BMP update

Cái quan trọng là ck thương mại tăng mạnh kìa. Cho thấy bmp đang phải cắt máu để giữ khách hàng. Lợi thế về thương hiệu, chất lượng không còn như trước. Nếu ck tăng mạnh trong khi dthu không tăng thì ln tự nhiên sẽ tụt

Chúng tôi duy trì khuyến nghị khả quan cho CTCP Nhựa Bình Minh (BMP – sàn HOSE) mặc dù điều chỉnh giảm 8% giá mục tiêu xuống còn 109.700 đồng/cổ phiếu do giá cổ phiếu của BMP đã giảm 5% trong 3 tháng qua.

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu do (1) quan điểm kém tích cực hơn của chúng tôi đối với mức tăng trưởng sản lượng bán ống nhựa năm 2024 (ở mức giảm 10% so với tăng 10% trong dự báo trước đây) do kết quả kinh doanh quý I/2024 yếu hơn dự kiến và (2) chiết khấu thương mại/doanh thu năm 2024 dự kiến tăng nhẹ (ở mức 10,0% so với 9,8% trong dự báo trước đây) do chúng tôi kỳ vọng BMP sẽ cho khách hàng hưởng mức chi phí đầu vào thấp hơn để thúc đẩy nhu cầu.

Những yếu tố trên ảnh hưởng nhiều hơn so với (1) quan điểm lạc quan hơn của chúng tôi về biên lợi nhuận gộp (chúng tôi tăng dự báo biên lợi nhuận gộp các năm 2024/25/26/27/28 thêm 140/120/100/80/60 điểm cơ bản) và (2) tác động tích cực của việc chúng tôi cập nhật mô hình định giá đến giữa năm 2025.

Chúng tôi điều chỉnh giảm 9% mỗi năm cho dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số các năm 2024/25/26 do (1) giả định sản lượng bán hàng thấp hơn và (2) giả định chi phí bán hàng & quản lý (SG&A)/doanh thu cao hơn ảnh hưởng nhiều hơn so với quan điểm tích cực hơn của chúng tôi về biên lợi nhuận gộp. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn kỳ vọng năm 2024 sẽ đánh dấu năm có lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số cao thứ hai trong lịch sử hoạt động của BMP.

Công ty Cổ phần Nhựa Bình Minh (BMP – sàn HOSE) là một thương hiệu lâu đời trong ngành nhựa xây dựng, chủ yếu hoạt động tại khu vực phía Nam và hiện chiếm hơn 50% thị phần ống nhựa tại đây.

Cổ đông lớn nhất của BMP là The Nawaplastic Industries (Saraburi) Co., Ltd, sở hữu gần 55% cổ phần. Đây là công ty con của tập đoàn Siam Cement Group (SCG) – một tập đoàn Thái Lan chuyên kinh doanh vật liệu xây dựng. Sau khi nắm quyền chi phối, SCG đã hỗ trợ đáng kể cho BMP trong việc phát triển sản phẩm, mở rộng khách hàng và ổn định nguồn nguyên liệu đầu vào. Đáng chú ý, SCG có xu hướng sử dụng gần như toàn bộ lợi nhuận sau thuế của BMP (99%) để chia cổ tức bằng tiền.

Lợi nhuận sau thuế đã qua vùng đỉnh nhưng lợi suất cổ tức của BMP vẫn hấp dẫn. Giai đoạn từ cuối 2022 đến nay, BMP được hưởng lợi lớn từ việc giá nguyên liệu đầu vào là PVC giảm mạnh do nhu cầu tiêu thụ của Trung Quốc suy giảm. Sự kiện này đã giúp lợi nhuận sau thuế của BMP tăng tốc trong quý IV/2022 và đã tạo đỉnh quý II/2023 khi diễn biến chậm lại của nền kinh tế đã tác động làm giảm đáng kể sản lượng tiêu thụ của công ty.

Cụ thể, trong quý III/2023 và quý I/2024, BMP ghi nhận doanh thu lần lượt 935 tỷ đồng và 1.017 tỷ đồng, đây là mức doanh thu thấp nhất kể từ quý I/2019 (ngoại trừ giai đoạn ngừng sản xuất do Covid-19 vào quý III/2021). Mặc dù doanh thu suy giảm, BMP vẫn duy trì mức lợi nhuận sau thuế ở vùng cao trong lịch sử. Lợi nhuận sau thuế quý I/2024 đạt 189 tỷ đồng, thấp nhất kể từ quý IV/2022, nhưng có mức EPS tương ứng trên 2.300 đồng/cổ phiếu. Do đó, nếu duy trì kết quả hiện tại, BMP vẫn có thể chi trả mức cổ tức khoảng 9.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với lợi suất trên 9%.

Kinh tế dần hồi phục có thể giúp lợi nhuận các quý tiếp theo của BMP khả quan hơn. Kết quả quý I/2024 là mức thấp nhất trong giai đoạn BMP được hưởng lợi từ giá nguyên liệu đầu vào thấp. Ngoài việc sản lượng suy giảm, các chính sách bán hàng theo hướng kích cầu cũng đã làm gia tăng chi phí bán hàng khiến lợi nhuận rơi về mức thấp nhất. Với đối tượng khách hàng chính thuộc lĩnh vực xây dựng dân dụng dân cư, chúng tôi kỳ vọng nếu nền kinh tế duy trì đà hồi phục với mức tăng trưởng như hiện tại, doanh số của BMP sẽ cải thiện và lợi nhuận các quý còn lại của năm sẽ khả quan hơn.

Dự phóng kết quả kinh doanh: Năm 2024 BMP đặt kế hoạch 5.540 tỷ đồng doanh thu và 1.030 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, như vậy sau quý I/2024, BMP đã thực hiện được 18,3% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế. Đánh giá năm 2024 là năm khó khăn với lĩnh vực xây dựng dân dụng, chúng tôi dự báo BMP sẽ ghi nhận mức doanh thu 5.085 tỷ đồng và 850 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, hoàn thành 92% kế hoạch doanh thu và 83% kế hoạch lợi nhuận sau thuế đề ra. EPS tương ứng đạt 10.389 đ/cp.

Định giá: Với mức P/E mục tiêu trung bình 5 năm là 11 lần, giá mục tiêu BMP sẽ ở mức 114.200 đồng /cp.

Khuyến nghị: BMP đang trong nhịp giảm từ giữa tháng 4/2024 đến nay sau khi kết quả kinh doanh quý I/2024 công bố mức lợi nhuận kém khả quan, tuy nhiên xu hướng trung hạn và dài hạn của cổ phiếu này chưa ở mức tiêu cực. BMP phù hợp cho nhà đầu tư quan tâm đến lợi suất cổ tức cao (8 – 10%/năm), thêm vào đó nếu lợi nhuận các quý sau cải thiện, giá BMP được dự báo có thể tăng trưởng. Vùng giá khuyến nghị mua vào BMP là 96.500 – 98.000 đồng/CP.