BMP - Chi phí chiết khấu tăng cao, tốc độ tăng trưởng đã chậm lại

Trong báo cáo Q1 vừa được công bố, BMP đã ghi nhận doanh thu đạt 1.457 tỷ đồng - tăng nhẹ 5% yoy. Lãi gộp đạt 688 tỷ đồng - tăng 17% yoy, biên lãi ròng gộp đạt 47,2% - cao hơn con số 42,7% của cùng kỳ. Nguyên nhân cho sự tăng trưởng tích cực này đến từ các yếu tố sau:

• Tỷ lệ chiết khấu/doanh thu đạt mức 18.3% (so với 14.9% của Q1/25 và Q4/25) đã hỗ trợ tích cực cho doanh thu của BMP.
• Nhờ lượng hàng tồn kho giá thấp tăng mạnh ở Q4/25 nên biên lãi gộp vẫn cao hơn cùng kỳ, dù tỷ lệ chiết khấu tăng cao.

Về tình hình tài chính, trong quý vừa qua, BMP ghi nhận gần 25 tỷ đồng doanh thu tài chính. Con số này gần như không thay đổi qua các quý, khi mà lượng tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn của BMP luôn giữ ở mức cao, quanh 2,2 nghìn đến 2,5 nghìn tỷ/quý.

Tuy nhiên, câu chuyện cần chú ý nằm ở các chi phí mà BMP đang phải trả. Cụ thể, chi phí tài chính trong quý vừa qua đẩy lên mức 53 tỷ đồng - tăng 33% yoy - chủ yếu đến từ chi phí chiết khấu thanh toán. Chi phí này đang tăng nhanh hơn mức tăng của doanh thu, cho thấy BMP có vẻ đang gặp khó khăn trong việc thúc đẩy doanh số mà không đội chi phí. Bên cạnh đó, chúng tôi nhận thấy con số này tuy đã giảm so với 2 quý liền trước, nhưng thường Q1 là quý thấp điểm cho chi phí chiết khấu này. Chúng tôi đánh giá đây là dấu hiệu cho thấy chi phí này đã lên một mức nền cao mới và sẽ là một con số cần theo dõi thêm để đánh giá trong các báo cáo sau. (Hình 1)



Ngoài ra, các nhóm chi phí liên quan đến bán hàng và quản lý doanh nghiệp cũng đều tăng cao trong quý này, chủ yếu đến từ chi phí liên quan đến hệ thống, nhân viên quản lý và chi phí dịch vụ mua ngoài.

Kết quý, BMP ghi nhận lãi ròng đạt 304 tỷ - tăng nhẹ 6% yoy. Mặc dù lợi nhuận vẫn tăng trưởng, nhưng mức tăng đã chậm lại rõ rệt trong bối cảnh giá PVC duy trì mức tăng giá cao trong Q1/26 vừa qua. Biên lãi ròng đạt 20,9% - cao hơn 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Với kết quả này, kết thúc quý đầu năm, BMP đã hoàn thành được khoảng 24% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận của năm 2026. (Hình 2)



Đối với BMP, chúng tôi thấy rằng giá PVC đầu vào đang tăng cao do chịu ảnh hưởng tiêu cực từ cuộc chiến giữa Mỹ - Iran. Mức tăng này dự kiến sẽ bắt đầu tác động vào kết quả kinh doanh của BMP từ quý sau, nhất là khi doanh nghiệp bắt đầu sử dụng hết lượng hàng tồn kho giá rẻ trong Q4/25 và phải sử dụng hàng tồn kho giá cao hơn của Q1/26. Chúng tôi cũng kì vọng các yếu tố tăng giá đầu vào này sẽ được bù đắp bằng việc tăng giá bán đầu ra khi BMP đã tăng giá bán ống nhựa PVC 15% yoy từ tháng 4/26. (Hình 3)



Tuy nhiên, như đã nêu ở trên thì điều cần quan tâm với BMP là liệu các chính sách chiết khấu có đem lại doanh thu tăng trưởng tương xứng với chi phí đã bỏ ra hay không. Đây là một bài toán chúng tôi cho rằng phải theo dõi cẩn trọng, nhất là khi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận đã chậm lại đáng kể, từ đó kéo theo tâm lí thận trọng hơn của nhà đầu tư đối với cổ phiếu này.

Theo báo cáo của ĐHCĐ, với lợi thế tiền mặt dồi dào của mình thì BMP dự kiến chi trả trên 50% cổ tức. Tuy nhiên, với mức giá ở vùng 140 - 150 như hiện tại, mức lợi tức chỉ khoảng hơn 3% - chúng tôi cho rằng chưa thực sự hấp dẫn trong bối cảnh lãi suất đang neo cao lên vùng 8 - 9%/năm như hiện tại.

Xét về định giá, hiện BMP đang giao dịch quanh mốc PE khoảng 10 lần, tương ứng vùng giá khoảng 140 - 150k/cổ phiếu. Chúng tôi cho rằng đây là mức PE tương đối phù hợp với kết quả kinh doanh hiện nay. Chúng tôi sẽ update khi các thông tin tiếp theo. (Hình 4)



———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-