Vicostone - the art of quartz

Topic cũ đã bị khóa do vượt quá số trang quy định, em xin phép lập topic mới để các cổ đông VCS vào sinh hoạt trao đổi

Đầu tư vô VCS, các cổ phiếu dẫn dắt sự thay đổi không chỉ giúp ta thu được lợi nhuận về mặt tài chính mà hơn thế nữa còn giúp chúng ta mở mang kiến thức, tạo dựng được các mối quan hệ với người giỏi, góp phần tăng giá trị nội lực của bản thân.

Chúc Vicostone vĩ đại và trường tồn, chúc Việt Nam ngày càng có nhiều doanh nghiệp như Vicostone, chúc thị trường chứng khoán có nhiều Cty như VCS góp phần hoàn thành sứ mệnh là kênh huy động vốn dài hạn cho phát triển kinh tế đất nước, xây dựng nước Việt Nam ngày càng giàu mạnh.

Chúc các anh em ngày càng tiến bộ và thành đạt !

Link các topic kinh điển trước đây (trang số 1 và 2 trong topic này mình post làm nhiều phần có rất nhiều thông tin hữu ích về VCS)
http://f319.com/threads/vcs-co-phieu-lam-ban-thinh-vuong.644599/
http://f319.com/threads/vcs-chinh-phuc-dinh-cao-moi.811449/

1. Cơ cấu cổ đông:
- Phượng hoàng xanh A&A (PHX) nắm 77% VCS
- Hồ Xuân Năng nắm 2.5% VCS, Tuy nhiên ông Hồ Xuân Năng hiện nắm giữ 100% PHX (1)

2. Đánh giá về quản trị và tính minh bạch của VCS
VCS hiện đang sử dụng kiểm toán Big4, E&Y. Công ty cũng áp dụng các mô hình quản trị hiện đại như Kaizen 5s, áp dụng hệ thống kiểm soát nguồn lực doanh nghiệp ERP-SAP từ 2010, áp dụng kiểm toán nội bộ bên cạnh kiểm toán độc lập (hiện trên mới chỉ có 1 vài công cty niêm yết áp dụng hệ thống kiểm toán nội bộ)

3 năm liên tục được Forbes bầu chọn là 1 trong 50 doanh nghiệp niêm yết tốt nhất (3)
Liên tục các năm 2015/2016 được bầu chọn là 1 trong những doanh nghiệp minh bạch nhất sàn chứng khoán Hà Nội HNX (4)

Công cty cũng liên tục được bầu chọn là một trong những doanh nghiệp có báo cáo thường niên tốt nhất (từ 2009 tới 2017) (7), 2016 cty đứng thứ 9 trong 50 cty được bầu chọn.
Các báo cáo thường niên và báo cáo phát triển bền vững đều được thực hiện theo chuẩn GRI 4, các thông tin trong báo cáo tài chính cũng hết sức minh bạch và được giải trình cụ thể chi tiết và đều được làm 1 bản tiếng việt và 1 bản tiếng anh.

Công cty cũng áp dụng các hệ thống:
• Hệ thống Quản lý sức khỏe và an toàn nghề nghiệp OHSAS 18001:2007;
• Hệ thống Trách nhiệm xã hội SA 8000:2014;
• Hệ thống Quản lý môi trường ISO 14001:2004;
• Hệ thống Quản lý chất lượng ISO 9001:2008 (trang 30 báo cáo phát triển bền vững 2016) (5)

Qua quá trình theo dõi từ suốt 2015 tới nay việc công bố thông tin của cty luôn đúng hạn và rõ ràng, khoảng ngày 25-30 tháng cuối quý công ty sẽ công bố ước kết quả kinh doanh trên trang Tinnhanhchungkhoan.vn / phóng viên Anh Việt, công cty cũng không hề có biểu hiện che giấu hay công bố thông tin sai lệch hoặc có ý đồ làm giá cổ phiếu.

3. Cơ cấu mặt hàng và hoạt động kinh doanh
Mặt hàng chủ lực của công ty là đá nhân tạo gốc thạch anh (90% là đá thạch anh trộn với 10% chất kết dính (resin-1 loại nhựa được chiết xuất từ dầu mỏ).

Năng lực sản xuất: Công ty hiện đang duy trì hoạt động 2 dây chuyền sản xuất với công nghệ được chuyển giao từ hãng Breton Italy. Cụ thể:

- Dây chuyền số 1: Dây chuyền Terastone chuyên sản xuất đá Terastone và Hi-tech Stone sử dụng chất kết dính là xi măng (công suất thiết kế là 420,000m2/năm), dây chuyền này đã không còn hoạt động do hiệu quả không cao.

- Dây chuyền số 2: Dây chuyền Bretonstone sản xuất đá Bretonstone. Thành phần chính của loại đá này là đá thạch anh và chất kết dính là Resin. Sản phẩm làm ra có kích thước là dạng tấm khổ lớn. Sản phẩm thường sử dụng để lát sàn, ốp tường, cả phía bên trong và phía bên ngoài, mặt tiền, thềm cửa sổ, bậc thang, hệ thống sàn chịu lực... Công suất thiết kế của dây chuyền là 500.000 m2/năm, dây chuyền này được đưa vào sử dụng vào năm 2003 (2)

- Dây chuyền số 3 (thuộc dự án mở rộng sản xuất nhà máy số 2), dây chuyền này khánh thành năm 2011 với tổng vốn đầu tư 934 tỷ (theo báo cáo thườn niên 2009), dây chuyền này có công suất ước tính khoảng 850,000m2/năm

VCS không công bố công suất của nhà máy số 2 (nhà máy 1 csuat 500,00m2) nhưng do vốn đầu tư của nhà máy số 2 là 934 tỷ (BCTN 2009/2010) mà năm 2009 style stone chi 899 tỷ để đầu tư 1 dây chuyền mà công suất đã 850,000m2 vậy VCS chi 934 tỷ thì công suất của nhà máy số 2 phải là trên 800,000 m2

một con số khác chứng minh tổng công suất của 2 nhà máy phải trên 1tr m2 là báo cáo thường niên 2016 có ghi csuat sản phẩm 2015 đạt 900,000m2 nên luận điểm trên càng có sức thuyết phục

Hiện tại, tính trên toàn tập đoàn Phenikaa có 5 dây chuyền sản xuất đá bretonstone. Trong đó, VCS có 2 dây chuyền, Phenikaa có 2 dây chuyền (tổng công suất là 1 triệu m2) và StyleStone có 1 dây chuyền (công suất 850,000m2, hoàn thành năm 2009 với tổng vốn đầu tư 899 tỷ, theo báo cáo thường niên 2008). Tổng công suất thiết kế của cả 5 dây chuyền là gần 3,2 triệu m2/năm.

80% sản phẩm của công cty được xuất khẩu (theo thông tin từ cty thì VCS là doanh nghiệp thứ 57 / 500,000 doanh nghiệp của cả nước được hưởng cơ chế ưu đãi luồng xanh dành cho hàng xuất khẩu). 60% sản phẩm của công ty được xuất khấu vào Mỹ (2&3)

Hiện nay, công suất thiết kế của VCS là hơn 1 triệu m2/năm, công suất của công ty mẹ Phenikaa và Stylestone là 1,85 triệu m2/năm, trong khi giá trị giao dịch mua hàng từ phenikaa và Stylestone năm 2016 là trên 1.000 tỷ đồng, giá vốn hàng bán của VCS là 2.220 tỷ đồng. Theo ước tính của chúng tôi, mới chỉ có khoảng gần 55% sản lượng đá (tương đương 0,83 triệu m2/năm) sản xuất bởi Phenikaa và Stylestone được bán thông qua VCS. Như vậy, doanh thu VCS có khả năng tăng mạnh khi sản lượng xuất khẩu cho tập đoàn tăng lên.

VCS hiện là cty đứng thứ 3 thế giới về sản xuất mặt hàng đá nhân tạo gốc thạch anh.

4. Tình hình hoạt động của PHX
Theo thông tin từ tạp chí tất niên 2017 của PHX thì 2017 PHX đạt doanh thu 3000 tỷ và lợi nhuận sau thuế là 1100 tỷ, biên ln ròng là 37% - một mức rất cao, cao hơn hẳn VCS (biên ln ròng của VCS chỉ là 21% (3)

5. Đánh giá việc chuyển dịch cơ cấu sản phẩm và tiết kiệm chi phí của VCS
Theo báo cáo phát triển bền vững 2015 và 2016 (trang 42-45), lượng tiêu thụ điện, gas, nước, dầu diesel liên tục được cắt giảm giúp tiết kiệm chi phí.

Công cty cũng đã đang thực hiện chuyển dịch cơ cấu sản phẩm sang những sản phẩm cao cấp hơn, có biên lợi nhuận tốt hơn, cụ thể 2015, sản lượng nhập kho là 897.075m2 tuy nhiên 2016, sản lượng nhập kho là 639.027, giảm 29% về sản lượng tuy nhiên giá trị tổng sản lượng gần như giữ nguyên, tức công ty đã sản xuất ra sản phẩmcó giá bán cao hơn 30% so với 2015 (báo cáo phát triển bền vững 2016 trang 42-45)

Cũng từ số liệu này và số liệu của báo cáo MSI ta có thể tính được, doanh thu từ riêng dây chuyền của VCS là 1582 tỷ và doanh thu do bán hộ PHX là 1650 tỷ (lợi nhuận thu về là 120 tỷ)

Suy ra ln gộp của mảng xuất khẩu là 871 tỷ biên gộp 55% và mảng bán trong nước là biên gộp 7.3%

Hiện VCS có 2 dây chuyền breton (2003 và 2011) trong đó dây chuyền số 2 được miễn thuế và có công suất thiết kế khoảng 850,000m2 / năm, trong 2016 cty phải nộp tổng thuế là 137 tỷ và được miễn 66 tỷ và phải nộp 71 tỷ, quý 1/2017 cty phải nộp 44.6 tỷ và được miễn 21 tỷ hay phải nộp 23.6 tỷ vì vậy nhiều khả năng cty đã chuyển sang hoạt động chủ yếu ở dây chuyền số 2 trong quý 2/2017 để được miễn giảm thuế; thực tế cũng chứng minh là quý 2/2017 cty chỉ phải nộp thuế 10 tỷ (cho dây chuyền số 1 từ 2003), vì vậy có thể suy luận trong 2 quý cuối năm công ty sẽ đẩy mạnh sản xuất bằng dây truyền số 2 để được miễn giảm thuế.

Giá trị tính theo m2 sản phẩm qua các năm (tr đ / m2)
2014: 1,629 tr đ/ m2
2015: 1,782 tr đ /m2
2016: 2,475 tr đ / m2

Như vậy giá trị đã tăng gần 53% so với 2014, chứng tỏ công ty đang dịch chuyển mạnh sang dải sản phẩm cao cấp.




6. Tính chi phí sản xuất và lợi nhuận của riêng Vicostone (không tính bán hộ stylestone và PHX)
Hiện giá bán của đá VCS tại Hà Nội cho 1 số mẫu như sau: BQ850 là 2.9tr / md, bq8815 là 4.75tr /md, BQ8660 là 7tr /md (mét dài là 1m x 0.6m, kích thước bếp tiêu chuẩn) như vậy tính theo m2 thì giá rơi vào 5 – 12tr /m2, trung bình 8tr /m2; Giá bán bình quân tại Mỹ rơi vào tầm 500-1000usd/m2

Nhà mình trước làm bếp còn 1 phiến đá cắt ra dài 55.7cm2 rộng 48.5cm dày 2cm và nặng 13.1kg
Vậy 1m2 nặng 48,5kg trong đó resin chiếm 10% hay 4.85.5kg còn lại là Thạch anh nặng 43.65kg
(con số này cũng hoàn toàn phù hợp với bảng thông số kỹ thuật của đá VCS được công bố trên web của VCS)
http://vicostone.com/Technical-Spec

Theo báo cáo của MSI thì giá thạch anh là 0.15usd/kg và resin hiện tại là 1usd/kg – cao nhất lúc dầu 140usd là 1.4usd/kg resin (chắc là giá bán FOB, nếu mua ở thổ nhĩ kỳ thì chi phí vận tải cho 1 container 20’ đá thạch anh về Việt Nam + thủ tục tầm 1000usd cho 25 tấn hay tính ra tầm 0.04usd/kg, không đáng kể) (8)

Vậy chi phí sx 1m2 đá = 0.19 x 43.65+ 2 x 4.85 + 8.3usd chi phí khác = 8.3usd + 9.7usd + 8.3usd chi phí khác = 26.3usd / m2

(tính giá CIF thạch anh là 0.19usd/kg, resin là 2.4usd/kg – theo 1 số nguồn trên alibaba thì giá resin dao động từ 1-2usd/kg; tuy nhiên theo báo cáo thường niên – và báo cáo MSI thì chi phí resin chiếm tới 30-40% chi phí, đá thạch anh 30% và chi phí bột màu, chi phí khác chiếm 30% vì vậy ta cứ tính chắc là resin là 2.0usd/kg)

1 năm VCS sản xuất 640,000m2 đá, tiêu thụ 3200 tấn Resin, nếu resin tăng giá 100usd/tấn thì chi phí tăng thêm 320,000usd, khoản tăng này là không đáng kể đối với lợi nhuận, nhất là khi VCS chuyển sang sản phẩm cao cấp giá bán cao hơn. Với cách tính chi phí như trên thì sản phẩm cao cấp cũng chỉ dùng lượng nguyên liệu như thế, điều khác biệt chỉ là chi phí R&D, chi phí R&D 1 năm tầm 40 tỷ (1% doan thu), chi phí tăng lên không đáng kể nhưng giá bán ra có thể tăng từ 200 (BQ850) lên 500usd với mẫu BQ8660, siêu lợi nhuận

Ngoài ra theo báo cáo thường niên của Caesarstone, cũng là 1 cty sx đá thạch anh như VCS thì giá thạch anh biến động 10% thì sẽ làm biên ln gộp biến động cùng chiều khoảng 0.8-0.9% như vậy với chiến lược tập trung vào SP Cao cấp thì giá nguyên liệu thô ngày càng ảnh hưởng ít tới lợi nhuận của VCS (trang số 10 báo cáo thường niên CSTE)
http://bit.ly/2hMpMtD

Với chi phí nguyên liệu cho 1m2 đá chỉ dao động trong 20-30usd/m2 mà giá bán sản phẩm cao cấp hiện tại của VCS hiện có thể lên tới 200-500usd. Vậy ảnh hưởng của giá nguyên liệu thô tới biên ln của VCS là rất ít.



Ghi chú:
- Các chi phí tính theo khối lượng sản phầm nhập kho là 639,000m2 trong báo cáo phát triển bền vững 2016
- Tỷ giá usd quy đổi là 22700đ
- (1) tổng chi phí = 639,000m2 x 26.3 x 22,700= 381.5 tỷ
- (2) = nhân công 81.3 + khấu hao 67.4 + mua ngoài và khác 144.3
- (3) theo bctc hợp nhất 2016
- Theo bcpt bền vững 2016 thì tổng giá trị sản lượng riêng VCS là 1582 tỷ (vậy bán hàng hộ cho PHX stylestone và doanh thu khác là 1629, biên ln gộp 8% thì ln gộp là 130 tỷ)
Với giá vốn hàng bán của riêng VCS là 642 tỷ trừ đi dthu 1582 thì ln gộp là 940 tỷ nhưng thực tế nếu tính theo bctc 2016 thì ln gộp riêng VCS là 991-130 = 861 tỷ hay giá vốn hàng bán phải là 721 tỷ hay chi phí nguyên vật liệu và chi khác phải là 413 tỷ hay 31.7 /m2. (lệch 78 tỷ so với tính toán theo công thức giá nguyên liệu).

Từ số liệu trên ta có thể tính được lợi nhuận gộp của riêng VCS là 861/1582 = 55% một mức rất cao; điều này cũng hoàn toàn phù hợp với thông tin trong bctc là biên lãi gộp của sản phẩm xuất khẩu (gồm cả VCS lẫn phx style là 35.5%, sở dĩ biên lãi gộp giảm mạnh là do cộng dồn cả bán hộ cho phx stylestone)

Đây là tính trung bình thì biên gộp 55% nhưng với chi phí bình quân chỉ 50-60usd/m2 đá mà giá bán bình quân rơi vào 200-500usd/m2 thì biên lãi của VCS rất cao.

Cái đặc biệt của VCS là có thể tăng giá bán trong khi giá thành SX không biến động nhiều.
Số liệu trên vẫn có sai số nhưng trong mức cho phép do cách tính chỉ dựa vào bctc và các thông tin được công bố nhưng với những dữ kiện kiểm tra chéo thì độ tin cậy của cách tính này là cao.

7. Tình hình kinh doanh của VCS trong 2 quý đầu năm 2017 và dự báo quý 3 và 4:

Trong năm 2016, doanh thu xuất khẩu chiếm 80% (đạt 2571 tỷ), dthu nội địa là 640 tỷ (chiếm 20%). Biên lợi nhuận gộp của xuất khẩu đạt, 35.5% (cùng kỳ đạt 34.5%) trong khi đó bán trong nước chỉ đạt: 8.2%. (cùng kỳ 2015 đạt 3%).

Doanh thu xuất khẩu tăng 25%,
Trong 2016, VCS bán hộ PHX là 363 tỷ (quý 1/2/3/4 lần lượt là: 18.7 / 58 / 63/ 243) – trong 2015 không phát sinh

6 tháng đầu năm 2017 bán hộ phx là: 376 tỷ. (Qúy 1/2 lần lượt 170 / 207 tỷ)

Bán hộ stylestone cả năm 2016 là 799 tỷ (quý 1/2/3/4 là: 152 / 162 / 211 / 274), 2015 số này là 741 tỷ

Quý 1/2-2017 là: 370 tỷ ( q1/2 là: 162 / 208)
Tổng 2016 bán hộ phx + stylestone là 1162 tỷ (của riêng VCS là 2049 tỷ) hay chiếm 1/3 doanh thu của VCS;
Tổng PHX + style 6 tháng đầu năm 2017: 746 tỷ ( cùng kỳ 6 tháng 2016 391 tỷ, tăng 90%), Tổng VCS + PHX + style là 2220 tỷ, riêng VCS 6 tháng đầu 2017 là 1473 tỷ (cùng kỳ là 1061 tỷ hay tăng 39%)

Riêng quý 2/2017, bán hộ phx + style là 415 tỷ (cùng kỳ là 220 tỷ), riêng VCS quý 2/17 là: 663 tỷ (quý 2/16 là: 520, tăng 28%)

(2 số liệu tính theo bctc và tính theo báo cáo phát triển bền vững có sự vênh nhau tuy nhiên không vênh nhiều)
Doanh thu 6 tháng đầu năm 2017 của VCS tăng 52% (từ 1452 tỷ lên 2220 tỷ) và lợi nhuận sau thuế tăng 100% (từ 297 tỷ lên 577 tỷ, trong đó có 100 tỷ tăng thêm do được miễn thuế)



quý 1/2017 có khoản doanh thu từ chuyển nhượng dự án nhà ở 300 tỷ (cách tình trên đây cũng chỉ mang tính tương đối khi VCS còn có khoản mua bán nguyên vật liệu với PHX và stylestone)

Qua bảng này có thể thấy doanh thu của riêng VCS trong các quý 2016, và quý 1/2017 không thay đổi nhiều nhưng tăng mạnh trong quý 2/2017

Cách tính khác có thể chuẩn hơn đó là lấy giá trị sản lượng nhập kho theo báo cáo phát triển bền vững và tính biên ln tầm 5% cho mảng bán hộ PHX cũng như thương mại trong nội bộ tập đoàn,
Căn cứ vào đó ta có thể suy ra dthu và biên ln gộp cho từng mảng của VCS trong 2015 và 2016 như sau:
Hiện không có số liệu về doanh thu và ln gộp của VCS trong nửa đầu năm 2017:

Theo xác nhận từ phía VCS, Nhà máy số 2 bắt đầu xây dựng từ 2010 và chính thức đi vào hoạt động, phát sinh thu nhập từ năm 2012, đồng thời phát sinh thu nhập chịu thuế từ năm 2014. Tuy nhiên, sau khi xem lại luật thì Nhà máy thuộc trường hợp là dự án đầu tư mở rộng tại Khu công nghệ cao, sẽ được tính phát sinh thuế TNDN từ 2015, với mức thuế miễn giảm được tính:

-Từ 2015-2017: Miễn 100% thuế TNDN

-Từ 2018-2026 giảm 50% số thuế TNDN phải nộp (6)

Trong quý 2, doanh thu VCS tăng 45% so với cùng kỳ, lợi nhuận trước thuế đạt 300 tỷ đồng và do được miễn thuế nên quý 2 cty chỉ phải nộp 10 tỷ đồng (thực tế nếu không được miễn thì số thuế phải nộp là 20% của 300 tỷ hay 60 tỷ)

Trong báo cáo tài chính quý 2 có 1 khoản 120 tỷ đặt cược ký quỹ, theo lý giải từ phía công ty thì đây là khoản đặt cọc để mua máy móc.

Do hiện VCS trở thành đầu mối xuất khẩu của cả tập đoàn PHX và thông thường quý 3 và 4 là cao điểm mùa xây dựng tại Mỹ, doanh thu quý 3 và 4 thường cao nhất trong năm nên dự phóng doanh thu quý 3 ít nhất bằng quý 2 (thông thưởng tăng 5%) và quý 4 sẽ tăng khoảng 20-25% so với quý 2.

Dự phóng lợi nhuận trước thuế (lntt) quý 3 đạt 292 tỷ, thuế thu nhập phải nộp 10 tỷ, lợi nhuận sau thuế đạt 282 tỷ
Quý 4 lntt đạt 335 tỷ, thuế thu nhập phải nộp 15 tỷ, lnst đạt 320 tỷ (Do cty sẽ đẩy mạnh sx trên dây truyền số 2 để được miễn giảm thuế)

Ngoài ra VCS còn 20 tỷ hoàn nhập thuế
Vậy dự phóng lnst quý 3 và 4 đạt = 320 + 280 + 20 = 620 tỷ tăng mạnh so với 378 của quý 3 và 5 2016
Tồng ln 2017 của VCS đạt = 577 (quý 1 và 2) + 620 = 1200 tỷ (tăng mạnh so với 675 tỷ của 2016
Trong đó lợi nhuận từ mảng sxkd chính là 1100 tỷ và 100 tỷ miễn thuế
Eps đạt 14-15,000

Giá mục tiêu VCS cuối 2017 là 200-220 (với PE dự phóng 14-15)

(có một thực tế là trong 3 năm qua bên cạnh việc cải thiện mạnh EPS thì PE của VCS cũng đang trong trend tăng, nếu 2016 PE min là 12 và max là 15 thì hiện tại PE Max đã được đẩy lên 17, kết quả này có được do nhà đầu tư đánh giá cao tính ổn định, sự minh bạch, tiềm năng dài hạn của VCS- Vì vậy giá VCS có thể cao hơn giá mục tiêu là hoàn toàn khả thi)

Nguồn:
(1)-http://s.cafef.vn/hastc/VCS-cong-ty-co-phan-da-thach-anh-cao-cap-vcs.chn
(2)-http://www.stoneupdate.com/us-stone...-report/1141-statwatch-first-quarter-16-foray
(2) http://static1.*********.vn/edocs/5700/VCS_23052017_MSI.pdf
(3)-http://f319.com/threads/vcs-chinh-phuc-dinh-cao-moi.811449/page-292
(4)-http://tapchitaichinh.vn/thi-truong...anh-nghiep-minh-bach-nhat-hnx-2016-96550.html
(5)-http://vicostone.com/-/media/Files/...-thang-5/VCS_Bao-cao-phat-trien-ben-vung-2016
(6)-http://cafef.vn/vicostone-vcs-se-gh...n-do-nham-vao-quy-2-2017-2017062822162309.chn
(7)-http://www.aravietnam.vn/ket-qua-binh-chon/nam-2009/
http://www.stoneupdate.com/us-stone...-report/1141-statwatch-first-quarter-16-foray
(8) http://www.made-in-china.com/products-search/hot-china-products/Unsaturated_Polyester_Resin.html
http://www.made-in-china.com/products-search/hot-china-products/Polyester_Resin.html