C4G_ Cao tốc bắc năm có là cú hích

Câu chuyện đầu tư công, câu chuyện cao tốc bắc nam chúng ta đã nghe liên tục hậu covid. Lúc thì nghe 8 dự án thành phần cao tốc Bắc - Nam đầu tư bằng hình thức đối tác công tư (PPP), lúc thì nghe chuyển 8 dự án này sang đầu tư công. Rồi lại nghe bác phương án chuyển đổi, gần đây nhất là Bộ Chính trị đồng ý chuyển một số đoạn cao tốc Bắc - Nam sang đầu tư công và Ủy ban Thường vụ Quốc hội đề nghị Chính phủ hoàn thiện tờ trình để trình Quốc hội xem xét tại đợt 2 của kỳ họp 9, bắt đầu từ ngày 8.6. Về phía các doanh nghiệp tham gia sơ tuyển, Công ty CP Tập đoàn CIENCO4 là doanh nghiệp nằm trong các liên danh nhà đầu tư trúng tuyển nhiều nhất, khi có mặt tại 7 dự án thành phần cao tốc Bắc - Nam. Vậy chúng ta cùng tìm hiểu xem liệu C4G có tỏa sáng không nhé.


Chúng ta cùng tìm hiểu chi tiết báo cáo tài chính của C4G:


Do thuyết minh báo cáo tài chính quý 1/2020 C4G cung cấp bị cắt mất các mục từ số 5 đến 25 nên các đánh giá sẽ không được chi tiết, số liệu chỉ dựa trên số tổng của Cân đối kế toán và kết quả kinh doanh cũng như dựa trên BCTC đã kiểm toán 2019.



- Tài sản ngắn hạn: 3380 (Tăng 226 tỷ)

+ Tiền và tương đương tiền: Tăng 35 tỷ từ 114 lên 149.

+ Đầu tư tài chính ngắn hạn: Giảm 41 tỷ từ 112 về 71.

Tổng hai khoản này có giá trị 220 tỷ, chiếm 2.99% tổng tài sản. Tỷ lệ chưa thật sự an toàn cho doanh nghiệp.


+ Phải thu ngắn hạn: 2533 tỷ (tăng 88 tỷ)

(Xem hình phân tích công nợ phía dưới hoặc trong file báo cáo)

Khoản phải thu ngắn hạn chiếm 34.45% tổng tài sản. Trong đó:

· Phải thu khách hàng chiếm 742 tỷ (giảm 18 tỷ). Căn cứ trên thuyết minh bctc 2019 thì các khách hàng khác chiếm 491 tỷ trên 760 tỷ. Số phải thu khách hàng có xu hướng giảm.

· Trả trước cho người bán chiếm 315 tỷ (tăng 57 tỷ). Căn cứ trên thuyết minh bctc 2019 thì các người bán khác chiếm 153 tỷ trên 258 tỷ. Số trả trước có xu hướng tăng.

· Phải thu về cho vay ngắn hạn gần như không đổi khi tăng 1 tỷ lên 1128 tỷ so với kỳ trước. Số phải thu về cho vay này không thay đổi nhiều suốt nhiều năm. Phần lớn đến từ việc cho vay các công ty có liên quan (chi tiết phía dưới). Đây là một điểm trừ lớn khi doanh nghiệp đang tài trợ cho khoản này bằng nợ vay lớn từ ngân hàng. Hiệu quả sinh lời từ các khoản cho vay này rất thấp. Các khoản vay là tín chấp và tự động gia hạn với mục đích bổ sung vốn lưu động cho các đơn vị vay.

· Phải thu ngắn hạn khác tăng 48 tỷ lên 348 tỷ. Căn cứ trên thuyết minh bctc 2019 thì phần lớn đến từ phải thu cty cp đầu tư xây dựng Tuấn Lộc với 176 tỷ (suốt 2019 không thu được khoản nào). Ngoài ra còn 2 khoản khác là phải thu từ thoái vốn và khoản kinh phí đền bù giải phóng mặt bằng về việc xây dựng Cầu Hiếu 2 (dự án BT) và đường hai đầu cầu tại thị xã Thái Hòa, Nghệ An. Riêng khoản tăng thêm 48 tỷ thì do thuyết minh quý 1/2020 không có nên chưa đánh giá.

Khoản phải thu đáng lưu tâm nhất nằm ở khoản cho vay của doanh nghiệp. Đây là điểm trừ lớn và tiềm ẩn nhiều rủi ro cho nhà đầu tư.

+ Hàng tồn kho: Tăng 144 tỷ từ 474 lên 618 tỷ. Đây chính là nguồn đem lại doanh thu lợi nhuận trong thời gian tới của doanh nghiệp. Chi tiết xem hình trong báo cáo.

+ Tài sản ngắn hạn khác: Tăng 2 tỷ từ 5 lên 7 tỷ. Phần lớn đến từ thuế khấu trừ.

ðTổng kết tài sản ngắn hạn tăng do tăng khoản phải thu và tăng giá trị hàng tồn kho.


- Tài sản dài hạn: 3972 (Tăng 51 tỷ)

+ Phải thu dài hạn: không đáng kể và không trọng yếu với 3.9 tỷ.

+ Tài sản cố định: Chiếm tỷ trọng lớn lên đến 65.7% tài sản dài hạn và chiếm 35.5% tổng tài sản (tương đương khoản phải thu) với giá trị 2611 tỷ tức giảm 33 tỷ do khấu hao. Trong đó tscđhh 2538 tỷ (phần lớn là nhà cửa với 96.68%) và tscđvh 13.2 tỷ (là quyền sử dụng đất lâu dài tại số 19 ngõ 1043 giải phóng, số 62-68 KP9 phường tân tạo tp hồ chí minh, số 37 đường đào duy anh phường 9 quận phú nhuận tp hồ chí minh và quyền sử dụng 50 năm tại 29 quang trung, tp Vinh). Với việc tài sản cố định phần lớn là nhà cửa thì hiệu suất sinh lời từ tài sản này không cao.

+ BDS đầu tư: Tăng 5 tỷ từ 131 lên 136 tỷ. Là cao ốc văn phòng tại 180 Nguyễn Thị Minh Khai, quận 3, tp hồ chí minh. Đem về doanh thu 35 đến 40 tỷ/năm với biên lợi nhuận gộp 86% nhưng chỉ chiếm 4% tỷ lệ doanh thu.

+ Tài sản dở dang dài hạn: không đáng kể và không trọng yếu với 2 tỷ.


+ Đầu tư tài chính: Tăng 92 tỷ từ 441 lên 533 tỷ. Số tăng thêm này chưa rõ đến từ đâu do phần thuyết minh trên báo cáo bị cut không thể hiện đầy đủ. Tuy nhiên xem báo cáo kết quả kinh doanh các kỳ gần đây thì phần lớn khoản đầu tư này đang lỗ. Đây là điều cần đặc biệt lưu ý khi công ty bỏ ra rất nhiều tiền, tiếp tục cho vay các doanh nghiệp này nhưng kết quả nhận lại tổng chung là lỗ. Xem phần kết quả kinh doanh mục số 8 các kỳ gần đây.


+ Chi phí trả trước dài hạn: 683 tỷ (Tăng 4 tỷ) phần lớn là chi phí lãi vay của dự án BOT tuyến tránh thành phố Vinh. Sẽ được phân bổ tương ứng doanh thu hàng năm thực tế phát sinh phù hợp với thời gian khai thác thu phí hoàn vốn.


ðTổng kết tài sản dài hạn tăng do tăng đầu tư tài chính, mảng được xem là chưa hiệu quả. Tài sản dài hạn chưa thực sự tạo ra động lực tăng trưởng cho doanh nghiệp ngoài một phần bất động sản đầu tư, tuy nhiên phần này chỉ chiếm 4% doanh thu.


- Nợ ngắn hạn: 3239 tỷ (Tăng 212 tỷ)

+ Phải trả người bán: Giảm 29 tỷ từ 796 về 767 tỷ. Đây là khoản chiếm dụng vốn nên được đánh giá là tốt.

+ Người mua trả tiền trước: Tăng 88 tỷ từ 200 lên 288 tỷ. Khoản này đa số đến từ tiền ứng của các ban quản lý dự án.

+ Chi phí phải trả ngắn hạn: Tăng 37 tỷ từ 205 lên 242 tỷ. Trong đó một phần là chi phí lãi vay, phần lớn đến từ chi phí phải trả thầu phụ do khối lượng đã hoàn thành.

+ Doanh thu chưa thực hiện: Không đáng kể.

+ Phải trả ngắn hạn khác: Tăng 162 tỷ từ 241 lên 403 tỷ. Do không có thuyết minh chi tiết nên chưa xác định được mức tăng 162 tỷ này đến từ đâu. Theo bctc 2019 thì phần lớn đến từ khoản đặt cọc chuyển nhượng dự án khu đô thị Long sơn 1,2,3,4 tại thị xã Thái Hòa, Nghệ An. Tổng giá trị chuyển nhượng là 438 tỷ nên có thể đây là khoản tiền đặt thêm nhận được từ cty mua dự án. Đây được xem như phần sẽ ghi nhận doanh thu lợi nhuận đột biết trong các quý tới.


+ Vay ngắn hạn: Giảm 37 tỷ từ 1536 về 1499 tỷ. Mức giảm không đáng kể. Mục đích vay để bổ sung vốn lưu động. Lãi suất theo thời điểm nhận nợ không được thuyết minh chi tiết.


ðTổng kết nợ ngắn hạn tăng 212 tỷ nhưng không đến từ vay nợ mà đến từ phần nhận từ đối tác, trong cơ cấu nợ ngắn hạn thì nợ vay chiếm tỷ trọng 46.2%. Mức này không thay đổi quá nhiều so với các kỳ gần đây.


- Nợ dài hạn: 2883 tỷ (tăng 50 tỷ)

+ Phải trả người bán: Giảm 20 tỷ còn 475 tỷ. Đây là khoản chiếm dụng nên được đánh giá là tốt.

+ Người mua trả tiền trước: Tăng 100 tỷ từ 130 lên 230 tỷ. Khoản này đa số đến từ tiền ứng của các ban quản lý dự án.


+ Vay dài hạn: Giảm 22 tỷ từ 2200 về 2178 tỷ. Mức giảm không đáng kể. Mục đích vay để phục vụ các dự án cũng như mua sắm tài sản.

ðTổng kết nợ vay ngắn hạn và dài hạn lên đến 3678 tỷ chiếm tỷ trọng 50% tổng nguồn vốn; gấp hơn 3.6 lần vốn chủ và gấp hơn 39 lần lợi nhuận sau thuế chưa phân phối 2019.

ðTổng kết lại ta thấy cơ cấu tài sản và nguồn vốn ở mức rủi ro cao. Doanh nghiệp có lượng tiền mặt thấp, nợ lớn và việc sử dụng vốn chưa hiệu quả.



- Vốn chủ sở hữu: 1228 (Tăng 16 tỷ)

+ Vốn đầu tư: 1000 tỷ (không đổi)

+ Thặng dư vốn cổ phần: 17.8 tỷ (không đổi)

+ Quỹ đầu tư phát triển: 10.4 tỷ (không đổi)

+ LNST chưa pp: 197 tỷ. Tăng 16 tỷ so với quý trước.


- Lưu chuyển tiền tệ:

+Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh dương 90 tỷ.

+Dòng tiền từ hoạt động đầu tư dương 8.7 tỷ do thu lãi, lợi nhuận đc chia.

+ Dòng tiền từ hoạt động tài chính âm 63 tỷ do trả nợ vay.


- Doanh thu: 239.8 tỷ (giảm 56% sv cùng kỳ)

(Xem hình cơ cấu doanh thu và phân tích tăng trưởng phía dưới)

Đây là quý có doanh thu thấp nhất từ khi công ty niêm yết. Trong cơ cấu doanh thu thì doanh thu từ xây dựng đứng thứ nhất đóng góp 46% với BLNG đạt 23%, tiếp đến là phí BOT chiếm 30% với BLNG đạt 58%, doanh thu bán vật tư chiếm 18% nhưng BLNG chỉ đạt 6%. Theo giải thích của công ty thì do ảnh hưởng của covid nhưng không chi tiết là nó ảnh hưởng như thế nào. Theo thuyết minh thì sự suy giảm doanh thu 99% đến từ mảng xây dựng. Việc hưởng lợi từ đầu tư công nếu có thì đó là cả câu chuyện dài của nửa cuối 2020 thậm chí ở 1-2 năm tới.

- Giá vốn: 165.7 tỷ trong đó giá vốn của mảng xây dựng lớn nhất với 85.1 tỷ.

- Doanh thu tài chính: Giảm mạnh 60% đến 70% so với các kỳ trước với 11 tỷ.

- Chi phí tài chính: Dù có giảm so với các kỳ trước nhưng vẫn ở mức cao với 42.7 tỷ. Điều này là dễ hiểu khi công ty luôn duy trì mức vay trên 3700 tỷ ở các kỳ trước và mới giảm về trên 3678 tỷ ở kỳ này.

- Lãi/lỗ từ công ty liên doanh: Lỗ 6 tỷ (Dù khoản đầu tư tài chính lên đến 533 tỷ)

- Chi phí quản lý dn: Tăng nhẹ so với cùng kỳ ở mức 15.3 tỷ.

- Lợi nhuận sau thuế: 15.8 tỷ (giảm 61% so với cùng kỳ)

- Biên nhuận ròng: Vẫn duy trì quanh mức 7% so với doanh thu như 3 quý đầu 2019.


1. Phân tích kỹ thuật

Kết thúc phiên ngày 03/06 cổ phiếu tiếp tục chỉnh nhẹ tích lũy sau khi đã vượt nền thành công.

Hiện giá cổ phiếu sẽ hướng về mức giá 8.85. Trong trường hợp ngược lại nếu thị trường điều chỉnh làm giá cổ phiếu suy yếu, chúng ta tiến hành cutloss khi thủng giá 7.35 với khối lượng giao dịch lớn.

Lưu ý: Công ty lên sàn vào tháng 12/2018 với mức giá mở cửa 14.5 và từ đó giá cổ phiếu có xu hướng đi xuống là chủ đạo. Đáy cổ phiếu xác lập tại mức giá 3.6 vào ngày 1/4/2020. Hiện mức giá 8 đang tương đương mức giá vào tháng 3/2019 trước khi có một nhịp tăng mạnh lên 11.9 vào 4/2019.

2. Quan điểm đầu tư

+ Đầu tư ngắn hạn: Xem lại phần phân tích kỹ thuật.

+ Giá trị hợp lý cho năm nay: Câu chuyện hưởng lợi từ đầu tư công còn rất dài và chưa có số liệu cụ thể. Các quý tới kỳ vọng đột biến từ khoản doanh thu chuyển nhượng bất động sản. Nếu dựa vào yếu tố này cùng với sóng đầu tư công thì giá có thể được kéo lên mốc 12 khi đạt đỉnh.

+ Đầu tư dài hạn: Nợ vay ngắn hạn và dài hạn lên đến 3678 tỷ chiếm tỷ trọng 50% tổng nguồn vốn; gấp hơn 3.6 lần vốn chủ và gấp hơn 39 lần lợi nhuận sau thuế chưa phân phối 2019. Cơ cấu tài sản và nguồn vốn ở mức rủi ro cao. Doanh nghiệp có lượng tiền mặt thấp, nợ lớn và việc sử dụng vốn chưa hiệu quả. Không phù hợp để đầu tư dài hạn.

Các hình ảnh phân tích xem chi tiết trong báo cáo đầy đủ.