GVR update MBS

Luận điểm đầu tư
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GVR với giá mục tiêu VND 16.280 trên cơ sở (i) là 1 trong các DN lớn nhất trong ngành cao su tự nhiên, đầu tư KCN và chế biến gỗ tại Việt Nam, (ii) chiến lược đẩy mạnh đầu tư mảng KCN nhờ lợi thế quỹ đất lớn giúp gia tăng lợi nhuận trong tương lai, và (iii) giá cao su tăng khá trong thời gian gần đây giúp cải thiện kết quả kinh doanh trong cả năm 2020.
Tiêu điểm đầu tư
·GVR là 1 trong những công ty lớn nhất trong ngành cao su tự nhiên, đầu tư khu công nghiệp (KCN) và chế biến gỗ tại Việt Nam. 3 mảng kinh doanh này đóng góp khoảng 94% tổng lợi nhuận từ HĐKD của GVR trong năm 2019, trong đó mảng kinh doanh cao su đóng góp lớn nhất với 64% doanh thu. DN sở hữu quỹ đất cao su và KCN lớn.
·Giá cao su tăng giúp cải thiện LN mảng cao su trong tương lai gần. Giá cao su tăng mạnh trong 2 tháng trở lại đây trong bối cảnh (i) nguồn cung thấp do căng thẳng chính trị tại Thái Lan, biến đổi khí hậu & bệnh rụng lá ở cây cao su, trong khi (ii) nhu cầu nhập khẩu cao su tự nhiên ở Trung Quốc gia tăng đáng kể khi các chính sách khuyến khích phát triển ngành công nghiệp ô tô tại đây đang được đẩy mạnh, và (iii) dịch bệnh bùng phát khiến nhu cầu sử dụng găng tay y tế dùng 1 lần chứng kiến tăng mạnh.
·Định hướng đẩy mạnh đầu tư hoạt động KCN giúp cải thiện LN trong tương lai. GVR dự kiến triển khai quy hoạch lên đến 15.000ha đất KCN trong giai đoạn 2021 – 2025. Doanh nghiệp đang phối hợp với các địa phương để quy hoạch các KCN, dự kiến trung bình mỗi năm cho thuê từ 600-1.000 ha. Đây cũng là mảng hoạt động có tỷ lệ sinh lời cao nhất trong 4 mảng HĐKD chính của GVR.
Định giá
Chúng tôi xác định giá mục tiêu của cổ phiếu GVR vào khoảng VND16.280 dựa trên phương pháp định giá từng phần. Mức giá mục tiêu tương ứng P/E forward khoảng 20 lần (theo EPS 2021F khoảng VND 814).