VSH-Sống dậy nhờ thủy điện Kontum

1. Lĩnh vực hoạt động kinh doanh.

• Sản xuất kinh doanh điện năng
• Dịch vụ quản lý vận hành, bảo dưỡng các nhà máy thủy điện
• Tư vấn quản lý dự án và giám sát thi công các dự án nhà máy thủy điện
• Kinh doanh vật tư, thiết bị trong lĩnh vực thủy điện.
• Kinh doanh bất động sản, quyền sử dụng đất thuộc chủ sở hữu, chủ sử dụng hoặc đi thuê

2. KQKD Q1/2022
Doanh thu ghi nhận trong quý 1/2022 đạt hơn 808 tỷ đồng, gấp 4,2 lần so với doanh thu hơn 190 tỷ đồng đạt được quý 1 năm ngoái. Trừ chi phí vốn, công ty còn lãi gộp 561 tỷ đồng từ hoạt động bán hàng và cung cấp dịch vụ.
Trong quý 1/2022 chi phí tài chính ghi nhận con số 110 tỷ đồng, giảm 190 tỷ đồng, tương ứng giảm 63,3% so với cùng kỳ. Chi phí tài chính tăng mạnh chủ yếu do tăng chi phí lãi vay – là khoản vay đầu tư xây dựng Nhà máy Thuỷ điện Thượng Kon Tum.
Kết quả, quý 1/2022 Thuỷ điện Vĩnh Sơn Sông Hinh báo lãi trước thuế 441 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế gấp 4 lần cùng kỳ, lên mức 404 tỷ đồng, hoàn thành 77% chỉ tiêu lợi nhuận được giao cho cả năm. EPS đạt 1.709 đồng.
Thủy điện Thượng Kon Tum, Công suất 220 MW (cao gần gấp đôi công suất hiện tại ) chạy thương mại tháng 9 – 10/2020 giúp cải thiện đáng kể tình hình tài chính của VSH.
3. Dự phóng KQKD 2022 (cá nhân dự phóng)
Dự phóng doanh thu năm 2022 của VSH đạt 2,655 tỷ đồng (+64.8% yoy), lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 957 tỷ đồng (+147.4% yoy), tương ứng với EPS là 4,055 VNĐ/ cổ phiếu.
4. Luận điểm đầu tư
Tích cực:

• Công suất và sản lượng điện tăng mạnh khi nhà máy Thượng Kon Tum đi vào hoạt động từ 4/2021:

Đây là nhà máy có công suất 220MW và đặc biệt là sản lượng điện thiết kế trung bình hàng năm là 1,080 triệu kwh, khi đi vào hoạt động đã đưa kết quả kinh doanh của công ty lên tầm cao mới với doanh thu dự báo tăng 300%, lợi nhuận giai đoạn 2021-2025 dự báo tăng trưởng kép ở mức 15%/năm.

• Có khả năng mở rộng các dự án hiện tại và các dự án nguồn điện mới:

Công ty hiện có các dự án đầu tư nguồn điện mới hấp dẫn như dự án nâng cao năng lực hồ chứa Sông Hinh, nhà máy Vĩnh Sơn 2&3 có thể gia tăng công suất thêm 120 MW. Chúng tôi cho rằng sau khi nhà máy Thượng Kon Tum đi vào hoạt động ổn định, công ty sẽ bắt tay vào thực hiện dự án Vĩnh Sơn 2&3, hồ Sông Hinh mở rộng.

• Nhu cầu điện trong dài hạn vẫn tăng mạnh:

Giai đoạn 2021 - 2025, EVN dự báo 2 kịch bản nhu cầu phụ tải điện: Phương án cơ sở, tăng trưởng nhu cầu điện khoảng 8,6%/năm và Phương án cao (với kịch bản kinh tế phục hồi mạnh sau COVID-19, đồng thời có xem xét đến khả năng có làn sóng dịch chuyển đầu tư của các doanh nghiệp FDI vào Việt Nam) tăng trưởng 9,4%/năm. Theo EVN, với hai kịch bản tăng trưởng này, hệ thống điện sẽ bảo cung ứng đủ điện trong toàn bộ giai đoạn 2021 – 2025

• Cơ hội từ thoái vốn nhà nước:

Hiện tại GENCO3 (PGV) đang sở hữu 26.7% cổ phần tại VSH, theo kế hoạch PGV sẽ thực hiện thoái hết vốn tại VSH trong thời gian tới khi nhà máy Thượng Kon Tum đi vào hoạt động ổn định và đàm phán được giá bán điện mới với EVN.
Tiêu cực:

• Sự cố nhà máy điện

Gần đây khu vực nhà máy Thượng Kon Tum hay xảy ra các trận động đất kích ứng với cường độ từ 3-4 độ richter. Nguyên nhân sơ bộ được đưa ra do hoạt động tích nước các hồ thủy điện tại khu vực và đang cần theo dõi. Đây là rủi ro khá lớn nhưng cần thời gian theo dõi và đánh giá sâu sắc thêm, hiện tại chúng tôi thấy nhà máy vẫn hoạt động ổn định.

• Giá bán điện

Thị trường điện Việt Nam bắt đầu thực hiện từ ngày 01/07/2012, các nhà máyThủy điện chỉ có thể bán điện cho đơn vị duy nhất là Tập đoàn Điện lực Việt Nam. Giá bán điện phụ thuộc vào quyết định của EVN, do vậy xuất hiện nguy cơ giá của EVN đề xuất thấp hơn mức mong đợi hoặc không bù đắp được chi phí đầu tư vào hoạt động sản xuất.
5. Định giá
Bằng cách sử dụng phương pháp P/E, chúng tôi xác định giá mục tiêu một cổ phiếu VSH là 52.500/cp, cao hơn 25.89% so với mức giá hiện tại.