Cập nhật triển vọng tăng trưởng ngắn hạn CTCP FECON

CẬP NHẬT TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG NGẮN HẠN CTCP FECON (FCN)
—-------------------------------------------
I. Kết quả kinh doanh 6T/2022

Trong quý 2/2022 (Q2/22), FCN ghi nhận doanh thu (DT) tăng 36,6% svck đạt 1.039 tỷ đồng tuy nhiên lợi nhuận (LN) ròng lại giảm mạnh 53,1% svck xuống 15 tỷ đồng. Biên LN gộp trong kỳ giảm còn 10,2% từ mức 17,5% trong Q1/22 phản ánh giá vật liệu xây dựng tăng. Chi phí lãi vay tăng 52,7% svck chủ yếu do nợ vay tại dự án điện gió Quốc Vinh-Sóc Trăng không còn được vốn hóa từ Q4/21. Lũy kế 6T22, DT và LN ròng của #FCN lần lượt đạt 1.541 tỷ đồng-15 tỷ đồng (+14.9% svck/-84% svck)

=> Ý tưởng đầu tư từ việc giá cả NVL đang có xu hướng giảm giúp thúc đẩy biên lợi nhuận phục hồi
II. Luận điểm đầu tư

(1) Giá trị ký mới tích cực trong 6T22 chủ yếu đến từ các dự án công nghiệp



Trong giai đoạn 2023-2026, chúng tôi kỳ vọng mảng xây dựng của FCN sẽ tiếp tục đà tăng trưởng cả về doanh thu và giá trị hợp đồng ký mới nhờ (1) FCN là một trong những công ty nội địa hàng đầu trong lĩnh vực xây dựng công nghiệp nặng với chuyên môn sâu về nền móng; (2) FCN đã chứng tỏ năng lực xây dựng các dự án điện gió trong năm 2021 và sẽ hưởng lợi từ đà xu hướng phát triển năng lượng tái tạo khi Quy hoạch điện 8 (được kỳ vọng phê duyệt vào Q4/22) và (3) nhu cầu xây dựng ở Việt Nam vẫn còn rất lớn ở cả mảng dân dụng và công nghiệp. Do đó, chúng tôi giả định giá trị hợp đồng ký mới của FCN trong giai đoạn 2023-26 sẽ khoảng 6.000 tỷ đồng/năm.



(2) Biên lợi nhuận phục hồi do gia NVL có dấu hiệu suy giảm
Cơ cấu doanh thu, BLN
Rõ ràng nhìn về cơ cấu doanh thu chúng ta nhận thấy FCN có 2 mảng kinh doanh chính

• Mảng xây lắp
• Mảng năng lượng

Trong đó nếu xét về doanh thu mảng xây lắp chiếm đến hơn 90% DT và mảng năng lượng chỉ chiếm 10%DT nhưng xét về Biên lợi nhuận mảng Năng lượng đang cho biên lợi nhuận vượt trội hơn cả 53% so với 13% mảng xây lắp. Cho thấy doanh nghiệp đang dần có xu hướng chuyển dịch sang mảng có BLN cao hơn. Cụ thể đối với mảng xây lắp FCN tập trung vào nhiều dự án Xây dựng hạ tầng công nghiệp: Khu liên hợp gang thép Dung Quất giai đoạn 2, Nhà máy điện Nt3&Nt4, Nhiệt Điện Vũng Áng 2



=> (1) Trung hạn: Biên lợi nhuận cơ hữu sẽ có nhiều điều kiện mở rộng vào cuối năm nay và đầu năm sau khi các dự án Công nghiệp lớn bắt đầu triển khai

=> (2) Ngắn hạn: Giá cả NVL đầu vào trên thị trường đang có xu hướng giảm mạnh đặc biệt là thép và xi măng 2 cấu thành chi phí giá vốn lớn đối với doanh nghiệp xây lắp => Kỳ vọng biên lợi nhuận phục hồi ngắn hạn trong quý II



BLN trong 5 năm trở lại gần đây của FCN duy trì quanh 10% - 20% và phụ thuộc phần lớn vào biến động giá cả NVL. Từ biểu đồ trên nhận thấy BLN FCN đã về vùng thấp nhất trong nhiều năm. Trong bối cảnh giá NVL đầu vào suy giảm trên toàn cầu kỳ vọng cao BLN sẽ phục hồi trong 2 tháng cuối năm

(3) Từng bước tiến vào lĩnh vực phát triển bất động sản (BĐS)



Trong 2 mảng năng lượng và BĐS rõ ràng về mặt BLN là khá tương tương đều cao trên 50%. Tuy nhiên nhìn chung về tình hình đầu tư mảng BĐS đang là mảng FCN có chủ trương trú trọng đầu tư trong tương lại. Trong ngắn hạn các dự án này chưa đem lại nhiều sự chuyển dịch trong cơ cấu doanh thu, lợi nhuận và biên lợi nhuận

III. Chất Xúc tác

(1) Giải ngân vốn đầu tư công bắt đầu tăng tốc chuẩn bị cho kỳ họp quốc hội và kế hoạch năm



(2) Giá cả NVL suy giảm



(3) Một số dự án Năng lượng có khả năng được thoái vốn tập trung nguồn lực cho các dự án năm 2023 - 2025

Tổng kết: FCN phù hợp với đầu tư ngắn hạn với kỳ vọng giá cả NVL đầu vào giảm BLN có đủ cơ sở phục hồi mạnh mẽ trong quý III mặt khác kết quả kinh doanh quý III/20221 khá thấp chỉ 18,7 tỷ đồng giúp kế hoạch tăng trưởng so với cùng kỳ trở nên bớt áp lực.