BSR - Định giá hấp dẫn khi lợi nhuận đạt mức cao kỷ lục

Điểm nhấn đầu tư

• Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA và quan điểm lạc quan đối với CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR) do lợi nhuận mạnh mẽ trong giai đoạn 2022-2023 được củng cố bởi biên xăng dầu tăng mạnh và tiềm năng dài hạn từ kế hoạch vốn XDCB hiệu quả hơn cho việc nâng cấp và mở rộng. BSR có định giá hấp dẫn với P/E năm 2023 và EV/EBITDA năm 2023 lần lượt là 7,9 lần và 4,5 lần - chiết khấu khoảng 20% và 55% so với các trung vị 6 năm của các công ty cùng ngành.
  
  
• Chúng tôi không thay đổi giá mục tiêu do 1) chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2023 thêm 2,0 lần tương ứng với dự báo biên xăng dầu cao hơn, bù đắp cho 2) tác động tiêu cực của việc tăng dự báo WACC thêm 50 điểm cơ bản. Chúng tôi gần như giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2031.
  
  
• Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng gấp đôi YoY vào năm 2022 nhờ biên xăng/dầu diesel/nhiên liệu máy bay tăng mạnh khoảng 36%/10/4 lần YoY và nhà máy lọc dầu hoạt động hết công suất.
  
  
• Chúng tôi dự báo lợi nhuận sẽ giảm 34,1% YoY vào năm 2023 do chúng tôi kỳ vọng biên xăng dầu sẽ hạ nhiệt từ mức cơ sở cao và sản lượng bán giảm do bảo trì định kỳ. Tuy nhiên, dự báo này tương ứng với mức tăng khoảng 50% so với năm 2021 và lợi nhuận cao hơn khoảng 30% so với mức đỉnh vào năm 2017.
  
  
• BSR có 1,1 tỷ USD tiền mặt và tỷ lệ nợ vay ròng/vốn chủ sở hữu là -44,3% tính đến quý 2/2022.
  
  
• Yếu tố hỗ trợ: BSR hoàn thiện kế hoạch vốn đầu tư thấp hơn cho dự án nâng cấp & mở rộng vào năm 2022; giá dầu phục hồi có thể hỗ trợ diễn biến giá cổ phiếu; chuyển niêm yết sang sàn HOSE vào năm 2023.
  
  
• Rủi ro: Giá dầu biến động dẫn đến biến động biên xăng dầu và dự phòng hàng tồn kho.
  

Biên xăng hạ nhiệt trong khi biên dầu diesel vẫn ở mức cao trong tháng 7-8/2022. Biên xăng và dầu diesel trung bình tại sàn Platts Singapore giảm lần lượt 48,2% so với tháng trước (MoM) và 26,2% MoM xuống 17 USD và 34 USD/thùng trong tháng 7/2022 do giá cao làm giảm nhu cầu toàn cầu. Vào đầu tháng 8/2022, biên xăng dầu đã quay trở về mức khoảng 8 USD/thùng, nhưng biên dầu diesel vẫn duy trì ổn định ở mức khoảng 35 USD/thùng. Chúng tôi cho rằng sự chênh lệch giữa biên xăng và dầu diesel là do nhu cầu diesel ít biến động hơn xăng vì xăng chủ yếu được sử dụng cho việc đi lại cá nhân, trong khi dầu diesel chủ yếu được sử dụng cho công nghiệp, vận tải nặng và vận chuyển hàng hóa. Trong khi người dân có thể phản ứng với giá xăng cao bằng cách giảm di chuyển cá nhân, thì việc giảm tiêu thụ dầu diesel ở cấp độ công nghiệp sẽ khó hơn.

Chúng tôi tin rằng biên giá dầu diesel và nhiên liệu bay có thể tiếp tục tăng vào năm 2023. Không giống như biên giá xăng, chúng tôi cho rằng biên dầu diesel và nhiên liệu bayc có thể duy trì ở mức cao vào năm 2023, điều này được thúc đẩy bởi 1) nhu cầu tiếp tục mạnh mẽ cho các hoạt động công nghiệp, 2) giá khí đốt quốc tế cao có khả năng dẫn đến nhu cầu dầu diesel cao hơn do các nhà máy điện có thể sử dụng dầu diesel thay thế cho khí đốt, và 3) mức tồn kho toàn cầu thấp. Do đó, chúng tôi dự báo biên dầu diesel và nhiên liệu máy bay ở mức lần lượt 18 USD và 15 USD/thùng trong năm 2023, giảm lần lượt 10% YoY và 17% YoY; tuy nhiên, mức này sẽ cao hơn khoảng 65% và 80% so với mức trung bình 5 năm, điều này sẽ hỗ trợ lợi nhuận của BSR vào năm 2023.



Định giá và khuyến nghị

Khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu: 32.100 đồng/cp.