VPB: Nguồn Vốn Lớn Giúp Đẩy Mạnh Hoạt Động

Điểm tựa đầu tư

• Kết quả kinh doanh của VPBank (VPB) tiếp tục tăng trưởng tốt nhờ hoạt động của ngân hàng mẹ. Ngân hàng mẹ VPB đã có mức tăng trưởng ấn tượng giúp tổng thu nhập hoạt động hợp nhất (TOI) của VPBank đạt 23.098 tỷ đồng (+22,5% YoY) trong 6 tháng đầu năm. Trong đó mảng bán lẻ tiếp tục là động lực chính giúp tăng trưởng tín dụng. Lợi nhuận trước thuế (LNTT) hợp nhất đạt 9.037 tỷ đồng (+37,2% yoy), đây cũng là con số kỉ lục trong lịch sử của VPB.
• Chi phí vốn giảm giúp thúc đấy tăng trưởng lợi nhuận. Chúng tôi kì vọng chi phí vốn của VPB sẽ được cải thiện đáng kể trong thời gian tới nhờ: (1) việc hợp tác từ cổ đông chiến lược SMFG sẽ giúp VPB tiếp cận được nhiều nguồn vốn với chi phí rẻ hơn, và (2) việc đầu tư mạnh vào hệ thống giao dịch NEO cùng với định hướng vào phân khúc bán lẻ sẽ giúp VPB tăng tỷ lệ CASA trong dài hạn.

Kì vọng vào đà tăng trưởng của FE Credit (FEC). Việc có sự tham gia của Sumitomo vào việc quản trị của FEC sẽ giúp VPB giữ vững được vị trí số 1 trong mảng cho vay tiêu dùng trong những năm tới. Tuy lĩnh vực này đang bị ảnh hưởng không nhỏ bợi dịch bệnh, nhưng VPB vẫn được kì vọng vào chu kì mua sắm cuối năm nay khi dịch bệnh cơ bản được kiểm soát

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ

Giả định cho cả năm 2021 và 2022 như sau nhằm dự phóng cho VPB:

• Tăng trưởng tín dụng đạt 18% cho năm 2021 và 18,5% cho năm 2022
• Biên lãi ròng NIM hợp nhất năm 2021 ở mức mức 9,0% và 9,1% cho năm 2022
• Việc giảm lãi suất cho vay theo yêu cầu của NHNN không ảnh hưởng trọng yếu đến VPB
• Tỷ lệ CIR được tối ưu còn 26% tại năm 2022
• Tỷ lệ nợ xấu NPL hợp nhất tiếp tục được giữ ở mức khoảng 3%
• Chi phí tín dụng không có biến động quá lớn nhờ thông tư 03 của NHNN
• Tổng tài sản của VPB tăng lên khoảng gần 600 nghìn tỷ tại cuối năm 2022

Từ đó Ước tính LNTT của VPB đạt 17.385 tỷ đồng cho năm 2021, tăng 33,5 % YoY với đóng góp 14.500 tỷ từ ngân hàng mẹ. LNTT năm 2022 của VPB ước đạt 20.175 tỷ đồng, tăng 16,1% YoY.

Ước tính giá trị sổ sách của 1 cổ phiếu VPB tại thời điểm giữa năm 2022 tới sẽ là 30.300 đồng.

Hiện tạI VPB đang giao dịch với mức giá 61.600 đồng/cổ phiếu (ngày 30/8/2021). Với những nhận định tích cực về kết quả kinh doanh dài hạn, hệ số P/B mục tiêu 1 năm của VPB là 2,3x lần. Do đó, khuyến nghị KHẢ QUAN (OUTPERFORM) với VPB với giá mục tiêu 12 tháng là 72.500 đồng/cổ phiếu tương đương với tiềm năng tăng giá (upside) là 17,6%.