố đầy đủ, cho rằng các chi phí sẽ liên quan đến các khoản đầu tư sau:

Tổng đầu tư năm 2021, theo công ty, là hơn 1.000 tỷ đồng gồm 300 tỷ đồng cho các hoạt động cải tạo vùng nuôi và các nhà máy chế biến và hơn 700 tỷ đồng đầu tư vào các công ty con mới và hoạt động mua bán sáp nhập.

Mua lại CTCP XNK Sa Giang (HNX: SGC). VHC đã nhận chuyển nhượng 49,89% cổ phần của SGC từ SCIC trong tháng 1/2021 với giá trị chuyển nhượng 370 tỷ đồng, tương đương với mức định giá P/E 24 lần EPS của SGC năm 2020. Giá trị lợi thế thương mại không được tiết lộ. Sau giao dịch, tỷ lệ sở hữu của VHC tại SGC tăng lên 51,29% và công ty cho biết sẽ nâng mức sở hữu lên 70% trong năm nay. Tại thời điểm cuối năm 2020, tổng tài sản của SGC là 210 tỷ đồng và tổng nợ phải trả 91 tỷ đồng. Theo đại diện của VHC, SGC chiếm 80% thị phần bánh phồng tôm trong nước, bánh phồng tôm chiếm 80% doanh thu và thị trường xuất khẩu chiếm 50% doanh số, chủ yếu vào EU. Bên cạnh việc đầu tư phát triển mảng sản phẩm từ gạo (bánh tráng, bún miến phở khô) có biên lợi nhuận tốt hơn bánh phồng tôm, VHC còn kỳ vọng vào khả năng tận dụng hệ thống bán lẻ của SGC để mở rộng bán hàng vào các hệ thống siêu thị trong và ngoài nước. Công suất các sản phẩm từ gạo đã tăng thêm 60 tấn/năm và sẽ cho sản phẩm từ tháng 4/2021. Kế hoạch chi tiết sẽ được công bố trong ĐHĐCĐ 2021 của SGC.

Thành lập công ty con Thành Ngọc với ngành nghề kinh doanh là nước ép trái cây và trái cây sấy, phân phối vào nhà hàng và siêu thị. Nếu hoạt động kinh doanh thuận lợi, công ty sẽ tự phát triển vùng nguyên liệu.

Sở hữu cổ phần không chi phối tại công ty sản xuất protein nhân tạo Avant. Thành lập năm 2018, Avant tạo ra các sản phẩm đạm động vật bằng công nghệ nuôi cấy tế bào. Các sản phẩm nổi bật bao gồm phi-lê cá, bao tử cá và hải sâm. VHC sẽ hỗ trợ thương mại hóa các sản phẩm của Avant.

Tạm thời chưa phản ánh các đóng góp và chi phí liên quan đến các hoạt động mua bán sáp nhập và hợp tác phát sinh gần đây vào định giá cổ phiếu cho đến khi có thông tin chi tiết hơn.