Khuyến nghị Mua VNM kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận 25%

Điểm nhấn đầu tư:

Chuỗi giá trị của VNM



1.VNM sở hữu vùng nguyên liệu sữa tươi lớn nhất cả nước, nhập khẩu sữa bột để bổ sung nguyên liệu

Quy mô đàn bò sữa tăng nhanh, năng suất trung bình ở mức cao



Trong giai đoạn 2010 – 2019, tốc độ tăng trưởng chăn nuôi bò sữa của Việt Nam đạt mức 10,7%/năm. Năm 2019, tổng đàn bò sữa cả nước đạt 321.232 con (+9,1% yoy), cung ứng cho thị trường gần 1,03 triệu tấn sữa tươi nguyên liệu (+10% yoy). Bò sữa được chăn nuôi tại các khu vực có địa hình rộng, bằng phẳng phù hợp với việc chăn thả. Các địa phương có quy mô chăn nuôi bò sữa lớn là TP. Hồ Chí Minh, Nghệ An, Sơn La, Lâm Đồng…



Trong quá trình phát triển, VNM đã và đang từng bước xây dựng các trang trại bò sữa của công ty và liên kết với nông dân tại các địa phương để thu mua sữa nguyên liệu. Năm 2007, VNM xây dựng trang trại bò sữa đầu tiên tại tỉnh Tuyên Quang với quy mô 2.000 con bò sữa. Tới nay, VNM đã có 12 trang trại bò sữa trong nước, số bò thuộc trang trại của VNM đạt 30.000 con vào năm 2019 (+11,1% yoy). Cùng với đàn bò liên kết với các hộ nông dân (77% tỷ trọng đàn bò của VNM), tổng quy mô đàn bò của doanh nghiệp đạt 130.000 con, tương ứng với 40% đàn bò sữa cả nước. VNM trở thành doanh nghiệp sữa có quy mô vùng nguyên liệu sữa tươi lớn nhất tại Việt Nam.

Các trang trại bò sữa của VNM được chú trọng đầu tư từ nguồn giống bò, thức ăn chăn nuôi, kỹ thuật chăn nuôi nên có năng suất sữa cao. Năng suất sữa trung bình tại các trang trại của VNM đạt 4,14 tấn sữa/bò/năm trong năm 2019, cao hơn 29,1% so với năng suất trung bình của đàn bò sữa trong nước, chỉ thấp hơn các khu vực trọng điểm và có truyền thống lâu đời về chăn nuôi bò sữa như Bắc Mỹ, châu Âu và châu Úc.

2.Quy mô sản xuất sữa lớn nhất Việt Nam: VNM sở hữu 13 nhà máy sữa (NMS) với tổng công suất thiết kế đạt khoảng 1,2 triệu tấn sữa và các sản phẩm từ sữa mỗi năm, là doanh nghiệp sữa có quy mô lớn nhất Việt Nam. Trung bình các NMS của VNM đang hoạt động khoảng 70 - 75% công suất thiết kế. Các NMS của doanh nghiệp được đặt tại 11 tỉnh thành trên cả nước, thuận tiện cung ứng thành phẩm cho 03 miền Bắc, Trung, Nam và xuất khẩu.

3.Thị trường nội địa vẫn còn dư địa tăng trưởng, thị trường xuất khẩu còn nhiều tiềm năng

·Tăng trưởng nội địa phục hồi sau giảm tốc, kỳ vọng đạt tăng trưởng +9,3%/năm giai đoạn 2020 – 2024F



·VNM dẫn đầu thị phần sữa tại Việt Nam, thương hiệu được ưa chuộng, lợi thế về kênh phân phối



Với hơn 40 năm hoạt động trong lĩnh vực sản xuất và kinh doanh các sản phẩm sữa tại Việt Nam, VNM giữ vị trí dẫn đầu tại tất cả các ngành hàng chính, và đặc biệt có ưu thế tại ngành hàng sữa chua và sữa đặc. Theo khảo sát của Kantar Worldpanel, năm 2019 là năm thứ 08 liên tiếp thương hiệu sữa “Vinamilk” của VNM được bình chọn là thương hiệu được ưa dùng nhất tại Việt Nam, ở cả khu vực thành thị và nông thôn. Bên cạnh “Vinamilk”, thương hiệu sữa đặc “Ngôi Sao Phương Nam” của VNM cũng là một trong những thương hiệu được ưa chuộng.

·Tiêu thụ sữa kỳ vọng đạt mức tăng trưởng kép 9,3%/năm giai đoạn 2020 – 2024F, động lực tăng trưởng đến từ ngành hàng sữa chua và xu hướng cao cấp hóa các sản phẩm sữa

Theo dự báo của Euromonitor, sản lượng tiêu thụ sữa và các sản phẩm từ sữa của Việt Nam được kỳ vọng tăng trưởng ở mức +9,3%/năm trong giai đoạn 2020 – 2024F, đạt tổng mức tiêu thụ 3,05 triệu tấn sản phẩm vào năm 2024F. Trong đó, ngành hàng được kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng cao nhất là ngành hàng sữa chua với tốc độ tăng trưởng đạt +12%/năm.



·Thị trường Trung Đông và Đông Nam Á tiếp tục tăng trưởng, tiềm năng mở rộng thị trường

VNM chiếm ~90% kim ngạch xuất khẩu các sản phẩm sữa của Việt Nam



Sản phẩm của VNM được xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới, đóng góp lớn nhất đến từ Trung Đông (chiếm 80% doanh thu xuất khẩu). Thị trường Đông Nam Á dư địa tăng trưởng lớn nhờ sữa Việt Nam xuất khẩu được hưởng lợi từ Hiệp định thương mại Hàng hóa ASEAN (ATIGA) với thuế suất 0%.

4.Tỷ suất lợi nhuận cao và tương đối ổn định



5.Triển vọng:

Từ năm 2017 tới nay, VNM liên tục mở rộng chuỗi giá trị và quy mô của doanh nghiệp qua các hoạt động đầu tư góp vốn và thâu tóm các công ty thực phẩm (CTCP Đường Việt Nam - cung cấp nguyên liệu đầu vào; CTCP Chế biến Dừa Á Châu - đa dạng hóa sản phẩm đầu ra) và các công ty trong ngành sữa (GTNfoods – gián tiếp sở hữu Mộc Châu Milk; CTCP Lào – Jargo).

Trong 2020 – 2021, VNM dự kiến tập trung phát triển vùng nguyên liệu, mở rộng quy mô sản xuất tại Mộc Châu Milk và không xây thêm các nhà máy sữa mới trực thuộc VNM. Do đó, kỳ vọng trong giai đoạn 2020 – 2024F, VNM có khả năng duy trì tỷ lệ cổ tức tiền mặt/lợi nhuận sau thuế ở mức trên 70%.

*Kết quả: lợi nhuận sau thuế năm 2020 của VNM đạt 11.236 tỷ đồng tăng 6,5% so với năm 2019tỷ đồng thì EPS 2020 ở mức 5.378 VND => khuyến nghị mua khi có nhịp rung lắc của thị trường với mục tiêu trung dài hạn 132.000 đồng/cp.