HAG trả cổ tức bằng HNG - Phân tích trường hợp hy hữu...

http://www.hagl.com.vn/UserFiles/file/HAG - Nghi quyet HDQT 30_11_2015/HAG - Nghi Quyet HDQT 30 - 11 - 2015.pdf
Ngày 1/12/2015, HAG công bộ nghị quyết HĐQT về việc dùng cổ phiếu công ty con là HNG để chia cổ tức hoặc thưởng cho Cổ đông HAG. Theo thống kê của nhóm phân tích, đây là một trường hợp hy hữu - trong một thị trường vốn có rất nhiều điều hy hữu. Đây là một trường hợp rất hấp dẫn cho việc phân tích trên góc độ Luật và Khoa học tài chính.
Thứ nhất, xét về các quy định pháp luật liên quan, không thể phát hành thêm cổ phiếu HNG chỉ để trả cổ tức cho cổ đông HAG - Dù cho HNG là công ty con (thuộc sở hữu xấp xỉ 80%) của HAG, nhưng là 2 pháp nhân hoàn toàn độc lập. Nếu điều này xãy ra, thì sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi ích của cổ đông HNG (kể cả cổ đông thiểu số lẫn đối với HAG) khi bị phát hành thêm để ... "cho không" cổ đông của công ty mẹ.
Thứ hai, thế thì làm sao để giải quyết việc trả cổ tức (hoặc thưởng) cho cổ đông HAG bằng cổ phiếu HNG mà không ảnh hưởng đến lợi ích hợp pháp của cổ đông HNG? theo nhóm phân tích, chỉ có thể dùng cổ phiếu HNG mà HAG đang sở hữu để thưởng cho cổ đông HAG.
Như thế, sự tác động sẽ như thế nào? Trước hết, cần xét đến (i) trường hợp bắc cầu (thường xảy ra) là trả cổ tức bằng tiền, giả sử trả cổ tức bằng VND cho cổ đông HAG (giả sử là 15%), tiền dang ở trong tài khoản HAG được chuyển vào tài khoản của cổ đông với số tiền là 1500 VND/CP, khi đó, giá trị sổ sách của HAG (bao gồm tiền mặt) sẽ giảm tương ứng 1500 VND/CP, thị giá sẽ điều chỉnh giảm tương ứng với phần giảm của giá trị sổ sách (là 1500 VND/CP); lại xét đến (ii) trường hợp hy hữu là dùng cổ phiếu HNG do HAG sở hữu trả cho cổ đông HAG, hiện nay, trong báo cáo tài chính công ty mẹ HAG, giá trị của HNG đang được hạch toán đúng bằng mệnh giá, giả sử trả cổ tức bằng HNG cho cổ đông HAG vờ tỷ lệ 15%, như vậy HAG phải chuyển số lượng 150 HNG/1000 HAG, tất nhiên là HNG sẽ không bị ảnh hưởng, nhưng giá trị sổ sách của HAG sẽ điều chỉnh giảm tương đương 150x10.000đ giá trị sổ sách/1000 HAG - tức giảm khoảng 1500 VNĐ giá trị sổ sách/ 1CP HAG. Khi đó, giá thị trường cũng điều chỉnh giảm tương ứng với phần giảm giá trị sổ sách (là 1500 VND/CP).
Xét cả hai trườn hợp (i) và (ii) như phân tích trên, rất rõ là, sự suy giảm giá trị sổ sách là tương đương nhau, nhưng nếu tại thời điểm cổ đông HAG được thưởng bằng HNG mà thị giá HNG vẫn duy trì ở mức cao, cổ đông HAG sẽ được hưởng lợi ngắn hạn, nhưng trong dài hạn, HAG sẽ suy giảm nguồn thu nhập từ hợp nhất với HNG do giảm tỷ lệ sở hữu đối với HNG. Hàm ý rằng, nếu mọi thứ không đổi, chỉ nên mua HAG để được thưởng HNG, và yếu tố này không làm định giá dài hạn của HAG tăng lên.
Trên đây là phần phân tích tóm lược một trường hợp hy hữu. Chúc các nhà đầu tư thắng lợi!
Trân trọng./.