BVH update SSI

BVH 63-65 mà KN giá target 71k thì còn đủ biên đánh ko các Cụ?

BVH: Áp lực lên dự phòng toán học giảm dần – Báo cáo KQKD

Tập đoàn Bảo Việt (BVH) đã công bố KQKD hợp nhất trong quý 1/2022 với tổng phí bảo hiểm gộp đạt 10,3 nghìn tỷ đồng (+9,4% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 471 tỷ đồng (+0,3% YoY), lần lượt hoàn thành 23% và 21% dự báo 2022 của chúng tôi. Lợi nhuận tương đối ổn định YoY khi (1) thu nhập tài chính ròng tăng 5,3% YoY đã trung hòa ảnh hưởng của (2) khoản lỗ từ hoạt động tăng 11,7% YoY do chi phí khác hoạt động kinh doanh bảo hiểm tăng hơn 4 lần YoY.

• Tổng phí bảo hiểm gốc quý 1/2022 đạt 10,3 nghìn tỷ đồng (+9,8% YoY; hoàn thành 23% dự báo cả năm của chúng tôi), trong đó phí bảo hiểm nhân thọ đạt 7,7 nghìn tỷ đồng (+10,9% YoY; hoàn thành 22% dự báo cả năm của chúng tôi) và phí bảo hiểm phi nhân thọ đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (+6,4% YoY; hoàn thành 26% dự báo cả năm của chúng tôi). Nhìn chung, phí bảo hiểm nhân thọ phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi; trong khi đó, phí bảo hiểm phi nhân thọ tốt hơn so với kỳ vọng của chúng tôi.
• Phí bảo hiểm thuần quý 1/2022 đạt 9,5 nghìn tỷ đồng (+10,8% YoY; hoàn thành 23% dự báo năm 2022 của chúng tôi), tương ứng tỷ lệ giữ lại là 92,4% so với 90,9% trong năm 2021.
• Tỷ lệ bồi thường và tỷ lệ dự phòng trong quý 1/2022 lần lượt là 33,5% (+3,0 điểm % YoY) và 52,9% (-4,2 điểm % YoY).
• Chi phí dự phòng toán học quý 1/2022 đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (-16,6% YoY; hoàn thành 17% dự báo cả năm của chúng tôi).
• Thu nhập tài chính ròng quý 1/2022 đạt 2,0 nghìn tỷ đồng (+5,3% YoY; hoàn thành 24% dự báo cả năm của chúng tôi).
  Tổng hợp
  

Luỹ kế 6 tháng đầu năm, Tập đoàn Bảo Việt (HoSE: BVH) ghi nhận tổng doanh thu hợp nhất đạt 26.678 tỷ đồng, tăng 8% so với cùng kỳ năm 2021. Trong đó, thu hoạt động bảo hiểm đạt 21.510 tỷ đồng, tăng trưởng ở mức 8,9%; thu hoạt động tài chính đạt 4.787 tỷ đồng, tăng 4,9%; thu hoạt động liên doanh liên kết tăng 28% so với cùng kỳ năm 2021.

Lợi nhuận sau thuế luỹ kế 6 tháng của BVH đạt 841,2 tỷ đồng, tương đương 87,3% mức thực hiện cùng kỳ do sự sụt giảm của thị trường chứng khoán.

Lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm phi nhân thọ đạt 5.547 tỷ đồng doanh thu, tăng 3,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế 6 tháng đạt 131 tỷ đồng. Lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm nhân thọ đạt 20.174 tỷ đồng, tăng trưởng 9,5%; lợi nhuận sau thuế đạt 480 tỷ đồng, tăng 18,9% so với cùng kỳ.

Theo Công ty Chứng khoán Bản Việt (VCSC), thu nhập tài chính ròng của BVH sẽ tăng nhẹ trong 6 tháng cuối năm 2022 nhờ kỳ vọng trích lập dự phòng thấp hơn cho danh mục cổ phiếu.

VCSC cho rằng hoạt động kinh doanh bảo hiểm phi nhân thọ sẽ có lãi từ năm 2023. Công ty chứng khoán này duy trì giả đinh lợi suất trái phiếu Chính phủ tăng, nhờ đó cải thiện chi phí dự phòng của BVH. Doanh nghiệp bảo hiểm này cho biết nếu lợi suất trái phiếu Chính phủ tăng 1 điểm % ở tất cả các kỳ hạn sẽ dẫn đến lãi suất chiết khấu kỹ thuật tăng 2 điểm cơ bản - tương đương với lợi nhuận trước thuế tăng khoảng 80 tỷ đồng.

Được biết, lợi suất trái phiếu Chính kỳ hạn 10 năm trên thị trường sơ cấp và thứ cấp lần lượt đã tăng khoảng 72 điểm cơ bản và 147 điểm cơ bản trong 8 tháng đầu năm 2022.

Theo VCSC, mối quan hệ hợp tác giữa BVH và Tập đoàn Bưu chính Viễn thông Việt Nam (VNPT) sẽ hỗ trợ triển vọng kinh doanh của BVH. Vào tháng 8/2022, BVH và VNPT đã ký thỏa thuận hợp tác toàn diện trong 10 năm cho giai đoạn 2022-2032 để tận dụng các nguồn lực kỹ thuật và hệ sinh thái chung của cả hai bên.

VCSC khuyến nghị khả quan đối với cổ phiếu BVH, giá mục tiêu là 62.600 đồng/cổ phiếu

Doanh thu thuần từ HĐKD Bảo Hiểm Q2/2022 và 1H2022 lần lượt ghi nhận 10,334 tỷ đồng (+8.1%YoY) và 20,061 tỷ đồng (+9.8%YoY). Lợi nhuận gộp Q2/ 2022 và 1H2022 lần lượt ghi nhận 127 tỷ đồng (+246%YoY) và 474 tỷ đồng (+42%YoY). Lợi nhuận sau thuế (LNST) Q2/2022 ghi nhận 317 tỷ đồng, -31.7%YoY và 1H2022 là 814 tỷ đồng, -12.7%YoY. Cụ thể, - Tăng trưởng doanh thu thuần từ HĐKD bảo hiểm Q2/2022 đạt +8.1%YoY và tăng trưởng luỹ kế 6 tháng 2022 đạt +9.8%YoY. Trong đó, chứng kiến tăng trưởng của mảng hoạt động nhân thọ ổn định (1H2022 tăng 10.2%YoY) và tăng trưởng của mảng bảo hiểm phi nhân thọ hồi phục sau dịch (1H2022 tăng 8%YoY). Tuy nhiên, mức tăng trưởng của cả mảng bảo hiểm nhân thọ và phi nhân thọ đang thấp hơn so với tăng trưởng của ngành. - Biên lợi nhuận gộp cải thiện, Q2/2022 và 1H2022 lần lượt đạt 1.2% và 2.4%, cao hơn so với cùng kì Q2/2021 là -0.9% và 1H2022 là 1.8%. Biên lợi nhuận cải thiện nhờ vào tỷ lệ trích lập dự phòng và chi phí hoạt động khác giảm. Theo đó, lợi nhuận gộp Q2/2022 và 1H/2022 lần lượt ghi nhận 127 tỷ đồng, +246%YoY và 474 tỷ đồng, +42%YoY. - Lợi nhuận tài chính giảm 11%YoY trong Q2/2022 và giảm 3.1% trong 1H2022. Chi phí trích lập dự phòng đầu tư tài chính và chi phí lãi vay gia tăng dẫn đến lợi nhuận tài chính suy giảm. Trong khi đó, doanh thu tài chính chỉ tăng nhẹ khi lãi suất giảm nhẹ trong những tháng đầu năm và tài sản đầu tư tài chính tăng 15.6%ytd. - Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp kiểm soát tốt so với cùng kì - Thuế thu nhập doanh nghiệp hiệu lực Q2/2022 và 1H2022 là 20-21%, cao hơn so vói cùng kì là 13%-14%. Chi trả cổ tức cao: Công ty chi trả cổ tức tiền mặt đều đặn qua các năm với tỷ lệ chi trả 8%-10% trong giai đoạn 2017-2021. Theo kết hoạch phân phối lợi nhuận của ĐHĐCĐ, lợi nhuận còn lại sau khi trích lập các quỹ sẽ chia cổ tức bằng tiền. Tỷ lệ chi trả dự kiến 30% Triển vọng tích cực trong xu hướng gia tăng lãi suất: Doanh thu phí thuần 2022 từ hoạt động kinh doanh bảo hiểm đạt 40,017 tỷ đồng, +8.7%YoY, lợi nhuận sau thuế ghi nhận 2,403 tỷ đồng, +20%YoY. KQKD đạt được nhờ vào (1) Tăng trưởng mảng bảo hiểm nhân thọ ổn định +10%YoY và tăng trưởng phi nhân thọ hồi phục sau dịch +7%YoY (2) Biên lợi nhuận gộp cải thiện nhờ vào tỷ lệ chi phí trích lập dự phòng giảm nhẹ và chi phí hoạt động đại lý giảm (3) Lợi nhuận tài chính tăng nhờ vào xu hướng lãi suất tăng trong 2H2022. Định giá: Sử dụng phương pháp P/B, chúng tôi ước tính giá mục tiêu cho BVH là 66,400VND/CP. Rủi ro: Lãi suất tiền gửi và lợi suất trái phiếu diễn biến thấp hơn dự kiến ảnh hưởng đến lợi nhuận doanh nghiệp. Áp cạnh tranh trong ngành ngày càng tăng có thể giảm thị phần.

CTCP Tập đoàn Bảo Việt (BVH – sàn HOSE) kinh doanh trong ngành tài chính với hệ sinh thái bảo hiểm- ngân hàng – chứng khoán. Trong lĩnh vực bảo hiểm, BVH thể hiện được vị thế của doanh nghiệp top đầu với gần 20% thị phần Bảo hiểm nhân thọ và 15% thị phần Bảo hiểm phi nhân thọ.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, lợi nhuận sau thuế của tập đoàn đạt 828 tỷ đồng, hoàn thành 80% kế hoạch lợi nhuận đặt ra cho năm 2022. Lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm đóng góp 473,7 tỷ đồng lợi nhuận gộp, tăng 40% so với cùng kỳ. Hoạt động tài chính đóng góp 3.900 tỷ đồng lợi nhuận, giảm 100 tỷ đồng svck chủ yếu do trích lập dự phòng cho danh mục đầu tư cổ phiếu tại ngày 30/06.

Mặt bằng lãi suất cao nâng cao hiệu quả đầu tư của công ty bảo hiểm. Tại thời điểm cuối quý 2, tài sản tài chính ròng của Tập đoàn đạt 31 nghìn tỷ đồng, tăng 12% so với cùng kỳ, trong đó tiền gửi ngắn hạn đạt 103 nghìn tỷ đồng, chiếm 40%. Chúng tôi cho rằng tỷ lệ tiền gửi ngắn hạn cao giúp doanh nghiệp có thể được hưởng lợi tức thì từ xu thế tăng lãi suất huy động, khi NHNN vừa tăng 1% lãi suất điều hành.

Lợi suất TPCP tăng làm giảm tỷ lệ trích lập dự phòng toán học với các khoản bảo hiểm nhân thọ. Đo lường mức độ ảnh hưởng của lợi suất TPCP tới nguồn vốn tại BCTC năm 2021 cho thấy tỷ lệ chiết khấu tăng 0,25% làm giảm tới 1 nghìn tỷ đồng trách nhiệm phải trích lập dự phòng toán học, qua đó làm tăng 800 tỷ đồng khuyến nghị mua cổ phiếu BVH với giá mục tiêu là 75.000 đồng/CP và vốn chủ sở hữu.

Trên thực tế, lãi suất TPCP đã tăng khoảng 0,05- 0,1% kể từ cuối tháng 6 sẽ tác động tích cực tới kết quả kinh doanh của BVH thông qua việc làm giảm tỷ lệ trích lập với khoản dự phòng toán học.

Hiện nay, tỷ lệ thâm nhập BHNT tại Việt Nam vẫn ở mức thấp (1,6%), so với mục tiêu 15% dân số tham gia BHNT vào năm 2025 của Chính phủ. Trong năm 2022, thị trường BHPNT có thể phục hồi với mức tăng trưởng tới 10%, trong khi thị trường BHNT cũng được kì vọng sẽ duy trì tăng trưởng cao (trên 20%) của năm 2021. Với vị thế của doanh nghiệp đầu ngành, kì vọng BVH sẽ được hưởng lợi từ tăng trưởng và chiến lược phát triển ngành bảo hiểm của Chính phủ trong các năm tới.

Có thể thấy rằng những yếu tố vĩ mô đang diễn biến theo hướng có lợi cho BVH khi đem lại cơ hội cải thiện hiệu suất kinh doanh của doanh nghiệp trong thời gian tới. Trong khi hoạt động cốt lõi của doanh nghiệp tăng trưởng khá bền vững, mức P/B hiện tại 1,8x là khá thấp so với tiềm năng và lịch sử định giá doanh nghiệp.

Vì vậy chúng tôi tiếp tục khuyến nghị mua cổ phiếu BVH với giá mục tiêu là 75.000 đồng/CP (upside 28,5%), dựa trên dự phóng BVPS fw và P/B fw lần lượt là 31.000 đồng và 2,4 lần. NĐT thực hiện cắt lỗ khi giá đóng cửa dưới vùng 53.000 đồng/cp.