VOS – Kỳ vọng lợi nhuận đột biến trong Quý 4/2025

VOSCO (VOS) được thành lập năm 1970, là một trong những doanh nghiệp vận tải biển quy mô lớn tại Việt Nam và hiện thuộc Tổng công ty Hàng hải Việt Nam với tỷ lệ sở hữu chi phối (51% vốn). Nền tảng hoạt động của VOS trải rộng từ vận tải biển (hàng khô, hàng rời, dầu sản phẩm, container) đến các dịch vụ bổ trợ như đại lý tàu biển, logistics và sửa chữa tàu. VOSCO đang đứng trước bước ngoặt quan trọng khi mạnh dạn tái cơ cấu đội tàu trong giai đoạn đáy của chu kỳ vận tải biển.

1. Kỳ vọng chu kỳ vận tải biển và “thời điểm vàng” của người đi trước

Vận tải biển thường vận hành theo logic chu kỳ: khi thị trường rơi vào pha dư cung – giá cước thấp, những đơn vị yếu sẽ bị đào thải, giá tàu giảm, thanh khoản tài sản tốt hơn cho bên có sức chịu đựng. Ở những giai đoạn như vậy, cơ hội thật sự nằm ở năng lực mua/thuê tài sản đúng lúc và tái cấu trúc đội tàu để tăng hiệu suất khai thác khi chu kỳ đảo chiều.



Với VOS, câu chuyện “đi trước đón đầu” thể hiện khá rõ ở chiến lược trẻ hóa đội tàu trong năm 2025. Nếu nhìn bằng lăng kính cảm xúc của người quan sát thị trường: đây là kiểu quyết định vừa có “mùi tham vọng”, vừa có độ táo bạo cần thiết – bởi đặt cược vào chu kỳ nghĩa là chấp nhận đi qua giai đoạn thị trường còn nhiều hoài nghi, đổi lại là vị thế tốt hơn khi sóng quay trở lại.

2. Trẻ hóa đội tàu 2025: chủ động giữ chỗ cho giai đoạn 2026–2030

Danh sách các tàu được đưa vào khai thác trong năm 2025 cho thấy VOS không chỉ mua tàu, mà kết hợp cả mua và thuê để linh hoạt về vốn và nhịp triển khai.



Điểm đáng nói là: trẻ hóa đội tàu trong bối cảnh giá cước đang ở “vùng trũng” tương đối của nhiều năm không chỉ là câu chuyện vận hành, mà còn là câu chuyện vị thế. Nếu chu kỳ hồi phục (cước tăng), đội tàu mới hơn thường giúp VOS hưởng “lợi kép”: (1) giá trị tài sản đội tàu tăng và (2) biên lợi nhuận khai thác cải thiện nhờ hiệu suất vận hành tốt hơn. Chúng ta nên nhìn chiến lược này như một cách “giữ chỗ trên bản đồ” để không tụt nhịp trong giai đoạn 2026–2030, khi nhu cầu vận tải có thể phục hồi mạnh hơn.



3. Kết quả kinh doanh 2025: Bất ngờ có thể đến vào Quý 4.

➢ Kế hoạch kinh doanh năm 2025

Theo kế hoạch 2025, VOS đặt mục tiêu doanh thu 6.000 tỷ đồng (tăng 7,6% so với 2024) và lợi nhuận trước thuế 376 tỷ đồng (giảm 10,5% so với 2024). Sau 3 quý, lợi nhuận trước thuế và sau thuế lần lượt đạt 105 tỷ và 88 tỷ, tương ứng mới hoàn thành khoảng 28% kế hoạch năm.

Nếu chỉ nhìn bề mặt con số tiến độ, cảm giác đầu tiên có thể là “hụt hơi”. Nhưng với doanh nghiệp vận tải biển, đặc biệt là giai đoạn tái cơ cấu tài sản, lợi nhuận không phải lúc nào cũng đi theo đường thẳng. Có những năm, kết quả bật lên không đến từ khai thác thuần túy, mà đến từ các nghiệp vụ tối ưu tài sản.

➢ Lợi nhuận đột biến từ thanh lý tàu: chất “đặc thù” của ngành vận tải biển

Điểm nhấn trong bài toán lợi nhuận của VOS nằm ở các khoản “bất thường” từ thanh lý tàu cũ – một cơ chế khá quen trong ngành: bán tàu đã khấu hao mạnh/đã hết khấu hao nhưng vẫn có giá trị sử dụng, từ đó ghi nhận khoản lãi kế toán đáng kể.

Tại thuyết minh BCTC quý 2/2025 (Phụ biểu số 5), VOS có một số tàu đã hết khấu hao nhưng còn giá trị sử dụng; tổng giá trị nhóm này khoảng 2.200 tỷ đồng. Điều này mở ra dư địa để VOS có thể ghi nhận lợi nhuận từ thanh lý trong tương lai.

Hai minh họa quan trọng:

• Quý 3/2025, VOS ghi nhận lợi nhuận sau thuế 131 tỷ đồng, đảo chiều mạnh so với khoản lỗ cùng kỳ. Động lực chính đến từ việc bán tàu Vosco Star, mang về lãi trước thuế 99 tỷ đồng.
• Tháng 12/2025, VOS bán đấu giá thành công tàu Vosco Unity và dự kiến mang về lợi nhuận trước thuế 250 tỷ đồng.

GMTT đánh giá đây là mảng vừa hấp dẫn vừa cần tỉnh táo. Hấp dẫn vì nó có thể tạo bước nhảy lợi nhuận trong thời gian ngắn. Nhưng tỉnh táo vì lợi nhuận kiểu này không lặp lại đều đặn hàng quý như lợi nhuận khai thác, và nhà đầu tư dễ bị cuốn theo một quý quá đẹp mà quên mất tính chu kỳ, tính “one-off” của nghiệp vụ.

➢ Khả năng vượt kế hoạch: cơ hội đến từ tổng hòa hai động lực

Với diễn biến giá cước vận tải hàng khô duy trì ở mức cao trong Q4/2025, cộng hưởng với lợi nhuận đột biến từ thanh lý tàu, kịch bản VOS vượt kế hoạch kinh doanh là điều có cơ sở để kỳ vọng.



Góc nhìn đầu tư của GMTT: tích lũy kỹ thuật và bước ngoặt chu kỳ

Về mặt kỹ thuật, VOS đang ở giai đoạn cuối của tích lũy trung hạn, chưa có tín hiệu bùng nổ nhưng cũng không còn dư địa giảm sâu. Thị trường dường như đang “nín thở” chờ đợi những thông tin mới về tái cơ cấu đội tàu và diễn biến cước vận tải.



Trên phương diện định giá, GMTT đưa ra kỳ vọng VOS có thể đạt khoảng 360 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế năm 2025, tương ứng EPS forward khoảng 2.570 đồng. Với mức giá hiện tại quanh 12.500 đồng/cổ phiếu, P/E forward dưới 5 lần và P/B khoảng 0,9 lần – đây là mặt bằng định giá thấp, thậm chí có thể xem là rất rẻ nếu đặt cạnh bối cảnh doanh nghiệp đang chủ động trẻ hóa đội tàu và có khả năng ghi nhận thêm lợi nhuận bất thường trong ngắn hạn.

Ở góc nhìn cảm quan, GMTT cho rằng mức định giá này phản ánh khá đúng trạng thái “nghi ngại hợp lý” của thị trường: nhà đầu tư chưa sẵn sàng trả giá cao vì lợi nhuận 2025 đáng kể đến từ yếu tố không lặp lại đều (thanh lý tàu). Tuy nhiên, chính sự nghi ngại đó lại tạo ra biên an toàn nhất định cho người mua ở vùng giá hiện tại. Nếu nhìn xa hơn, GMTT thực sự tin rằng đây là thời điểm vàng để tích lũy cổ phiếu VOS ở vùng giá hợp lý, trước khi doanh nghiệp bước vào chu kỳ tăng trưởng mới, đặc biệt khi các yếu tố nội tại (quản trị nợ vay, hiệu quả khai thác tàu) được kiểm soát tốt⁠⁠

Vì vậy, với GMTT, VOS phù hợp hơn với chiến lược đầu tư theo “sự kiện + chu kỳ”: mua ở vùng định giá thấp khi thị trường còn do dự, và kỳ vọng định giá được đẩy lên khi lợi nhuận xác nhận mạnh hơn cùng tín hiệu hồi phục của chu kỳ vận tải.

Ngược lại, rủi ro trọng yếu vẫn nằm ở tính biến động của thị trường cước, nhịp ghi nhận lợi nhuận bất thường không đều giữa các quý, và áp lực đòn bẩy nếu doanh nghiệp mở rộng đội tàu quá nhanh. Nói cách khác, đây là một cơ hội có “độ hấp dẫn định giá” rõ ràng, nhưng vẫn là câu chuyện đòi hỏi kỷ luật về điểm mua, kiểm soát kỳ vọng và theo sát các mốc sự kiện của doanh nghiệp.

Tóm lại, kỳ vọng trọng tâm của GMTT vẫn là: VOS có thể sớm bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới, và giai đoạn hiện tại được coi như “bước ngoặt chuyển mình” – thời điểm có thể tiếp cận cổ phiếu ở vùng định giá tương đối “rẻ” nếu câu chuyện tái cấu trúc được triển khai hiệu quả.