BMP doanh nghiệp tăng trưởng vững mạnh

I. ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ




Nhựa Bình Minh chiếm khoảng 43% thị phần ống nhựa và phụ tùng tại khu vực miền Nam, khoảng 5% thị phần ống nhựa và phụ tùng tại khu vực miền Bắc, và chiếm khoảng 28% thị phần ống nhựa trong cả nước (theo nguồn SCG Research).

Vị thế của doanh nghiệp được hỗ trợ bởi 2 yếu tố là (1) hệ thống phân phối lớn và (2) thương hiệu truyền thống.

Cơ cấu sản lượng tiêu thụ năm 2019, sản phẩm nhựa PVC chiếm 93% trong tổng sản lượng tiêu thụ, và chiếm 89% cơ cấu doanh thu trong tổng doanh thu so với các sản phẩm khác.









üBMP có hệ thống phân phối lớn nhất tại thị trường miền Nam. Các doanh nghiệp trong ngành cạnh tranh thông qua đại lý và chính sách bán hàng.

üThị trường miền Nam chiếm khoảng 79% số lượng cửa hàng của BMP với khoảng 1.400 đại lý, cửa hàng lớn hơn so với NTP (692) và HSG (153).

üTỷ lệ đô thị hóa tăng kéo theo nhu cầu về xây dựng dân dụng. Tỷ lệ đô thị hóa của Việt Nam năm 2018 ở mức 35,9% vẫn thấp hơn rất nhiều so với các nước trong khu vực như Philippine (46,9%), Thái Lan (49,9%) hay Indonesia (55,3%). Trong giai đoạn 2019 – 2025, tỷ lệ đô thị hóa của Việt Nam được dự báo sẽ tăng trưởng trung bình 0,7%/năm và đạt 40,9% vào năm 2025. Tỷ lệ đô thị hóa tăng sẽ kéo theo nhu cầu về nhà ở và hạ tầng, tạo động lực thúc đẩy xây dựng đặc biệt là xây dựng dân dụng.

üMảng ống nhựa dân dụng sẽ tiếp tục tăng trưởng nhờ nhu cầu xây dựng dân dụng (nhà ở và nhà không để PP ở). Tăng trưởng mảng xây dựng nhà ở sẽ là động lực chính cho tăng trưởng của mảng ống nhựa dân dụng và của cả ngành ống nhựa. Mảng ống nhựa dân dụng cũng là mảng sản phẩm chính chiếm đến 93% cơ cấu doanh thu của BMP. Theo dự báo của BMI, tốc độ tăng trưởng giá trị xây dựng nhà ở và nhà không để ở của Việt Nam sẽ ở mức trung bình lần lượt 7,03% và 6,00% giai đoạn 2019 – 2026. Đây sẽ là động lực tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận chính của BMP trong tương lai.

üMảng ống nhựa hạ tầng được kỳ vọng sẽ tăng trưởng nhờ nhu cầu xây dựng hạ tầng, đặc biệt là hạ tầng nước. Theo báo cáo của bộ xây dựng, nhu cầu đầu tư cho ngành cấp thoát nước tại Việt Nam giai đoạn 2017 – 2022 đạt 10,3 tỷ USD trong đó ngành cấp nước là 3,3 tỷ USD. Tốc độ tăng trưởng giá trị xây dựng hạ tầng nước tại Việt Nam được kỳ vọng sẽ đạt trung bình 7,04% giai đoạn 2019 – 2026 (BMI research). Hiện tại mảng ống nhựa hạ tầng chỉ chiếm 7% trong cơ cấu doanh thu của BMP, tuy nhiên trước áp cạnh tranh BMP cũng đang có xu hướng đẩy mạnh sản lượng tiêu thụ sang mảng ống nhựa hạ tầng trong tương lai.

II. TÌNH HÌNH KINH DOANH, TÀI CHÍNH

1.Doanh thu



Cơ cấu doanh thu của BMP đóng góp chính bởi doanh thu từ PVC với khoảng 87%. Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ của PVC duy trì ổn định khoảng 86.000 tấn/ năm chiếm 91% tổng sản lượng tiêu thụ.

Nguyên liệu đầu vào





Chi phí nguyên vật liệu chiếm tỷ trọng lớn trong chi phí sản xuất, trung bình 78% trong giai đoạn 2015- 6 tháng năm 2020. Trong đó chủ yếu là nguyên liệu PVC (chiếm 63% trong chi phí nguyên vật liệu) là nguyên liệu chính, biến động của giá PVC sẽ tác động trực tiếp đến giá vốn và biên lợi nhuận của doanh nghiệp.

Nguyên liệu nhựa nguyên sinh của BMP được cung cấp từ nhà sản xuất trong nước, nguyên liệu chính là PVC được cung cấp bởi TPC và 50% còn lại của AGC Chemicals.

Nguyên liệu PVC (polivinyl clorua) có thành phần chính là chiết xuất từ dầu mỏ (góc hidro cacbon) và Clo. Trong đó gốc hidro cacbon chiếm 43.2%, diễn biến của giá dầu sẽ tác động đáng kể tới giá hạt nhựa PVC.

Giá dầu có xu hướng giảm từ năm 2018 và đỉnh đỉnh là sự lao dốc mạnh đầu năm 2020 từ đó sẽ tác động đến giá PVC sẽ giảm theo trong thời gian tới.

2.Lợi nhuận hoạt động kinh doanh

Lợi nhuận gộp



-Biên lợi nhuận gộp của BMP bắt đầu giảm từ năm 2016 với diễn biến tăng giá của nguyên liệu PVC trong khi giá bán của sản phẩm không tăng.

-Năm 2019 biên lợi nhuận gộp của BMP có sự cải thiện từ 22.27% lên 22.8% và trong năm 2020 - 6 tháng đầu biên lợi nhuận gộp đã cải thiện lên mức 26.38% . Với xu hướng diễn biến tích cực từ giá hạt nhựa PVC dưới tác động của giá dầu những năm về sau sẽ được tiếp tục cải thiện.

Lợi nhuận sau thuế



Qua các năm, ta thấy BMP vẫn giữ vững vị trí dẫn đầu về chỉ tiêu lợi nhuận so với các công ty niêm yết cùng ngành. Để đạt được điều này, phải kể đến công tác quản trị chi phí hoạt động và sản xuất hiệu quả của BMP trong bối cảnh thị trường cạnh tranh ngày càng gay gắt.

3.Hiệu quả sử dụng tài sản và vốn chủ sở hữu

ROE và ROA




üTỷ suất sinh lời trên tài sản có xu hướng giảm từ năm 2016-2017, cho thấy những năm gần đây biến động khá mạnh không chỉ riêng ngành nhựa nói chung mà cả 2 doanh nghiệp nhựa lớn trên cả nước nói riêng. Bên cạnh đó, tỷ suất sinh lời trên tài sản của BMP cao hơn cho thấy hiệu quả quản lý và sử dụng tài sản để tạo ra thu nhập cho doanh nghiệp tốt hơn NTP

üNguyên nhân là do việc duy trì ổn định doanh thu nhưng việc gia tăng chi phí tác động làm giảm lợi nhuận.





üĐứng đầu về hiệu suất sinh lời ROE và ROA là BMP, với việc quản lý tốt chi phí hoạt động cũng như hưởng lợi từ thị trường đầu ra và giá nguyên liệu đầu vào, cộng thêm việc không phải chịu nhiều gánh nặng lãi vay khiến BMP duy trì được mức sinh lời ấn tượng. Ở chiều ngược lại, việc chi mạnh tay cho hệ thống phân phối và sử dụng đòn bẩy cao khiến NTP không đạt được mức sinh lời tốt như đối thủ.

III. KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ

Dự phóng kết quả 2020

Dự phóng

2019

2020F

YoY

Doanh thu thuần

4.337

4.542

0%

Giá vốn

3.349

3361

-3%

Lãi gộp

988

1181

10%

Lãi/lỗ tài chính

-74

-76

0%

CP BH

-270

-269

0%

CP QLDN

-117

-117

0%

LNTT

529

622

18%

LNST

423

498

18%

EPS (VND/cp)

5.164

6.088


-Với các diễn biến phức tạp của tình hình dịch bệnh sẽ ảnh hưởng đến sự tiêu thu cũng như là cầu đối với sản phẩm của BMP. Tốc độ tăng trưởng kép doanh thu 2015-2019 là 10,9%, với mức dự phóng thận trọng doanh thu 2020 BMP sẽ duy trì bằng mức 2019.

-Biên lợi nhuận gộp sẽ cải thiện lên 25% từ mức 23%, lãi gộp tăng 18%.

-Các chi phí sẽ được duy trì ổn định

-Lợi nhuận sau thuế tăng 18% so với năm 2019 lên 498 tỷ.

vĐịnh giá



EPS forward cho năm 2020 của BMP là 6.088 đồng/cp, cổ tức tiền dự kiến 40%, mức P/E kỳ vọng cho 2020 của BMP là 11,x lần. Giá trị hợp lý của BMP trong năm 2020 là 68.000 đồng/cp

=>Khuyến nghị: Mua khi có nhịp chỉnh vàBMP phù hợp với khẩu vị nhà đầu tư an toàn và ổn định, với tình hình kinh doanh và cổ tức duy trì ổn định