VOS – Lợi nhuận cốt lõi tăng

Lợi nhuận cốt lõi cải thiện, lãi 216 tỷ đồng từ bán tàu

• Trong 4Q25, VOS ghi nhận doanh thu 957 tỷ đồng (+13% qoq, -28% n/n). Cụ thể:
• Mảng thương mại: doanh thu đạt 310 tỷ đồng (chiếm 37% tổng doanh thu, -60% n/n).
• Mảng vận tải: doanh thu tăng mạnh lên 539 tỷ đồng (chiếm 63% tổng doanh thu, +8% q/q, +10% n/n) nhờ sản lượng và giá cước đều tăng ở cả phân khúc tàu hàng rời (spot +4% n/n, T/C -15% n/n) và tàu dầu sản phẩm (spot +13% n/n, T/C -36% n/n) (hình 1, 2).

• Lợi nhuận gộp (LNG) đạt 111 tỷ đồng (+278% n/n), chủ yếu đến từ mảng vận tải với 99 tỷ đồng (+654% n/n). Biên LNG mảng vận tải mở rộng lên 16.0% (+13.3 đpt n/n), phản ánh (1) sự phục hồi của giá cước so với thời điểm các tàu mới được thuê (cuối 2024 và 6T25) và (2) hiệu quả hoạt động được cải thiện.
• VOS ghi nhận lãi 216 tỷ đồng từ việc thanh lý tàu Vosco Unity trong 4Q25.
• Nhờ đó, Lợi nhuận sau thuế (NP) tăng mạnh lên 216 tỷ đồng, so với lỗ 9 tỷ đồng cùng kỳ năm trước.

Giá cước có thể giảm trong 2026F do nguồn cung mới

• Chúng tôi duy trì quan điểm TRUNG LẬP đối với VOS trong 2026F. Giá cước hàng rời phân khúc Supramax bình quân năm 2026 theo các hợp đồng kỳ hạn tuần 19/1 trên sàn Baltic được ngụ ý cao hơn 8% so với 2025. Tuy nhiên, BIMCO lo ngại nguồn cung tàu được bàn giao sẽ tăng mạnh trong 2026F trong bối cảnh các yếu tố hỗ trợ cầu vẫn chưa rõ ràng, qua đó có thể gây áp lực giảm lên giá cước.