LM8 - Cty tốt nhất trong dòng Lilama, tăng trưởng bền vững, đang định giá rẻ

LM8 ĐANG DẦN ĐƯỢC NĐT ĐỂ Ý, SẼ DẦN TIẾN TỚI GIÁ TRỊ THỰC CỦA NÓ Ở VÙNG GIÁ 4X (tương đương PE 7x-8x cho EPS trên 6k)

I. Tình hình tài chính, KQKD của LM8

Doanh thu, lợi nhuận, EPS của LM8 tăng trưởng mạnh đều qua từng năm:

LM8 2010 2011 2012 2013 2014
Doanh thu 576,719 616,396 1,084,134 1,277,117 1,373,611
GVHB 526,192 502,683 975,935 1,165,901 1,257,146
LNG 50,527 113,713 108,199 111,215 116,464
EBIT 28,946 80,411 64,840 69,812 68,278
Chi phí lãi vay 22,126 43,413 30,249 26,464 41,828
Lợi nhuận khác 1,341 3,166 8,900 12,566 31,163
LNTT 20,183 28,558 52,012 54,687 62,773
LNST 17,660 21,643 39,853 41,108 48,746
Số lượng cổ phiếu 8,050,000 8,050,000 8,050,000 8,050,000 8,050,000
EPS 2,194 2,689 4,951 5,107 6,055

So sánh với PXS, L10, L61, LM8 tốt hơn về mọi mặt và đang được định giá quá rẻ:
(triệu đồng) LM8 L10 L61 PXS
Doanh thu 1,373,611 932,745 829,123 1,666,456
LNST 48,746 26,723 15,445 123,335
Biên LNG 8.5% 7.5% 10.6% 16.5%
Biên EBIT 7.6% 6.7% 6.4% 12.1%
Biên LNR 3.5% 2.9% 1.9% 7.4%
ROE 24.6% 14.7% 12.1% 19.2%
ROA 3.57% 2.82% 2.40% 7.71%
Số lượng cổ phiếu 80,500 90,000 132,014 500,000
EPS (VND) 6,055 2,969 2,202 2,467
BVPS (VND) 26,408 20,153 18,819 12,876
Giá hiện tại 25 15.1 11.3 21.2
P/E 4.13 5.09 5.13 8.59
P/B 0.95 0.75 0.60 1.65

II. Mô hình kinh doanh, vị thế, khả năng cạnh tranh của LM8
Trong họ Lilama, Lilama 18 (LM8) là công ty quan trọng nhất của Tổng Lilama, đóng góp phần lớn doanh thu và lợi nhuận cho Lilama; LM8 cũng là công ty có năng lực tốt nhất (những phân khúc quan trọng nhất của các dự án trước đây đều phải giao cho LM8: lọc dầu Dung Quất, lọc dầu Nghi Sơn...), cũng chỉ có LM8 là có đủ quy mô vốn, tài sản và lao động để làm một dự án lớn như Sông Hậu 1 (lao động hiện đã vượt 4000 người, tăng 30% so với cuối năm 2013).

LM8 là đơn vị trước nay vốn được giao cho phụ trách tất cả các dự án trọng điểm phía Nam (như nhiệt điện Nhơn Trạch 2, nhiệt điện Cà Mau...), nhiệt điện Sông Hậu 1 đã khởi công, và năm sau là Long Phú và Duyên Hải. Ngoài LM8, không còn đơn vị nào của Lilama có đủ cả kinh nghiệm, lao động lẫn trình độ tốt hơn để thực hiện các dự án lớn như vậy.

LM8 là công ty cơ khí-lắp máy duy nhất của Việt Nam có đầy đủ chứng nhận, giải thưởng về chất lượng quốc tế cần thiết. Lilama 18 đã được Hiệp hội Châu Âu về nghiên cứu chất lượng - ESQR trao giải thưởng cho khả năng lãnh đạo xuất sắc bằng việc thực hiện các bước làm thúc đẩy sáng tạo và sáng kiến để cải tiến và phát triển về chất lượng. JGC Nhật Bản là tổng thầu cả 3 dự án lọc dầu tại Việt Nam (lọc dầu Dung Quất, lọc dầu Nghi Sơn và lọc dầu Vũng Rô) đánh giá LM8 rất cao, không chỉ về chất lượng mà còn cả về tính ổn định và luôn ưu tiên LM8 cho các dự án của họ: lọc dầu Dung Quất LM8 chỉ làm hơn 200 tỷ, đến lọc dầu Nghi Sơn đã giao cho LM8 lên đến 700 tỷ.

LM8 có đội ngũ 4000 kỹ sư - công nhân kỹ thuật, dù đa số chỉ ở tuổi 8x, nhưng có kinh nghiệm kinh qua nhiều dự án lớn: nhiệt điện Nhơn Trạch, nhiệt điện Cà Mau, nhiệt điện Mông Dương, lọc dầu Dung Quất... sau nhiệt điện Vũng Áng 1 và lọc dầu Nghi Sơn.

Mô hình kinh doanh an toàn dù tỷ lệ vay lớn: Do Lilama Tổng nắm 51% và không có nguồn tiền để góp tăng vốn cho LM8 nên vốn điều lệ của LM8 khá nhỏ so với quy mô doanh thu, tài sản và pinelines các dự án, do đó LM8 phải sử dụng vốn vay ngân hàng. Tuy nhiên thực chất LM8 sau khi ký hợp đồng, khách hàng ứng trước cho LM8 khoảng 15%, phần còn lại các ngân hàng sẽ cung cấp vốn cho nó. Đây là kiểu sản xuất theo đơn đặt hàng, rủi ro rất thấp so với loại sản xuất đại trà rồi không biết có bán được không.

Cơ cấu cổ đông: Hiện Tổng Công ty Lilama nắm 51% Lilama 18. Theo lộ trình, Tổng Công ty Lilama sẽ tiến hành cổ phần hóa trước 2016 (dự kiến là quý 3 - quý 4/2015), đồng thời thoái vốn khỏi nhiều đơn vị thành viên giúp Tổng công ty có thêm dư địa để tăng mức đầu tư vào LM8.

So sánh LM8 với PXS

Dù là công ty cơ khí số 1 của PVX, PVN, nhưng năng lực của PXS lại thua kém so với LM8. Ở dự án lọc dầu Nghi Sơn, PXS chỉ được phần 345 tỷ, trong khi đó, LM8 là công ty niêm yết có hợp đồng lớn nhất tại lọc dầu Nghi Sơn: hơn 700 tỷ, hạng mục của LM8 cũng đòi hỏi trình độ chế tạo và lắp đặt cao hơn (chế tạo bồn chứa dầu, ống công nghệ...). Tương tự, ở nhiệt điện Thái Bình 2, LM8 chế tạo các thiết bị quan trọng và lắp đặt tổ máy, còn PXS chủ yếu là chế tạo các thiết bị khung cho nhà máy. Biên lợi nhuận của LM8 tại 2 dự án này dày hơn PXS.

PXS phụ thuộc hoàn toàn vào các dự án mà PVN, PVX đưa xuống. Trong khi đó, LM8 thì có 3 nguồn doanh thu vững vàng hơn: nhận các dự án lớn mà Tổng Lilama giao + chế tạo thiết bị xuất khẩu cho nước ngoài + chế tạo - lắp đặt thiết bị cho các công ty tư nhân Việt Nam.

Trong khi lợi nhuận của LM8 tăng trưởng liên tục và bền bỉ suốt 7 năm qua thì PXS chỉ đi ngang. Mặt khác: hiệu suất sinh lợi (ROE) của LM8 cũng cao hơn và đang tăng đều, trong khi ROE của PXS thì thấp hơn và không ổn định.

So sánh LM8 với L10 (Lilama 10): Trước đây, LM8 và L10 ngang ngửa nhau, L10 thực hiện phần lớn các dự án ở miền Bắc, LM8 thực hiện phần lớn các dự án, công trình trọng điểm ở khu vực miền Nam. Tuy nhiên, đến nay LM8 đã bỏ xa L10 về mọi mặt: Năng lực chế tạo và lắp đặt, quy mô lao động, quy mô doanh thu - lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng, hiệu quả hoạt động. Xét về tiềm năng tăng trưởng trong 3 năm tới, doanh thu & lợi nhuận của LM8 sẽ lớn hơn rất nhiều so với L10 nhờ các dự án trọng điểm mà LM8 tham gia.
(Video giới thiệu về LM8: http://lilama18.com.vn/Pages/Video.aspx?lang=&v=ElP9ODpFMmc)

III. Dự báo lợi nhuận các năm tới sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ nhờ tiềm năng lớn ở tất cả các mảng kinh doanh cốt lõi của LM8:

Chủ trương của Chính phủ đẩy mạnh đầu tư vào các dự án: lớn Hiện nay Việt Nam đang bước vào giao đoạn đầu của tiến trình công nghiệp hóa, giai đoạn này sẽ có rất nhiều siêu công trình được xây dựng, rất nhiều nhà máy được xây dựng. Chính phủ cũng đang có chủ trương đẩy mạnh đầu tư vào các dự án nguồn điện trong Sơ đồ VII (2015-2020) để đảm đủ năng lượng cho công nghiệp hóa; xu hướng đang đầu tư ồ ạt các dự án lọc dầu tại Việt Nam...

Luật đấu thầu 2014 có lợi cho TCT Lilama và Lilama 18:trước nay luật đấu thầu cũ quy định ưu tiên GIÁ bỏ thầu (do đó mà công ty TQ giành rất nhiều dự án nhiệt điện, xi măng, hóa chất) ; thì nay, yếu tố CÔNG TY NỘI, NĂNG LỰC THI CÔNG được ưu tiên hơn, nếu bạn tìm hiểu kỹ sẽ thấy: chưa bao giờ Tổng Lilama được giao nhiều dự án như hiện nay, đặc biệt là năm 2015.

LM8 là doanh nghiệp có năng lực chuyên môn cao, năng lực quản lý tốt, tăng trưởng bằng năng lực tự thân: từ khi anh Lê Quốc Ân về, Lilama 18 ngắn lắp đâu ra đấy, làm ăn rất hiệu quả nhất trong tất cả các công ty thành viên của Tổng Lilama. Nay anh Ân vừa mới chính thức lên làm Phó tổng Lilama mẹ nhưng vẫn kiêm chủ tịch của Lilama 18, chuyển giao chức danh CEO cho người khác. Do đó vị thế và cơ hội của Lilama 18 lại càng mạnh hơn nữa đối với quan hệ với Tổng Công ty. Ngoài ra LM8 cũng là công ty duy nhất trong Tổng công ty đã tự thân nâng cao năng lực và có thể tự đấu thầu các dự án dựa trên năng lực và uy tín của mình. Trong khi tất cả thành viên khác của Tổng Lilama thụ động chờ Công ty mẹ đặt hàng, duy nhất LM8 bung ra mở rộng thị trường cho tư nhân ở các mảng xây lắp và sản xuất cung cấp thiết bị (nay đã chiến hơn 50% doanh thu); các công ty cơ khí trong Tập đoàn dầu khí cũng vậy, dường như chỉ biết dựa vào bánh mà ông bà cha mẹ (PVN, PVX) chia cho...

Mảng thi công xây lắp hứa hẹn bùng nổ: Tổng vốn đầu tư vào các dự án lọc hóa dầu và nhiệt điện trong 3 năm tới sẽ lên đến 950,000 tỷ đồng (45 tỷ USD), điển hình như dựa án lọc dầu Nhơn Hội (21.5 tỷ USD) và các dự án nhiệt điện như siêu dự án nhiệt điện Sông Hậu. Xét về năng lực thi công cơ khí, lắp máy thì chỉ LM8 là công ty có thể đủ năng lực và kinh nghiệm để được tham gia vào các dự án này và thực tế với Dự án Sông Hậu thì Lilama đã được làm tổng thầu và Lilama 18 sẽ là đơn vị thi công chính. Về hợp đồng thì Lilama 18 giờ làm không hết việc nên chỉ chọn các dự án lớn. Nhiều dự án lớn ngoài khu vực phía bắc trước là đất của Lilama 10 thì nay cũng đều giao cho Lilama 18.

LM8 là công ty chủ lực cho dự án Nhiệt Điện Sông Hậu: Tổng vốn đầu tư của riêng dự án nhiệt điện Sông Hậu 1: khoảng 33,000 tỷ (chưa tính Sông Hậu 2 và 3).

Giả sử LM8 chỉ làm 10% (LM8 là nhà thầu lớn nhất của dự án), tức là doanh thu = 3,300 tỷ (đây là dự án lớn nhất từ trước đến nay của LM8, vượt kỷ lục của lọc dầu Nghi Sơn). Với biên lợi nhuận gộp 9% (tối thiểu), lãi gộp của dự án này sẽ ở mức khoảng 300 tỷ đồng, sau khi trả lãi vay (đang có xu hướng giảm đáng kể) và thuế, EPS cũng có thể đạt 20,000 đồng/cổ phiếu.

Mảng chế tạo thiết bị xuất khẩu và cung cấp cho các nhà máy, các dự án tại Việt Nam: đây là mảng có lợi nhuận tốt, biên lợi nhuận gộp khoảng 10 – 15% cao hơn biên lợi nhuận xây lắp nên được Công ty chú trọng đầu tư phát triển. Hiện doanh thu từ mảng này chiếm khoảng 20% tổng doanh thu và LM8 định hướng nâng dần tỷ trọng mảng này trong các năm tới. Nhà máy lắp ráp hiện tại của LM8 ở Bình Dương đã đạt tối đa công suất do đó Công ty đang có kế hoạch xây dựng thêm nhà máy mới có vị trí ở gần cảng nước sâu khu vực Đồng Nai – Vũng Tàu để có thể dễ dàng vận chuyển hàng ra nước ngoài bằng đường biển. Công suất hiện tại là 7000 tấn thiết bị/năm dự kiến sẽ tăng thêm 72% lên 12.000 tấn/năm (Theo báo cáo tại ĐHCĐ 2015)

Mảng mới (sửa chữa, bảo dưỡng thiết bị)dự kiến mở (Lilama 18 nắm 25%) cũng rất tiềm năng vì hiện trong nước chưa có đơn vị nào thực hiện chuyên nghiệp được các công việc vì đòi hỏi chuyên môn sâu, các dự án lớn toàn phải thuê các đơn vị nước ngoài với chi phí cao


Kế hoạch thoái vốn khỏi PV Shipyard và Vina-Japan (USF) sẽ mang lại lợi nhuận tài chính và hoàn nhập trích lập dự phòng: Hiện các khoản đầu tư này đã được trích lập dự phòng đầy đủ. Sau giai đoạn tái cấu trúc toàn diện, hiện các công ty đã làm ăn khởi sắc và có lãi trở lại (dù chưa xóa hết lỗ lũy kế). Theo nghị quyết ĐHCĐ 2015, LM8 chủ trương tiếp tục phối hợp với Tổng Lilama để thoái vốn các khoản đầu tư này trong 2015

Dưới đây là một loạt các dự án của LM8 đang và sẽ thực hiện trong 3 năm tới sẽ giúp LM8 tăng trưởng mạnh:

1, Lọc dầu Nghi Sơn
2, Nhiệt điện Vũng Áng 1
3, Nhiệt điện Thái Bình 2
4, Chế tạo giàn khoan Tam Đảo 05
5, Chế tạo và lắp đặt thiết bị nhà máy thép Vina Kyoei
6, Nhiệt điện Sông Hậu 2
7, Nhiệt điện Sông Hậu 3
8, Nhiệt điện Long Phú 1, 2, 3
9, Nhiệt điện Duyên Hải 3
10, Lọc dầu Dung Quất mở rộng
11, Lọc dầu Nhơn Hội
12, Lọc dầu Vũng Rô
13, Lọc dầu Long Phú
14, Chế tạo thiết bị xuất khẩu (đang tăng trưởng rất tốt)
15, một loạt các dự án nguồn điện khác trong Quy hoạch điện VII