VHG - Đâu là đáy?

Một trong những cp đang giảm giá mạnh nhất trên thị trường thời gian gần đây là VHG - Công ty Cổ phần Đầu tư và Sản xuất Việt – Hàn. Thị giá của VHG biến động rất mạnh trong thời gian ngắn, đặc biệt là 10 phiên gần đây giá của VHG đã liên tục giảm từ 11.8 về 6.7 (giảm 43%) khiến k ít NĐT phải liên tục cắt lỗ. Đa số chỉ nhìn nhận VHG như một cổ phiếu đầu cơ và sẵn sàng bán tháo khi “có biến”, mặc dù cơ bản của VHG vẫn có những điểm sáng nhất định, phải nói là sáng hơn rất nhiều so với một số mã đầu cơ chính hiệu có diễn biến giá bất thường trong thời gian qua, bất thường ở đây là thị giá đi ngược hoặc quá đà so với tình hình tài chính của doanh nghiệp.

VHG đã lỗ 2 năm liên tiếp, đến qúy 1 năm 2013 VHG vẫn đang chịu khoản lỗ lũy kế hơn 75 tỷ. Nhờ việc tái cấu trúc, chuyển nhượng cổ phần của các công ty liên kết và công ty con đã giúp VHG đạt lợi nhuận đột biến trong quý 2 3 năm 2013, chuyển lỗ lũy kế 75 tỷ thành lãi lũy kế hơn 9 tỷ đồng, tức trong quý 2 và 3 đã ghi nhận lợi nhuận sau thuế hơn 86 tỷ đồng. VHG đạt lợi nhuận đột biến nhờ chuyển nhượng cổ phần nên các quý sau lợi nhuận sẽ giảm mạnh, thậm chí có thể lỗ tiếp? Không hẳn vậy, các khoản chuyển nhượng này mới chỉ ghi nhận một phần doanh thu, phần còn lại sẽ được ghi nhận trong các quý sau.

Cụ thể, VHG chuyển nhượng 3 khoản đầu tư trong quý 2 và 3:
- Công ty TNHH Quê Việt – Quảng Nam: đã ghi nhận đủ doanh thu 65 tỷ trong quý 2
- CTCP nhựa Kim Tín : Phải thu hơn 138 tỷ trong quý 2, sang quý 3 chỉ còn hơn 60 tỷ vì đã ghi nhận một phần doanh thu.
- CTCP vật liệu xây dựng Việt Hàn: chưa ghi nhận doanh thu, 50 tỷ sẽ được ghi nhận trong các quý sau.




143 tỷ các phải thu khác (đã trích lập dự phòng) là con số không nhỏ (chưa kể đến phần phải thu khách hàng 65 tỷ). Có lý do gì để không kỳ vọng vào lợi nhuận của VHG các quý tới. Đây là khoản phải thu NGẮN HẠN, giả sử VHG chỉ thu được 50% các khoản phải thu ngắn hạn trong 1 năm tới, tức là chỉ thu được 106 tỷ doanh thu, trừ thuế 25% còn 79,5 tỷ --> EPS = 2100đ (79,5 tỷ / 37,5 triệu) --> P/E = 3,1. Đây chỉ là EPS ước tính trong 1 năm tới với những gì VHG chắc chắn thu được (đã giảm đi 50% để lấy biên độ an toàn, chưa tính đến lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh). Mức EPS 3 quý hiện tại của VHG cũng đã đạt 2000đ , P/E = 3,6 ( tính theo giá đóng cửa ngày 13/12/2013 là 6700đ), EPS sẽ tăng thêm khi ghi nhận tiếp lợi nhuận quý 4, có thể thấy mức giá hiện tại khá hấp dẫn.


Tiếp theo cần phải nhắc đến là trong năm nay VHG đã trả được khá nhiều nợ. Tính đến quý 3, tiền vay nợ giảm được khoảng 55 tỷ so với đầu năm. Cụ thể không còn vay nợ dài hạn, vay nợ ngắn hạn chỉ còn 60,5 tỷ (chiếm 11% tổng nguồn vốn). Giả sử lãi suất huy động vốn là 12%/năm thì VHG đã giảm được 6,6 tỷ chi phí lãi vay --> tăng doanh thu. Các quý sau khả năng nợ sẽ còn giảm tiếp khi VHG nhận được các khoản phải thu như đã trình bày ở trên.


Nếu nói lợi nhuận quý 2 và 3 của VHG tăng chỉ là do thanh lý các khoản đầu tư, còn tình hình kinh doanh không có gì tiến triển là không đúng. Có thể thấy doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ đã có những bước tiến rõ ràng trong quý 2 3, đây là khoản doanh thu riêng về hoạt động kinh doanh của VHG, không liên quan đến các khoản thanh lý. Sau khi trừ giá vốn hàng bán, nhìn vào lợi nhuận gộp có thể thấy rõ hơn, quý 4/2012 từ lỗ đã chuyển dần thành lãi ở các quý sau.


Hoạt động kinh doanh chủ yếu vẫn là sản xuất cáp quang, nhựa. Sản xuất cáp đồng không hiệu quả đã được cắt giảm qua đó cũng giảm bớt chi phí. Nhìn bảng dưới có thể thấy VHG đang tập trung nguồn vốn khá lớn cho dự án cao su, đây sẽ là mảng tiềm năng mang lại lợi nhuận cho VHG trong thời gian tới. Khi VHG tái cơ cấu xong, các dự án hoàn thành, lợi nhuận đi vào ổn định, có lẽ lúc đấy thị giá đã bỏ xa mệnh giá.


Xem xét các vấn đề đã tóm tắt ở trên, có thể thấy VHG là một cổ phiếu cơ bản khá tiềm năng, có diễn biến giá theo kiểu đầu cơ, giảm sốc. Giá diễn biến bất thường khi không có thông tin gì xấu là một cơ hội rất tốt cho những ai kiên nhẫn và biết nắm bắt đúng thời điểm.

Về kỹ thuật. Điểm mua khá đẹp, giá giảm về trend màu vàng (cá nhân tôi đánh giá đây là trend khá quan trọng), khối lượng bắt đáy tăng đột biến cho tín hiệu tạo đáy khá rõ ràng, giá đang nằm trong vùng đã sideway trước đó khoảng tháng rưỡi, cầu vùng này sẽ không yếu. Diễn biến đồ thị cho thấy chỉ cần các tín hiệu đơn giản này đã đủ để ra quyết định giao dịch, xin phép không trình bày thêm các chỉ báo.

VHG – Đâu là đáy? Không ai biết chắc chắn. Tất cả các nhận định trên chỉ mang tính tương đối, đáy của VHG sẽ do chính các NĐT quyết định. Hi vọng bài viết trên sẽ giúp những ai đang quan tâm đến VHG ra quyết định hợp lý hơn trong thời gian tới.