MBB - Giai đoạn tăng trưởng nhanh mới chỉ bắt đầu

Đẩy mạnh cho vay bán lẻ đem lại thành quả khi NIM cải thiện đáng kể. Với tỷ lệ CASA (tiền gửi không kỳ hạn) ở mức 36,9%, MBB vẫn có lợi thế chi phí vốn thấp trong khi cho vay khách hàng cá nhân tăng trưởng 27,5% trong 9T/2017 giúp cải thiện đáng kể tỷ lệ sinh lời. Tăng tỷ trọng cho vay bán lẻ giúp NIM tăng tới 0,58% so với năm 2016. Chúng tôi dự báo NIM sẽ duy trì xu hướng tăng trong các năm tới do cho vay bán lẻ vẫn là chiến lược chính của ngân hàng.

Kết quả kinh doanh khả quan trong 9T/2017 giúp đẩy nhanh quá trình dự phòng nợ xấu. MBB đã tích cực trích lập dự phòng cho trái phiếu VAMC trong 9 tháng đầu năm 2017, đồng thời dự kiến sẽ hoàn thành việc mua lại toàn bộ trái phiếu VAMC trong năm 2018 như kế hoạch đã đưa ra ở Đại hội cổ đông năm 2017. Chúng tôi ước tính, đến cuối năm nay khoảng 77% tổng số trái phiếu VAMC sẽ hoàn thành trích lập dự phòng, do đó chi phí dự phòng trái phiếu VAMC sẽ giảm mạnh trong năm 2018. Tính đến Q3/2017, số dư trái phiếu VAMC chưa dự phòng là khoảng 800 tỷ đồng.

Dự báo lợi nhuận tăng mạnh trong năm 2018 và 2019 khi MBB hoàn thành trích lập dự phòng trái phiếu VAMC. Mặc dù chúng tôi dự báo chi phí dự phòng cho nợ xấu trên bảng cân đối kế toán cao hơn, nhưng chi phí dự phòng trái phiếu VAMC giảm mạnh trong năm 2018 và giảm về 0 đồng từ năm 2019 sẽ giúp lợi nhuận tăng mạnh.

Nguồn vốn an toàn và tỷ lệ cho vay/huy động ở mức thấp tạo dư địa cho tăng trưởng tín dụng cao trong các năm tới. Với tỷ lệ an toàn vốn (CAR) 11,4% và cho vay/huy động (LDR) ước tính khoảng 69,3% trong Q3/2017, MBB có thể duy trì tăng trưởng tín dụng mức 18% trong 2 năm tới.

Định giá: Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MBB dựa trên cơ bản tốt và định giá rẻ. Ở giá hiện tại, MBB đang giao dịch với P/B 1,5 lần, thấp hơn mức trung bình các ngân hàng khác là 1,7 lần. Với tăng trưởng lợi nhuận trước thuế dự báo 39,3% và 28,8% trong năm 2017, 2018, P/B dự phóng tương ứng là 1,5 lần và 1,3 lần. Chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 27.700 đồng/cp, cao hơn 23,6% so với giá hiện hành.