NT2: Sau cơn mưa trời lại sáng

NT2 cổ phiếu “siêu trả cổ tức” “con gà đẻ trứng vàng” của PVPOWER đang ngụm lặn ở vùng giá đáy 2 năm qua. Tính từ đỉnh giá điều chỉnh 31,500 NT2 đã giảm hơn 30% trong gần 9 tháng qua. Liệu cơn mưa đã đi qua và hoạt động của NT2 có gì đáng chú ý thời gian tới?

Điều gì khiến giá giảm thời gian qua?

Hoạt động kinh doanh của NT2 trong 2 quý đầu năm 2019 dấy lên nhiều lo ngại khi biên lợi nhuận gộp ở mức thấp và sản lượng sụt giảm trong Q1/2019. Có 2 lo ngại chính về hoạt động kinh doanh của NT2 khiến giá cổ phiếu liên tục giảm:

Ø Thứ nhất, lo ngại từ nguồn cung khí đốt không đủ do sản lượng từ mỏ khí Nam Côn Sơn bắt đầu đi vào giai đoạn sụt giảm.

Ø Thứ hai, lo ngại từ việc đàm phán lại giá điện PPA với EVN. Các CTCK dự phóng giá cho hợp đồng Qc của NT2 sẽ bị giảm từ 10 đồng đến 60 đồng. Việc không chắc chắn về mức độ điều chỉnh giảm về giá hợp đồng Qc khiến các nhà đầu tư bất định và không xác định được vùng giá trị hợp lý để tham gia cổ phiếu này.

Ngoài hai nguyên nhân cơ bản kể trên, việc quỹ VNM VN30 ETF và quỹ Panah thoái vốn cổ phiếu NT2 cũng khiến áp lực bán lên cổ phiếu này mạnh lên. Tính trong T9, T10 khối ngoại đã bán khoảng 7 triệu cổ phiếu NT2 trong đó VNM bán trên 4.3 triệu.


Cơ hội cho nhà đầu tư dài hạn?


Ø Một nhà máy điện hàng đầu Việt Nam nằm ở khu vực trọng điểm về tăng trưởng kinh tế: Với sản lượng bình quân khoảng 4.8-5 tỷ kwh/năm, NT2 là một trong những công ty điện hoạt động hiệu quả nhất hiện nay đang niêm yết.

Ø Một doanh nghiệp quản trị minh bạch: NT2 liên tục trong nhóm những công ty mid-cap minh bạch nhất trên sàn niêm yết. NT2 cung cấp cho nhà đầu tư đầy đủ báo cáo hoạt động kinh doanh từng tháng bằng cả tiếng Anh và tiếng Việt.

Ø Chính sách cổ tức hấp dẫn: Liên tục chia cổ tức cao trong những năm qua, NT2 là con gà đẻ trứng vàng cho những nhà đầu tư mua và nắm giữ.

Ø Dòng tiền hoạt động mạnh mẽ: NT2 là doanh nghiệp tạo ra dòng tiền hoạt động lớn nhất và đều đặn nhất trong các doanh nghiệp điện đang niêm yết ở HOSE. Hàng năm, dòng tiền hoạt động của NT2 luôn ở mức 1,300-1,700 tỷ đồng, tương ứng với mức 4,000-4,500 đồng/ cổ phiếu. Dòng tiền hoạt động này giúp NT2 trả nợ vay mỗi năm hơn 1,000 tỷ đồng và duy trì được chính sách cổ tức cao cho cổ đông.


Cơ hội nào cho ngắn và trung hạn?


Ø Hoạt động kinh doanh khởi sắc trong Q3 giúp các nhà đầu tư nhìn nhận lại về NT2. Lợi nhuận quý 3/2019 của NT2 tăng gấp 6 lần cùng kỳ. Tuy một phần không nhỏ đến từ chênh lệch tỷ giá, nhưng biên lợi nhuận gộp và đặc biệt doanh thu đã có sự tăng trưởng mạnh mẽ trở lại.

Ø Xu hướng cải thiện biên lợi nhuận gộp và doanh thu tiếp tục mạnh mẽ trong Q4: Với tình hình thiếu cả nước và than, các doanh nghiệp điện khí trong đó có NT2 được hưởng lợi. Sản lượng điện trong 10 ngày đầu Q4/2019 đã đạt hơn 200 triệu kWh. Cùng với đó giá nguyên liệu đầu vào tiếp tục sụt giảm:https://shipandbunker.com/prices/apac/sea/sg-sin-singapore

Ø Khả năng hoàn thành và vượt kế hoạch 2019 – Cổ tức tiếp tục chi trả ở mức 25%: Cổ tức của NT2 theo kế hoạch năm 2019 là 25% tiền mặt. Với khả năng hoàn thành hoặc vượt nhẹ kế hoạch kinh doanh, NT2 khả năng cao sẽ vẫn chi trả cổ tức cho năm 2019 ở mức 25% tiền mặt.

Ø Giá đầu vào tiếp tục sụt giảm mạnh mẽ vào năm 2020 khi IMO 2020 có hiệu lực: Giá khí của NT2 hiện đang được tính dựa vào giá dầu nặng lưu huỳnh HSFO IFO niêm yết tại Singapore. IMO 2020 là hiệp định quy định hàm lượng lưu huỳnh mà ngành vận tải biển dự kiến sẽ áp dụng từ 2020, theo đó các tàu biển trên thế giới bị hạn chế rất nhiều sử dụng dầu nặng lưu huỳnh HSFO. Điều này khiến giá HSFO trên thế giới dự kiến giảm mạnh từ 2020. Nguồn tham khảo giá future IFO tại London:https://www.cmegroup.com/trading/en...pore-380cst-fuel-oil-platts-swap-futures.html

Ø Năm 2021 là năm cuối cùng NT2 kết thúc trả nợ vay dài hạn: Tính đến hết Q3/2019, NT2 còn khoảng 2,000 tỷ đồng nợ liên quan đến nhà máy điện. Theo kế hoạch trả nợ, NT2 sẽ trả 500 tỷ trong Q4/2019. Còn lại 1,000 tỷ sẽ trả trong năm 2020 và 500 tỷ cuối cùng trong H1/2021. Sau đó NT2 sẽ trở thành debt-free. Điều này rất có ý nghĩa RẤT RẤT TÍCH CỰC với NT2 vì:

§ Thứ nhất, nó giúp NT2 cải thiện lợi nhuận khá mạnh mẽ. Hiện nay hàng năm NT2 đang chi trả khoảng 100 chi phí lãi vay và khoảng 60 tỷ chi phí bảo hiểm khoản vay. Việc hoàn thành trả nợ sẽ giúp NT2 tăng 160 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế.

§ Thứ hai, nó giúp NT2 giữ được nguồn tiền dồi dào từ dòng tiền hoạt động cho cổ đông. Nếu trước 2021, NT2 phải chi ra mỗi năm 1,000 tỷ đồng để trả nợ thì từ tháng 6/2021, toàn bộ dòng tiền hoạt động khoảng 1,300-1,500 tỷ đồng mỗi năm sẽ là của công ty. NT2 có thể gửi tiền cũng như gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức.

Các yếu tố giảm thiểu rủi ro:

Ø Rủi ro nguồn khí đầu vào: Theo dự báo của các CTCK, Việt Nam đang và sẽ thiếu điện trầm trọng trong giai đoạn 2020-2022. Các nguồn điện sạch trong đó có điện khí hiện đang được ưu tiên phát triển. Nguồn khí thiếu hụt từ mỏ Nam Côn Sơn dự kiến sẽ được bổ sung từ mỏ Sao Vàng Đại Nguyệt vào cuối năm 2020 đầu 2021.

Ø Rủi ro đàm phán giá điện: Theo báo cáo cập nhật NT2 gần đây nhất, VCSC dự kiến NT2 sẽ chỉ bị giảm khoảng 20 đồng/ kWh tức giảm khoảng 70 tỷ đồng LNTT theo giá điện mới. Điều này hoàn toàn có thể được bù đắp trong năm 2020 nhờ biên lợi nhuận gộp cải thiện và sản lượng gia tăng. Ngoài ra lợi nhuận từ 2021 của NT2 sẽ cải thiện mạnh do chi phí lãi vay và bảo hiểm giảm mạnh.

Ø Rủi ro khối ngoại bán ròng: Lực mua bán của khối ngoại đã cân bằng hơn thời gian gần đây, tuy nhiên lực bán vẫn mạnh hơn. Tuy nhiên khi lên 31.5 khối ngoại vẫn mua ròng thì cũng có thể giá 22.X họ đã bán đúng đáy?