350 là Balance point của chiên gia ĐTH!

350 là Balance point của chiên gia ĐTH!

?oThị trường bền vững ở mức 350 điểm!?
(14:30, 22/06/2009)

TS. Đinh Thế Hiển
Đó là khẳng định của chuyên gia Tài chính ?" Đầu tư Đinh Thế Hiển trong cuộc trò chuyện với phóng viên StockNews cuối tuần qua. Ông cũng cho rằng kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết cuối quý II sẽ khó khả quan?

Kinh tế Việt Nam: Chỉ mới qua khỏi vùng khó khăn

PV: Thưa ông, cho đến thời điểm này, có nhiều nhận định cho rằng kinh tế thế giới đã thoát khỏi đáy khủng hoảng. Quan điểm của ông như thế nào?

Chuyên gia Đinh Thế Hiển: Với nhận định khủng hoảng thế giới đã qua khỏi đáy, tôi cho là đã nói đến đáy, thì phải hình dung nếu kinh tế chưa tới đáy, tức là nó còn xuống và xuống thẳng đứng, nhưng khi nó xuống chậm và có đà đi ngang, thì như vậy đã là chạm đáy.

Kinh tế thế giới quý I, cụ thể là Mỹ và các nước châu Âu, còn xuống nhưng rất chậm. Sang quý II, những nền kinh tế này đã bắt đầu đi lên. Thể hiện cụ thể ở những chỉ số như: con số thất nghiệp đã giảm bớt, niềm tin của người dân đang phục hồi.

Với kinh tế VN, đến nay, chúng ta đã có thể khẳng định mức độ phục hồi hay chưa, thưa ông?

Nói đến phục hồi, tức là so sánh từ năm này với năm trước, thí dụ nói GDP của VN từ đầu năm đến nay đạt khoảng 3-4%, tức là thấp hơn so với năm trước, như vậy nghĩa là nền kinh tế vẫn đang gặp khó khăn. Nói về phục hồi, cũng phải tuỳ từng quan điểm.

Theo quan điểm của tôi, với mức GDP này, có thể khẳng định kinh tế VN có sự tăng trưởng, tuy thấp so với năm trước, nhưng nếu so với mức độ tăng trưởng của nhiều nền kinh tế khác, thì mức GDP này cho thấy VN đang thoát ra khỏi khó khăn và tốc độ tăng trưởng có nhiều dấu hiệu khả quan hơn.

Đánh giá của ông về hiệu quả của các gói kích cầu đối với kinh tế VN trong thời gian tới?

Nếu xét trong bối cảnh quý I, khi kinh tế VN đang giảm phát, tín dụng giảm, giá cả giảm với nhiều dấu hiệu nguy hiểm hơn cả khi nền kinh tế đang trong giai đoạn lạm phát, thì gói kích cầu của Chính phủ với mục tiêu hỗ trợ lãi suất cho doanh nghiệp vay vốn được tung ra, rõ ràng, đã tạo một động lực lớn cho nền kinh tế vượt qua khó khăn. Chúng ta đang kì vọng vào gói kích cầu sắp tới, sẽ được đưa vào tín dụng tiêu dùng và các hoạt động mang lại giá trị gia tăng, cung cấp việc làm như các công trình xây dựng cơ sở hạ tầng, giao thông trọng điểm, các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh và hỗ trợ nông dân? Tuy nhiên, các gói kích cầu với việc bơm một lượng tiền lớn vào nền kinh tế cũng mang đến nhiều quan ngại. Nếu quan sát tháng 4, tháng 5, sẽ thấy tín dụng ngân hàng đã tăng trưởng rất mạnh, nhưng chỉ một phần vốn đó được đưa vào sản xuất kinh doanh, một phần khá lớn đã chảy vào các kênh đầu tư không tạo ra việc làm và mang lại giá trị gia tăng, cụ thể đó là chứng khoán và bất động sản.

Như ông vừa trao đổi, gần đây, kênh đầu tư chứng khoán đã nóng lên và bất động sản cũng dần tan băng ở một số phân khúc. Cơ sở nào khiến ông cho rằng rất có khả năng dòng tiền từ các gói kích cầu này đã được các doanh nghiệp sử dụng không đúng mục đích?

Theo thống kê của Ngân hàng Nhà nước, hoạt động cho vay trực tiếp với đối tượng đầu tư bất động sản và chứng khoán hiện vẫn đang ở mức an toàn. Nhưng quan sát ở khía cạnh rộng hơn và những biến số khác, có thể nhận thấy những tín hiệu đồng bộ: cùng với thị trường chứng khoán tăng trưởng rất mạnh trong 2 tháng 4 và 5, tín dụng ngân hàng cũng có bứt phá rất mạnh so với quý I. Sự đồng bộ này, theo sau chứng khoán, cũng thể hiện ở kênh bất động sản với việc thị trường này nóng lên ở một số phân khúc, có những khu vực đã tăng giá lên từ 15-30%/tháng, đà tăng rất mạnh. Kinh nghiệm của năm 2007 cho thấy khi chứng khoán tăng mạnh thì tín dụng cũng đồng bộ. Và nếu đặt một giả thiết ngược lại, khi tín dụng tăng trưởng quá mạnh, các kênh bình thường khác không thể ngay lập tức tiêu hoá nổi nguồn vốn tín dụng đó, cụ thể, các doanh nghiệp muốn tiêu hoá được một lượng vốn tín dụng, cũng cần có thời gian, bao gồm việc lập kế hoach sản xuất, vay vốn, đưa vào sản xuất ?" tức là một lộ trình kéo dài; trong khi đó, ngay cả với tín dụng tiêu dùng, người tiêu dùng VN cũng không có thói quen tiêu dùng vung tay cho các nhu cầu cá nhân. Từ đó, rất dễ thấy là khi tín dụng tăng trưởng mạnh, tức là khi các kênh đầu tư bình thường không tiêu hoá được hết, lượng vốn này sẽ quay về các kênh đầu tư tài chính, nơi mà dòng tiền có thể quay vòng trong ngắn hạn, đặc biệt là khi những kênh đầu tư này đang rất hấp dẫn về mặt lợi nhuận.

Có thể nói rằng, dòng chảy từ tín dụng vào đầu tư bất động sản, chứng khoán không đơn thuần đi theo một cách thức bình thường. Doanh nghiệp, nhà đầu tư có thể cũng vay tín dụng với mục đích ban đầu là phục vụ hoạt động sản xuất, tiêu dùng, các khoản tín dụng này nhìn bình thường thì không phải đầu tư chứng khoán, bất động sản, họ vay và thế chấp tài sản để làm ăn, nhưng nguồn tiền đó lại đổ vào đầu tư bất động sản, chứng khoán, góp lực vào sự tăng trưởng của 2 kênh này, vượt xa mức tăng trưởng kì vọng.

Ông cũng có nhận định với báo giới rằng TTBĐS tuy ấm lên, nhưng chưa thể lâu dài. Xin ông cho biết rõ hơn?

Bất động sản là tài sản lớn nhất của một quốc gia, nó phải được tích luỹ từ giá trị gia tăng của nhiều năm, chứ không phải tự xuất hiện. Do đó, nếu quan sát giá trị của những khu vực đang phát triển như ở Nhà Bè, Quận 9, Quận 2? thì thấy khối lượng đất rất lớn. Để đạt được mức độ tiêu thụ hết khối lượng đó, thời gian tích luỹ rất lâu. Không có lí do gì mà khi nền kinh tế vẫn chỉ mới bước qua giai đoạn khó khăn nhất, xuất khẩu còn suy giảm, còn doanh nghiệp chưa thuận lợi trong guồng quay sản xuất kinh doanh, nghĩa là mức độ tích luỹ của nền kinh tế chưa đủ lớn, thì lại có thể có sự kỳ vọng về mức độ tăng mạnh của thị trường bất động sản.

Tôi cho rằng xét trên từng địa điểm, từng dự án, vị trí, có thể có độ tăng, nhưng xét về mặt chung, thị trường bất động sản chưa đủ mức độ tích luỹ từ nền kinh tế để có thể tăng mạnh.

Thị trường chứng khoán VN: tăng nóng hơn mức cần thiết!

Tăng trưởng tín dụng của các ngân hàng thương mại thời gian này có ý nghĩa thế nào đối với quá trình phục hồi của nền kinh tế? Các doanh nghiệp đã sử dụng nguồn tín dụng lãi suất thấp này như thế nào để vượt thoát giai đoạn khủng hoảng?

Như tôi có đề cập, khi một nền kinh tế rơi vào giảm phát, mức độ nguy hiểm sẽ lớn hơn lạm phát. Tiêu dùng giảm, doanh nghiệp không sản xuất được, việc làm sẽ bị cắt giảm, người dân không có thu nhập để mua sắm tiêu dùng, vòng quay này khiến nền kinh tế rơi xuống. Do đó, khi các gói kích cầu của VN được đưa ra thông qua hệ thống tín dụng ngân hàng, điều cực kì quan trọng trong thời gian qua, giúp doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn giá thấp để chèo chống qua khủng hoảng. Ngay cả những hình thức mà nhiều người cho là không nên như việc đảo nợ của doanh nghiệp, tôi cho vẫn có một ý nghĩa riêng. Bởi năm 2008, các doanh nghiệp đã phải vay tín dụng với mức lãi suất quá cao, và nếu họ đảo nợ để được hưởng lãi suất tốt hơn, thì họ sẽ có điều kiện để duy trì sản xuất kinh doanh, duy trì việc làm, duy trì mức độ tiêu thụ? đó là những điều kiện cần thiết để chống giảm phát. Hệ thống tín dụng ngân hàng, theo tôi, thời gian qua đã hỗ trợ rất tích cực ở khía cạnh này.

Vậy theo ông, kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp nói chung, và các doanh nghiệp niêm yết trên TTCKVN trong quý II này, sau một thời gian tiếp cận nguồn vốn giá rẻ, liệu có thể khả quan?

Có nhiều thông tin cho rằng các doanh nghiệp, mà cụ thể là các doanh nghiệp niêm yết, sẽ có kết quả kinh doanh khả quan trong quý II, nhưng mức độ khả quan đó có thể chỉ là so với quý I thôi, còn khả quan như kì vọng thì đặt trong bối cảnh chung của nền kinh tế, tôi cho là chưa đạt được. Các hoạt động của doanh nghiệp chưa phát triển, nguồn tiêu thụ cả trong và ngoài nước còn yếu, do đó các doanh nghiệp khó có có kết quả kinh doanh ấn tượng trong quý II. Nếu có ấn tượng, đó chính là kết quả của các doanh nghiệp có khoản trích lập dự phòng lớn và bây giờ với đà tăng của thị trường chứng khoán, họ đã hoàn nhập được khoản dự phòng này. Ngay cả với ngân hàng, lãi suất tín dụng bình quân hiện nay của các ngân hàng thương mại là 10,5%, trong khi lãi suất huy động dài hạn đã lên tới 10%, tức là chênh lệch giữa đầu vào và đầu ra rất thấp, khó có thể nói là họ sẽ có kết quả kinh doanh tốt trong giai đoạn sắp tới.

Thị trường chứng khoán VN hiện đang trong giai đoạn điều chỉnh. Ông có dự đoán gì về thị trường chứng khoán thời gian tới?

Ở đây, tôi phân thành 2 góc độ: cơ hội và bền vững. Ở góc độ bền vững, trong cùng thời điểm, nhà đầu tư có thể chuyển từ kênh đầu tư nắm giữ cổ phiếu sang hình thức đầu tư khác (tiết kiệm, bất động sản?), thì nhìn ở góc độ này, thị trường chứng khoán chỉ ở khoảng 350 điểm, hoặc 400 điểm đã là quá tốt. Còn ở góc độ cơ hội, nếu thị trường chứng khoán tăng điểm từ 500-700điểm, nhà đầu tư muốn bán cổ phiếu để chuyển sang kênh đầu tư,như tiết kiệm hay bất động sản, những kênh sẽ tăng theo đà tăng của chứng khoán, thì sẽ xuất hiện xu hướng bán mạnh, và thị trường chứng khoán lại rơi vào bất ổn.

Hiện nay, thị trường chứng khoán đang nóng hơn mức cần thiết, do đó, sẽ phải có những đợt điều chỉnh mạnh và sâu.

Xin cảm ơn ông!

Lê Mỹ - Thanh Thy (thực hiện)