Khuyến nghị MUA Công ty CP Đầu tư và Thương mại TNG (TNG-HOSE)

ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ

·Ngành Dệt may Việt Nam đang có những dấu hiệu tích cực trở lại

Theo thống kê của Tổng cục Hải quan, trong 8 tháng 2017, xuất khẩu hàng dệt may Việt Nam đạt 16.86 tỷ USD, tăng 8.2%yoy. Trong đó xuất khẩu sang Hoa Kỳ đạt 8.16 tỷ USD (chiếm 48.4%) tăng trưởng 7.3%yoy, sang EU đạt 2.47 tỷ USD (+4.1%yoy) và sang Nhật Bản đạt 1.97 tỷ USD (+5%yoy).

Xét trong nhóm Dệt may niêm yết, chỉ có GMC là có hoạt động may xuất khẩu gần giống TNG nhất bao gồm áo jackets và quần shorts. Còn lại TCM chuyên về lĩnh vực may áo thun xuất khẩu; VGG, TVT chủ yếu chiếm lĩnh nhóm đồ công sở và PPH chuyên về sợi – dệt – vải, quần áo denim, quần tây, vest.

·Kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh trong 11T2017

11 tháng đầu năm 2017, TNG báo doanh thu 2,269.14 tỷ, tăng 20.2% so năm 2016 và đã vượt 3.14% kế hoạch năm (2,200 tỷ doanh thu). TNG báo LNST hơn 107.3 tỷ đồng trong 11 tháng đầu năm 2017, tăng 32.18% so với năm 2016, hoàn thành 93.3% kế hoạch lợi nhuận cả năm (115 tỷ lợi nhuận sau thuế).

Riêng 2 tháng 10-11/2017 TNG lãi 19.7 tỷ đồng sau thuế tăng 71.3% so quý 4/2016. Hiện tại EPS của TNG là 2,800 cho 11 tháng 2017, P/E tương ứng là 5.03, rất thấp so với doanh nghiệp cùng ngành.

·Kỳ vọng từ Đơn hàng với Levi’s – Bước chuyển mình sang phương thức FOB đúng nghĩa.

Hiện nay tỷ lệ đơn hàng FOB và CMT đang chiếm khoảng 60 – 40% cơ cấu Doanh thu của TNG, mục tiêu trong tương lai TNG sẽ đẩy tỷ trọng FOB chiếm từ 70 – 80% Doanh thu, góp phần cải thiện biên lợi nhuận cho doanh nghiệp.

Hai khách hàng lớn nhất của TNG là Decathlon và The Children’s Place (TCP) đang chiếm khoảng 50% giá trị đơn hàng năm 2017, trong đó đơn hàng Decathlon là 45 triệu USD (+170%yoy) và TCP là 20 triệu USD (+240%yoy). Nguyên nhân của sự tăng mạnh với 2 khách hàng này là do năm 2017 TNG đã chủ động giảm đơn hàng từ những đối tác nhỏ và nhận thêm đơn hàng từ 2 đối tác. Dự kiến trong năm 2018, giá trị đơn hàng với Decathlon sẽ tăng 10%yoy và 35%yoy với TCP.

Bắt đầu xuất đơn hàng đầu tiên với Levi’s trong tháng 10 và 11/2017

TNG cho biết đơn hàng đầu tiên với Levi’s có giá trị 400,000 USD sẽ xuất xưởng trong tháng 10 và 11/2017, trước đó Levi’s đã có các bước đánh giá nhà xưởng và kiểm tra mẫu hàng thử với TNG. Hiện doanh nghiệp cũng đang xúc tiến để tiếp tục ký đơn hàng với Levi’s, mục tiêu giá trị đạt 1 triệu USD trong năm 2018.

Điểm khác biệt giữa Levi’s và 2 đối tác lớn (Decathlon và TCP) là TNG sẽ trực tiếp tìm kiếm nguyên liệu phục vụ sản xuất, trong khi hiện tại, nguồn nguyên liệu sẽ do đối tác chỉ định nguồn mua (Thượng Hải, Đài Loan, Hàn Quốc) hoặc đối tác tự cung cấp để TNG sản xuất. Do đó, biên lợi nhuận gộp với Levi’s sẽ cao hơn so với các đơn hàng hiện tại, dự kiến mức biên có thể đạt tới 25% (biên LNG hiện tại với FOB của TNG khoảng 17%).

·Chuỗi bán lẻ thời trang TNG mục tiêu hòa vốn trong năm 2017 – 2018

Từ thành công của các đối tác với chuỗi bán lẻ, TNG cũng đang hướng tới việc xây dựng thương hiệu cho chuỗi cửa hàng TNG. Năm 2016, TNG phát hành 200,000 cổ phiếu hoán đổi để sáp nhập với TNG Fashion. Lợi thế thương mại phát sinh là 16.59 tỷ đồng, năm 2016 doanh nghiệp đã ghi nhận vào chi phí là 3.15 tỷ đồng. Dự kiến phần còn lại sẽ được ghi nhận trong 2 năm tiếp theo, năm 2017 TNG sẽ ghi nhận khoảng 7 tỷ đồng vào chi phí, phân bổ đều trong 12 tháng.


Rủi ro đầu tư: Sản xuất các sản phẩm với chi tiết đơn giản dễ bị thay thế bởi các quốc gia lân cận với chi phí rẻ hơn. Doanh nghiệp có tỷ lệ vay nợ/ vốn chủ sở hữu lớn.