BCE: Cổ phiếu bình thường, Cổ tức phi thường.

CTCP Xây dựng và Giao thông Bình Dương (BCE VN)
Công ty xây dựng có tỷ suất sinh lợi cổ tức cao

Công ty Cổ phần Xây dựng và Giao thông Bình Dương - BCE được thành lập vào năm 2002, là công ty con của Tổng Công ty Đầu tư và Phát triển công nghiệp TNHH MTV - Becamex IDC với tỷ lệ sở hữu 51,8%.

BCE hoạt động chính trong lĩnh vực xây dựng, chủ yếu thi công các dự án do công ty mẹ làm chủ đầu tư. Doanh thu xây dựng chiếm 73%-100% tổng doanh thu, còn lại đến từ mảng kinh doanh bất động sản, doanh thu bán hàng hóa chiếm tỷ lệ không đáng kể. Do đó, kết quả kinh doanh của BCE phụ thuộc lớn vào tình hình xây dựng trên địa bàn tỉnh Bình Dương.

Doanh thu xây dựng giảm mạnh trong giai đoạn 2014-2015 khiến LNST chỉ bằng một nửa so với 2013. Giá cổ phiếu theo đó cũng rơi từ mức đỉnh 12.100 đồng vào đầu 2014 xuống vùng giá 6.000-7.000 đồng trong vài tháng gần đây. Tình hình Q1/2016 đã cho thấy sự khởi sắc với doanh thu xây dựng đạt 111 tỷ đồng, gấp 7,3 lần so với cùng kỳ năm ngoái và LNST đạt 4,9 tỷ so với chỉ 8 triệu đồng Q1/2016.

Hàng tồn kho tăng mạnh từ ~400 tỷ năm 2014 lên ~1.300 tỷ năm 2015, chiếm 72% tổng tài sản, chủ yếu là quyền sử dụng đất của dự án Nhà phố thương mại BCE và chi phí xây dựng dở dang của Trung tâm Hành chính mới Bình Dương.

Nhờ khả năng cân đối dòng tiền và quản trị vốn lưu động tốt, trong giai đoạn khó khăn BCE vẫn trả cổ tức bằng tiền mặt khá cao với tỷ lệ 700 đồng/cp, tương ứng với hơn 80% LNST. Nợ vay của BCE tương đối thấp và có chiều hướng giảm, điều này sẽ giúp giảm chi phí lãi vay và tăng khả năng trả cổ tức tiền mặt trong những năm tới.

Với kỳ vọng tình hình xây dựng khởi sắc ở Bình Dương nhờ các dự án ở Thành phố mới và các dự án từ bên ngoài, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST 2016 lần lượt đạt 533 tỷ (+5% n/n) và 26 tỷ (+5% n/n), cao hơn một chút so với kế hoạch. EPS 2016 ước đạt 740 đồng. Lưu ý tỷ lệ trích quỹ khen thưởng phúc lợi khá cao của BCE, bằng 15% LNST.

Trên quan điểm thận trọng, định giá BCE ở mức 9.000 đồng bằng phương pháp DCF, khuyến nghị MUA.