TNG _ Lợi nhuận đột biến từ KCN Sơn Cầm

I. Thông tin doanh nghiệp

TNG là một trong những doanh nghiệp đầu ngành Dệt may tại Việt Nam với tổng số lượng chuyền may gần 287 chuyền với số lượng công nhân là 14,752 người (tại ngày 30/06/2021).

Lĩnh vực kinh doanh chính của TNG: Sản xuất và mua bán hàng may mặc; Sản xuất bao bì giấy, nhựa làm túi nilon, áo mưa nilon và nguyên, phụ liệu hàng may mặc; Kinh doanh, phát triển BĐS KCN, BĐS dân dụng;

Thị trường xuất khẩu chủ yếu tại Mỹ, EU, Canada và Mexico, là đối tác của nhiều hãng thời trang lớn như Adidas, G-III (Mỹ), Decathlon (Pháp), IMPERAL (Canada), CHOIS (Hàn Quốc). Những khách hàng truyền thống như: Nike, Mango, Zara, , Jordan, Tom Tailor, C&A, TCP, Mango, Columbia, Carhatt,…

Cơ cấu cổ đông: Nguyễn Văn Thời (15.83%), Nguyễn Đức Mạnh (7.04%), Nguyễn Mạnh Linh (4.18%),... ông Mạnh và ông Linh đều tham gia vào hoạt động kinh doanh của TNG: ông Mạnh phụ trách mảng Dệt may trong khi ông Linh phụ trách mảng Bất động sản của TNG

II. Tình hình tài chính

Kết quả kinh doanh năm 2021 tăng trưởng mạnh. Doanh thu và lợi nhuận sau thuế đạt 5,444 tỷ (+21% YoY) và 233 tỷ (+53% YoY). Doanh thu tiếp tục đến từ mảng Dệt may truyền thống. Luỹ kế hai tháng đầu năm 2022, tổng doanh thu doanh nghiệp đạt xấp xỉ 852 tỷ đồng, gấp gần 1,5 lần so với cùng kỳ năm 2021.

Biên lợi nhuận gộp đạt mức 13.5%, giảm so với mức 15% cùng kỳ do các nguyên liệu đầu vào (sợi, vải) tăng cao khiến biên gộp giảm.

Biên lợi nhuận ròng thấp, năm 2021 chỉ đạt 3.5%

III. Luận điểm đầu tư

1. Luận điểm về ngành

Đầu năm 2022, xuất khẩu dệt may của Việt Nam đã có sự khởi đầu thuận lợi khi đơn hàng xuất khẩu dồi dào, đến nhiều thị trường lớn như Mỹ, EU…Thống kê mới nhất của Tổng cục Hải quan, trong kỳ 1 tháng 2/2022,hàng dệt may tăng 478 triệu USD so với cùng kỳ năm trước, tương ứng tăng 12,7%

Hoa Kỳ và EU tiếp tục là 2 thị trường nhập khẩu lớn nhất từ Việt Nam, đặc biệt là Hoa Kỳ chiếm tới 51,9% tổng trị giá xuất khẩu hàng dệt may của cả nước.

- Lộ trình giảm thuế về 0% của Hiệp định thương mại tự do Việt Nam - EU (EVFTA) và Hiệp định thương mại tự do Việt Nam – Anh quốc (UKVFTA) mang lại lợi thế cho các DN dệt may trong việc tiếp cận thị trường châu Âu. Ngoài raTổng thống Mỹ Joe Biden đã ký ban hành luật cấm nhập khẩu bông nguyên liệu được sản xuất tại Tân Cương (Trung Quốc), chiếm 11% tổng lượng hàng dệt may nhập khẩu của Mỹ. Kỳ vọng các nhà sản xuất sợi bông của Việt Nam có thể giành được "miếng bánh" mà các nhà sản xuất Tân Cương để lại.

2. Động lực tăng trưởng của doanh nghiệp

(1) Mở rộng công suất nhà máy, xây dựng nhà máy hoàn thiện chuỗi giá: Trong 2021, TNG đưa vào vận hành các nhà máy mới để gia tăng công suất cũng như đa dạng hóa sản phẩm. Trong đó nhà máy Võ Nhai 2 hoạt động từ tháng 7/2021 với 20 chuyền may; dây truyền bông số 3 hoạt động từ tháng 8/2021; nhà máy Phú Bình mở rộng hoạt động từ tháng 11/2021 với 22 chuyền may sản xuất găng tay. Tổng giá trị đầu tư của các dự án này lên đến 480 tỷ đồng, nâng công suất của TNG lên khoảng 30% so với trước đó. Trong các năm 2022 – 2023, các nhà máy mới như Đồng Hỷ 2 và Đại Từ 2 cũng dự kiến đưa vào hoạt động thêm 42 chuyền may.

Từ năm 2016, TNG bắt đầu khai thác thị trường nội địa với các sản phẩm thời trang mang thương hiệu TNG (phương thức ODM). Hoạt động này mới chỉ đóng góp khoảng 4% doanh thu của TNG từ năm 2017 đến năm 220, nhưng đây cũng là điểm tạo nên khác biệt của TNG so với phần lớn các doanh nghiệp dệt may Việt Nam chỉ chuyên may gia công hàng may mặ

(2) Hưởng lợi theo cái FTA đã ký kết

Từ Quý 4/2021 TNG đã chủ động nguồn cung phụ trợ nội địa với việc lắp đặt hơn 07 dây chuyền bông, thêu, trần, thùng carton, túi PE, in, giặt lớn. Ngoài ra, gần 100% nguyên liệu đầu vào của TNG nhập từ các doanh nghiệp trong nước như vải do Trường Thành, ******* (nhà máy dệt Long An) sản xuất, bông. Chỉ một số nguyên phụ liệu được nhập từ Hàn Quốc. Từ đó, TNG có thể phát triển công nghiệp dệt may theo chiều sâu – đáp ứng cả ba công đoạn sợi, dệt nhuộm, cắt may của các hiệp định thương mại tự do, đặc biệt EVFTA và CPTPP.

Tính đến hiện tại, TNG đã có đơn đặt hàng đến Q2/2022, thậm chí một số khách hàng lớn của TNG đã ký đơn hàng cho tới tận tháng 9/2022.

(3) Lợi nhuận đột biến đến từ cụm KCN Sơn Cầm

Dự án cụm công nghiệp Sơn Cẩm với diện tích 70ha, diện tích thương phẩm 49ha, dự án này có thể đạt tỷ lệ lấp đầy 100%. Đây là dự án KCN nằm ở vị trí có hạ tầng giao thông thuận lợi, gần cao tốc Hà Nội – Thái Nguyên, sân bay Nội Bài và nhiều khu công nghiệp lân cận. Cá nhân ước tính thận trọng dự án này sẽ đem lại hơn 500 tỷ doanh thu và hơn 100 tỷ LN cho năm 2022.

Bên cạnh đó TNG đang đẩy nhanh tiến độ lấn sân sang mảng bất động sản với nhiều dự án mới sắp được ra mắt, đó là TNG Landmark (toạ lạc trên trục đường chính Bắc Sơn, trung tâm Thành phố Thái Nguyên. Với 36 tầng nổi, 600 căn hộ phục vụ 1800 cư dân), TNG Village 2 (có vị trí ngay cạnh TNG Village 1. Dự án này có 28 tầng, 605 căn hộ phục vụ cho 1400 cư dân), 2 khu đô thị Đại Thắng và Hồng Tiến.

IV. Định giá

TNG được kỳ vọng sẽ có mức tăng trưởng ấn tượng và vững chắc trong năm 2022 nhờ liên tục mở rộng công suất và dự án BĐS công nghiệp Sơn Cẩm lấp đầy 100%. Với dự báo lợi nhuận năm 2022 có thể đạt 502 tỷ đồng, tăng trưởng khoảng 135% so với 2021.

Cá nhân sử dụng phương pháp định giá P/E cho mảng dệt may và sử dụng phương pháp RNAV cho mảng bất động sản, mức giá mục tiêu năm 2022 của TNG đạt 48000 đồng/cp

V. Rủi ro

- Giá sợi tăng cao khiến biên lợi nhuận thu hẹp lại, cước vận tải tăng -> chi phí mua nguyên vật liệu tăng.

- Tỷ lệ lấp đầu dự án BĐS KCN không đúng tiến độ