CÁC BÁC HÃY BÌNH TĨNH (Chứng khoán tuần này: Đón đầu cổ phiếu tăng trưởng)

CÁC BÁC HÃY BÌNH TĨNH (Chứng khoán tuần này: Đón đầu cổ phiếu tăng trưởng)

(Theo Viêt Nam Week) Tuần này, việc bán tháo cổ phiếu nên được dừng lại, nhưng thời điểm mua vào tổng lực vẫn chưa tới. Cần theo dõi kỹ thị trường, đặc biệt là khối lượng giao dịch, để nhận biết sớm thời điểm đảo chiều của thị trường.

Đúng như dự báo, tuần qua đã chứng kiến một số ?orò rỉ? tin tức về những thay đổi chính sách theo hướng kích cầu thị trường. Tuy nhiên, những hứa hẹn đó chưa đủ sức mạnh để khôi phục tâm lý của các nhà đầu tư, dẫn tới việc thị trường tuần qua tiếp tục tràn ngập màu đỏ bi quan.

Tại sàn giao dịch TP. Hồ Chí Minh, kết thúc một tuần giao dịch, chỉ số VN?" Index đã giảm 26,31 điểm, tương đương giảm 2,96%, xuống mức 860,77 điểm. Đây là mức thấp kỷ lục trong vòng một năm qua.

Tương tự, tại sàn Hà Nội, chỉ số HASTC giảm 7,99 điểm (tương đương giảm 2,68%), xuống mức 289,6 điểm. Mức kháng cự 300 điểm đã bị xuyên thủng dễ dàng.

Phiên giao dịch wash-out đầu tiên xuất hiện vào ngày thứ năm 10/1 đã rũ bỏ một phần các nhà đầu tư hoảng loạn. Trong phiên giao dịch đó, VNIndex đã giảm mạnh gần 30 điểm và số lượng cổ phiếu giao dịch tăng đột biến.

Những phiên giao dịch hoảng loạn như vậy cho thấy thị trường tiếp tục sẽ biến động mạnh. Một mặt, các phiên wash-out có thể thải loạt bớt các nhà đầu tư bi quan ra khỏi thị trường, đưa cổ phiếu giảm xuống mức đủ rẻ, qua đó xác lập vùng đáy và xu thế đi lên của thị trường.

Mặt khác, những phiên giảm mạnh có thể gây phản ứng hoảng loạn dây chuyền, nhất là khi sự hoảng loạn này lây lan sang các nhà đầu tư nước ngoài và các nhà đầu tư tổ chức, dẫn tới việc các nhà đầu tư bỏ chạy theo kiểu bầy đàn (điều đã xảy ra tại thị trường chứng khoán nhiều nước).

DN tăng trưởng - tăng tính hấp dẫn của cổ phiếu

Trong những lúc thị trường nhiều biến động như thế này, tốt nhất nên kiểm tra yếu tố cơ bản làm nên sức mạnh của thị trường, đó là chất lượng hàng hóa trên thị trường.

Các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khóan Việt Nam nói chung đã có một năm kinh doanh thành công. Đến thời điểm hiện nay, nhiều công ty vẫn chưa có số liệu chính thức về kết quả kinh doanh năm 2007, nhưng sơ bộ có thể thấy đa phần các công ty đã hoàn thành vượt mức kế hoạch cả về chỉ tiêu tăng trưởng doanh thu và tăng trưởng lợi nhuận.

Một số công ty có mức tăng trưởng rất ấn tượng, đặc biệt trong ngành ngân hàng, tài chính, bất động sản, thủy sản và dược phẩm. Ngân hàng ACB đạt lợi nhuận trước thuế năm 2007 là 1.871 tỉ đồng, bằng 183,8% so với năm 2006.

Công ty cổ phần (CP) dược Hậu Giang (mã chứng khoán DHG) ước tính cả năm 2007, doanh thu đạt 1.273 tỉ đồng (tăng 38% so với năm 2006), lợi nhuận sau thuế đạt hơn 120 tỉ đồng. Công ty CP sản xuất - thương mại - may Sài Gòn (GMC) ước tính doanh thu đạt 350 tỉ đồng, tăng 40% so với kế hoạch và tăng 56% so với năm ngoái.

Những mức tăng trưởng ấn tượng tương tự cũng xuất hiện trong các báo cáo của các công ty đã thông báo kết quả kinh doanh như Hapaco, Safi hay SSI.

Sự tăng trưởng tốt của các doanh nghiệp Việt Nam trong bối cảnh chỉ số VNIndex giảm liên tục đã khiến cho chỉ tiêu giá/lợi nhuận (P/E) trung bình của thị trường hiện nay đã xuống dưới 20 lần, không cao so với các thị trường châu Á khác.

So với thời điểm nóng nhất của thị trường, giá tương đối của các cổ phiếu niêm yết đã rẻ đi hơn 3 lần (chỉ số P/E trung bình của các cổ phiếu bluechips đã lên tới 70 lần vào tháng 2/2007). Nếu xét tới việc Việt Nam là một thị trường mới nổi đầy hấp dẫn và tiềm năng, mức P/E khoảng 20 là một mức rất tốt cho đầu tư dài hạn.

Theo mức giá ngày 11/1/2008, có tới trên 30 cổ phiếu của Sàn giao dịch TP. Hồ Chí Minh có P/E dưới 15. Khả năng tiếp tục giảm mạnh của những cổ phiếu này là không lớn.

Nếu giá tiếp tục giảm sút, những cổ phiếu giá rẻ tương tự xuất hiện càng nhiều, luồng tiền đổ vào thị trường sẽ càng lớn và xu hướng sụt giảm sẽ đổi chiều.

Một số cổ phiếu có P/E thấp trên sàn giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh


* EPS 4 quý tính đến ngày 31/9/2007

Các nhà đầu tư nước ngoài có bỏ chạy?

Bên cạnh chất lượng của các cổ phiếu niêm yết, các nhà đầu tư nhỏ cũng rất cần quan tâm tới hành vi của các ?oông lớn? trên thị trường, trong đó đáng chú ý là các nhà đầu tư nước ngoài.

Trong năm 2007, các nhà đầu tư nước ngoài (phần nhiều là các quỹ đầu tư) đã mua vào tới gần 53 nghìn tỷ đồng cổ phiếu trên sàn giao dịch TP. Hồ Chí Minh, trong khi lượng bán ra chỉ là 22,8 nghìn tỷ đồng.

Trên sàn giao dịch Hà Nội, các nhà đầu tư nước ngoài mua vào 5,6 nghìn tỷ đồng, và bán ra 2,7 nghìn tỷ đồng.

Tính chung cả hai sàn, các nhà đầu tư nước ngoài trong năm 2007 đã đổ vào thị trường chứng khoán chính thức của Việt Nam gần 30.000 tỷ đồng. Đó là chưa kể lượng vốn lớn đầu tư vào thị trường sơ cấp (các đợt IPO, tăng vốn) và đầu tư trên thị trường OTC.

Gần đây, các nhà đầu tư nước ngoài đã chấp nhận mua vào tối đa (trong giới hạn room cho phép) cổ phiếu VCB với mức giá rất đắt, trên 100000VNĐ/cổ phiếu. Chỉ số P/E của VCB lên tới 87 lần, tức là đắt hơn gấp 4 lần so với các cổ phiếu đang niêm yết.

Điều này một mặt cho thấy sự bất hợp lý trong việc đặt mức giá tối thiểu cho cuộc đấu giá VCB, mặc khác cũng cho thấy các nhà đầu tư nước ngoài vẫn đánh giá rất cao triển vọng tăng trưởng của thị trường Việt Nam.

Vậy tại sao các nhà đầu tư nước ngoài, đặc biệt là các quỹ đầu tư, lại có dấu hiệu giảm mạnh mua vào trong thời gian vừa qua?

Điều đó phù hợp với chiến lược kinh doanh dài hạn của họ trong bối cảnh điều kiện Chính phủ Việt Nam đang đẩy nhanh quá trình cổ phần hóa DNNN (dự kiến 25 tổng công ty nhà nước lớn còn lại sẽ được cổ phần hóa xong hoàn toàn trước 2010). Đây là cơ hội không bao giờ lập lại.

Với khung thời gian đầu tư lâu dài, các quỹ đầu tư lớn hoàn toàn có thể thay đổi chiến thuật bằng cách giảm mua trên sàn niêm yết trong 2-3 năm tới để tập trung vào các đợt IPO DNNN lớn. Trong vòng 2-3 năm đó, họ có thể chấp nhận để thị trường ảm đạm, rồi sau đó mới thúc đẩy thị trường gia tăng để bán ra kiếm lợi nhuận.

Tóm lại, các nhà đầu tư nước ngoài chưa có ý định rời khỏi thị trường Việt Nam. Và cho dù có ý định như vậy, họ cũng chưa thể hiện thực hóa điều này khi lượng vốn còn kẹt lại trên thị trường là rất lớn.

Tuy nhiên, các lợi ích ngắn hạn tạo động cơ để họ kìm nén không cho thị trường niêm yết tăng trưởng mạnh. Thị trường dao động lình xình, ảm đạm, nhưng không được sụp đổ, là kịch bản mà các quỹ đầu tư lớn có thể mong muốn hiện nay.

Tất nhiên, mong muốn của một số quỹ đầu tư có thành hiện thực hay không còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố khách quan và chủ quan, trong đó việc điều tiết thị trường của các cơ quan quản lý nhà nước có vai trò quan trọng.

Chính sách quản lý thị trường: tiếp tục không nhất quán và lúng túng

Tương lai phát triển của thị trường chứng khóan Việt Nam trong năm 2008 phụ thuộc rất nhiều vào các chính sách có liên quan của các cơ quan quản lý nhà nước.

Trong thời gian gần đây, chính sách tiền tệ và chính sách quản lý thị trường chứng khoán có nhiều lúng túng. Một số chính sách mới ban hành, thậm chí chưa có hiệu lực, đã được đề xuất thay thế, sửa đổi như chính sách thuế chứng khoán, chỉ thị 03 hay lịch trình IPO các DNNN.

Phát biểu của các quan chức chịu trách nhiệm quản lý thị trường (nhưng ở các cơ quan khác nhau) không nhất quán với nhau. Điều này gây ra sự nghi ngại và bất an lớn cho các nhà đầu tư.

Liên quan đến thị trường chứng khóan, các mục tiêu chính sách lớn hiện nay là như sau:

1. Đẩy mạnh cổ phần hóa DNNN. Tới năm 2010 cổ phần hóa xong toàn bộ 104 Tổng công ty Nhà nước. Đồng thời cố gắng tối đa hóa thặng dư vốn qua các đợt IPO (thể hiện ở việc đặt mức giá khởi điểm cao).

2. Thu hút mạnh mẽ (kích cầu) dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam.

3. Kiềm chế dòng vốn từ khu vực ngân hàng, tín dụng chảy sang khu vực tài chính, chứng khoán.

4. Duy trì lạm phát ở mức thấp bằng chính sách tiền tệ thắt chặt.

5. Giữ ổn định tỷ giá hối đoái.

Những mục tiêu riêng lẻ trên đều rất tốt và đều cần đạt được. Tuy nhiên, lý thuyết kinh tế và thực tiễn quốc tế cho thấy không thể đồng thời đạt được tất cả các mục tiêu nêu trên.

Trong kinh tế học, đó là ?obộ ba bất khả thi? (The Impossible Trinity), tức là một quốc gia không thể đồng thời mong muốn vừa thu hút dòng vốn vào, vừa kiềm chế lạm phát và vừa giữ ổn định tỷ giá hối đoái. Do vậy, việc đặt ra đồng thời những mục tiêu nêu trên là bất hợp lý.

Do vậy, các cơ quan quản lý nhà nước cần phải xem xét lại từ gốc những mục tiêu đã nêu ở trên, tiến hành sửa đổi phù hợp hệ mục tiêu dựa trên việc đảm bảo hài hào các lợi ích tổng thể. Những biện pháp ngắn hạn và tình thế như tạm hoãn thi hành thuế thu nhập chứng khoán hay sửa đổi Chỉ thị 03 sẽ không giải quyết được tận gốc vấn đề.

Đồng thời, trong dài hạn, cần tách bạch vai trò Nhà nước ?" người quản lý và vai trò Nhà nước ?" người bán hàng và nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán. Sự lẫn lộn vai trò của Nhà nước cũng là một nguyên nhân dẫn tới những yếu kém trong chính sách quản lý thị trường thời gian qua.

Trong ngắn hạn (1- 2 tháng tới), chúng tôi tiếp tục dự đoán rằng các cơ quan quản lý nhà nước sẽ thực sụ ban hành các chính sách mới để kích cầu và tiếp sức cho thị trường, đặc biệt là các chính sách tạo điều kiện cho các nhà đầu tư nước ngoài dễ dàng hơn trong việc đầu tư tại thị trường chứng khoán Việt Nam.

Bên cạnh đó, giá khởi điểm cho các cuộc IPO doanh nghiệp cũng cần được giảm xuống tương ứng với mặt bằng chung của thị trường.

Bán tháo - dừng lại, mua vào - chưa tới




Đồ thị phân tích kỹ thuật không có nhiều biến đổi trong tuần quá. Đường giá tiếp tục biến động dưới đường kháng cự màu đỏ và đường hỗ trợ màu xanh lá cây.

Nói vắn tắt, đồ thị phân tích kỹ thuật vẫn chưa đưa ra tín hiệu mua, trong đó thể hiện rõ nhất là đường giá chưa xuyên qua được đường xu hướng đi xuống màu đỏ. Xu thế đi xuống vẫn là xu thế chủ đạo.

Nếu tin rằng khối lượng luôn đi trước giá, thì phiên washout vào thứ Năm là một phiên giao dịch quan trọng khi lần đầu tiên sau 3 tháng, khối lượng giao dịch thực tế đã lớn hơn khối lượng giao dịch trung bình 20 ngày trước đó (biểu diễn bởi đường xanh nước biển ở khung dưới đồ thị).

Trong quá khứ, các đợt đảo chiều của thị trường luôn khởi đầu bởi việc khối lượng giao dịch thực tế vượt qua đường khối lượng giao dịch trung bình.

Cán cân cổ phiếu và tiền mặt tiếp tục cần được duy trì ở mức 50-50. Việc bán tháo cổ phiếu nên được dừng lại, tuy nhiên thời điểm mua vào tổng lực vẫn chưa tới.

Cần theo dõi kỹ thị trường, đặc biệt là khối lượng giao dịch, để nhận biết sớm thời điểm đảo chiều của thị trường. Thị trường sau thời điểm nộp tiền mua VCB có thể sẽ có biến động mạnh theo hướng đi lên. Các cổ phiếu nên quan tâm là các cổ phiếu tăng trưởng, có chỉ số P/E thấp và tốc độ tăng trưởng tiềm năng trong năm 2008 ở mức cao.