Ngành Phân bón - Kỳ vọng vào chính sách hỗ trợ

Kỳ vọng thay đổi chính sách thuế GTGT sẽ tạo động lực cho ngành

Việc sửa đổi chính sách thuế GTGT tại Việt Nam (kỳ vọng sẽ có hiệu lực từ năm 2019) sẽ cho phép các nhà sản xuất phân bón được hưởng khấu trừ thuế đầu vào, hiện đang được ghi nhận vào giá vốn hàng bán. Điều này sẽ giúp cho chi phí sản xuất giảm xuống, biên LNG và dòng tiền của các DN cải thiện (giả định toàn bộ thuế đầu ra được chuyển qua khách hàng). Tuy nhiên, do có sự khác biệt trong cơ cấu chi phí của các công ty, chúng tôi ước tính các DN sản xuất ure như DPM và DCM sẽ hưởng lợi lớn nhất từ việc sửa đổi chính sách thuế GTGT.

Nhu cầu phân bón duy trì đà phục hồi từ năm 2017

Chúng tôi ước tính tăng trưởng nhu cầu trung bình hàng năm của ngành phân bón tại Việt Nam đạt 2-3% trong 2018-20, cải thiện đáng kể từ sự sụt giảm mạnh trong giai đoạn 2015-16. Sản lượng tiêu thụ phục hồi từ giữa năm 2017 cho đến nay và chúng tôi kỳ vọng xu hướng này sẽ duy trì trong giai đoạn 2018-19 nhờ điều kiện thời tiết khá thuận lợi thúc đẩy sản xuất nông nghiệp và nhu cầu về phân bón.

Giá bán trung bình của các SP chính vẫn tăng, dù khá khiêm tốn do dư thừa nguồn cung

Chúng tôi ước tính giá bán trung bình của các sản phẩm phân bón phổ biến trên thị trường Việt Nam (phân ure và NPK) sẽ tăng 2-3% mỗi năm trong 2018-20, do chi phí nguyên liệu đầu vào tăng (khí, phân đơn) và cán cân cung-cầu của thị trường ure thế giới thu hẹp. Tuy nhiên, do nguồn cung ure và NPK trong nước hiện vượt cầu ~300.000 tấn mỗi năm (~1,2 tháng tổng nhu cầu) nên tốc độ tăng giá trong tương lai sẽ bị hạn chế.

Khuyến nghị tích cực về ngành phân bón

Báo cáo lần đầu về ngành Phân bón với khuyến nghị Tích cực do kỳ vọng ngành sẽ hưởng lợi từ việc sửa đổi chính sách thuế GTGT, và cho rằng DPM là DN hưởng lợi nhiều nhất từ thay đổi này. Theo chúng tôi, P/E dự phóng 2019 của DPM ở mức 11,5x (cao hơn trung bình ngành 10,7x) chưa phản ánh hết triển vọng LN dài hạn của DN vì DPM vừa kết thúc chu kỳ đầu tư vốn lớn và sẽ hưởng lợi từ nhà máy NPK mới trong 2020-2021 và thay đổi chính sách thuế GTGT. Chúng tôi khuyến nghị Nắm giữ cho cả hai cổ phiếu DPM và DCM, tuy nhiên cho rằng DCM là lựa chọn rủi ro hơn do thay đổi chính sách giá khí từ năm 2019 có thể sẽ trung hòa lợi ích từ sửa đổi luật thuế GTGT.