Bàn về PNJ

Tăng trưởng mảng bán lẻ quay về mức bình thường

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho ctcp Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) khi tăng giá mục tiêu 6% trong báo cáo này. Giá mục tiêu của chúng tôi tăng nhẹ chủ yếu nhờ việc gia hạn định giá của chúng tôi từ giữa năm 2020 đến cuối năm 2020, một phần bị ảnh hưởng bởi việc điều chỉnh giảm 1%/3%/6% dự báo LNST trong năm 2020F/2021F/2022F.
• Mức điều chỉnh LNST đã đề cập đến từ (1) giả định mới của chúng tôi về việc doanh thu/cửa hàng vàng mới sẽ giảm 10%/năm khi PNJ lên kế hoạch thâm nhập sâu vào các tỉnh thành ngoài TP. HCM và (2) mức điều chỉnh giảm 35%-62% cho doanh thu đồng hồ bán ra trong giai đoạn 2020F-2022F khi tốc độ triển khai các cửa hàng của PNJ, chủ yếu là các cửa hàng độc lập và cửa hàng trong trung tâm thương mại, thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi.
• Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2019 của chúng tôi được giữ nguyên và tương ứng với mức tăng 37% YoY trong quý 4/2019 nhờ vào tăng trưởng doanh thu mảng bán lẻ (trang sức và đồng hồ) dự phóng đạt 26% và tăng trưởng biên lợi nhuận gộp bán lẻ so với cùng kỳ năm trước.
• Chúng tôi cho rằng PER năm 2019F của PNJ ở mức 17,3 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi) là hấp dẫn so với triển vọng lợi nhuận của công ty. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép EPS đạt 19% trong giai đoạn 2019F-2022F, dẫn dắt bởi tăng trưởng doanh thu từ cửa hàng hiện hữu (SSSG) đạt 10%-13% trong giai đoạn 2020F-2022F và 40 cửa hàng vàng mới/năm.
• Khả năng điều chỉnh tăng dự báo của chúng tôi có thể đến từ khoản chi phí hoạt động tiết kiệm được nhờ hệ thống ERP mới.
• Rủi ro cho quan điểm tích cực của chúng tôi: khó khăn trong việc tìm kiếm mặt bằng, tốc độ tăng trưởng hàng tiêu dùng không thiết yếu chững lại. Chúng tôi dự báo doanh thu bán lẻ tăng 26% YoY trong quý 4/2019 nhờ tăng tốc tiến độ ra mắt các sản phẩm và cửa hàng mới. Theo PNJ, công ty đã bắt đầu lại việc triển khai các sản phẩm mới trong tháng 10/2019. PNJ có kế hoạch liên tục giới thiệu sản phẩm mới mỗi tháng từ tháng 11/2019 đến hết tháng 1/2020 nhằm tận dụng mùa cao điểm quý 4/2019 và Tết 2020 sắp tới. Ngoài ra, công ty đặt mục tiệu tăng tốc độ mở cửa hàng mới với 19 cửa hàng vàng dự kiến ra mắt trong quý 4/2019 so với mức 21 của hàng trong 9 tháng 2019 và 14 cửa hàng trong quý 4/2018. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu bán lẻ trang sức tiếp tục phục hồi trong năm 2020. Chúng tôi dự báo doanh thu bán lẻ trang sức và LNST sau lợi ích CĐTS năm 2020F lần lượt tăng 23% và 20% YoY, hỗ trợ bởi SSSG đạt 13%, 40 cửa hàng vàng mới và đóng góp cả năm của các cửa hàng đã mở trong năm 2019. Chúng tôi giả định SSSG đạt tốc độ 2 chữ số trong năm 2020F (so với tốc độ 1 chữ số trong năm 2019F) dựa trên tăng trưởng hàng tiêu dùng không thiết yếu mạnh mẽ và mức cơ sở thấp trong năm 2019 bị ảnh hưởng bởi các vấn đề liên quan đến hệ thống ERP

PNJ có nhiều khả năng sẽ tiết kiệm chi phí hoạt động nhờ hệ thống ERP mới, cho thấy khả năng điều chỉnh tăng dự báo của chúng tôi. Với sự hỗ trợ từ hệ thống SAP ERP mới, ban lãnh đạo kỳ vọng sẽ tối ưu hóa chi phí trong tất cả các lĩnh vực hoạt động của công ty, từ khâu cung ứng, sản xuất đến hoạt động tại cửa hàng. Tuy nhiên, chúng tôi hiện vẫn chưa ghi nhận tiềm năng tiết kiệm chi phí này trong dự báo của chúng tôi .
Nguồn: BC Cập nhật PNJ của VCSC

NĐT muốn lựa chọn thời điểm mua thật hợp lý hoặc quản trị danh mục và đánh giá thêm nhiều cổ phiếu tiềm năng khác xin mời tham gia cùng TEAM 16 FAMILY nhé:
https://zaloapp.com/g/fwzeac117