MFS - Lợi thế độc quyền, Giá nào cho MFS (4Minvestor)

Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ Thuật Mobifone(Mobifone Service) – MFS
Meaning:MFS thành lập năm 2008, hiện tại có vốn điều lệ MFS 70,63 tỷ đồng, Tổng công ty viễn thông MobiFone là cổ đông lớn nhất nắm giữ 31,26% và 1 cổ đông lớn nắm giữ trên 5% là Công ty TNHH Thiên Việt (6,25%). MFS hiện có 3 mảng kinh doanh chính:
+ Dịch vụ chăm sóc khách hàng – 33.52% doanh thu. BLNG: ~6.15%.
+ Dịch vụ Giá trị gia tăng (VAS) – 24.86% doanh thu. BLNG: ~12%.
+ Dịch vụ Hạ tầng – Viễn thông (BTS, VIBA) – 17.26% doanh thu. BLNG: ~25.1%.
+* Doanh thu khác (bán hàng chủ yếu là thẻ cào điện thoại) – 24.36% doanh thu. BLNG: ~ 0.02%. (mảng này đang cắt giảm).
MFS hiện là một trong 3 đơn vị cung cấp dịch vụ CSKH cho MobiFone, ngoài ra còn có một số khách hàng khác. Đối với mảng VAS, MFS là một trong số các công ty cung cấp dịch vụ lớn cho MobiFone cả về số lượng dịch vụ cũng như doanh thu ghi nhận. Tập khách hàng chủ yếu mang về doanh thu và lợi nhuận chính là cổ đông lớn nhất của FMS – Mobiphone với khoảng 40 triệu thuê bao di động và được đánh giá là đơn vị có dịch vụ chăm sóc khách hàng tốt nhất trong các nhà mạng.
MOAT:Luận bàn về lợi thế cạnh tranh, có lẽ MFS là công ty con và là đơn vị cung cấp dịch vụ cho Mobifone là lợi thế độc quyền lớn nhất của MFS. MFS có 150 trạm BTS và 710 tuyến VIBA cho thuê. Với việc phát triển liên tục như vũ bão từ công nghệ 2G trước đây và hiện giờ đang thử nhiệm 5G, các trạm BTS luôn trong tình trạng hết công suất. Doanh thu từ mảng Dịch vụ Hạ tầng vẫn tăng trưởng đều (25%) từ 2015 và đây lại là mảng có BLNG cao nhất trong cơ cấu thu nhập của MFS. Có một số hoài nghi về việc rủi ro khi MFS không sở hữu bất động sản đi liền với các trạm BTS, tại Việt Nam để cho được 1 nhà mạng thuê hạ tầng để gắn trạm sẽ mạng lại lợi nhuận không nhỏ và đều đặn, cho nên khó có việc gặp khó khăn trong việc bi chấm dứt các hợp đồng thuê bất động sản này.
Là đơn vị cung cấp dịch vụ chăm sóc khách hàng cho Mobifone cũng là một lợi thế lớn cho MFS. Tận dụng tập khách hàng cố định này, MFS tiếp tục phát triển cung cấp các Dịch vụ tổng đài và Dịch vụ chăm sóc khách hàng cho các công ty khác, giảm bớt sự phụ thuộc vào Mobifone. Xu thế các công ty thuê ngoài (outsource) dịch vụ chăm sóc khách hàng đã phát triển từ rất lâu do các công ty tập trung nguồn lực để phát triển kinh doanh cốt lõi của mình.
Management: Không có nhiều thông tin về Ban lãnh đạo của MFS. Với mức ROE hàng năm trên 17%, cổ tức tiền mặt đều đặn 15% hàng năm, trả hết nợ ngắn hạn và dài hạn ( trong quá trình đầu tư tài sản cơ sở hạ tầng giai đoạn 2013-2014) là những điểm rất sáng trong quá trình điều hành doanh nghiệp của BLD. Kế hoạch tăng trưởng thấp với 5% YoY là điểm đáng chú ý về khả năng tận dụng và phát triển của doanh nghiệp trong giai đoạn công nghệ 5G đang phát triển như hiện nay.
Financials: Tình hình tài chính của MFS có thể nói là cực kỳ khỏe mạnh với cơ cấu nguồn vốn không có nợ vay (đã được trả hết vào năm 2018). 1 quỹ đầu tư phát triển dồi dào so với cơ cấu vốn chủ. Phần tài sản lớn nhất là khoản phải thu tuy nhiên đó chủ yếu là phần thu từ công ty mẹ Mobifone, không gây ra những lo ngại và khoản phải thu cũng lớn hơn nhiều với khoản phải trả.
MOS (Biên độ an toàn): Với eps bình quân quanh 4.000 đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi và p/e đang giao dịch ở mức 7.x, tốc độ tăng trưởng dự phóng chậm thì đây là một mức giá hợp lý với MFS. Phần giá trị thặng dư sẽ đến từ việc kết thúc khấu hao tài sản vào đầu năm 2020 trong khi các tài sản nhà trạm này vẫn tiếp tục mang về lợi nhuận cho MFS. Việc này sẽ giúp eps của MFS tăng lên gần gấp đôi và p/e khi đó sẽ chỉ còn 3.x, khi đó thì mức giá 30.0 hiện tại sẽ là hợp lý để đầu tư.

Cre: Nguyễn Tiến Dũng - 4Minvestor.