Câu chuyện thâu tóm tại GMD dần hé mở

Chuyển nhượng mảng Logistics cho CJ

Tin cập nhật

Ngày 3/10/207, Công ty Cổ phần Gemadept (HSX: GMD) thông báo đã chuyển nhượng 50,9% vốn của Công ty TNHH Gemadept Shipping Holding và 50,9% vốn của Công ty TNHH Gemadept Logistics Holding cho CJ Logistics vào ngày 01/10/2017. Tổng giá trị giao dịch là 94 triệu USD, tương đương với tổng vốn hóa thị trường là 185 triệu USD (P/EBITDA là 15x). Đây là mức thấp hơn mức vốn hóa ban đầu 250 triệu USD được công bố trong Đại hội cổ đông năm 2017 do không bao gồm phần vốn góp của GMD tại 7 công ty khác:

• CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCSC)
• Công ty Vận tải Hàng hải Thái Bình Dương
• Tiếp vận “K” Line-Gemadept (KGL)
• Vận tải Liên Ước (YJC)
• OOCL Logistics
• ISS-Gemadept
• Dịch Vụ Vận tải Tổng hợp V.N.M

Tác động

SSI ước tính lợi nhuận trước thuế thu được từ thương vụ này này sẽ đạt khoảng 57 triệu USD, tương đương với 1.300 tỷ đồng. Đồng thời, công ty đã bán 15% cổ phần còn lại của CJ Tower, thoái vốn hoàn toàn khỏi CJ Tower sau khi đã bán 85% cổ phần trước đó cho CJ vào năm 2013. Lợi nhuận trước thuế ước tính từ thương vụ này là 6,5 triệu USD, tương đương 130 tỷ đồng. Lợi nhuận từ 2 thương vụ này cùng 100 tỷ đồng lợi nhuận từ việc chuyển nhượng Gemadept-Hoa Sen gần đây, tổng thu nhập bất thường từ việc chuyển nhượng tài sản có thể đạt 1.530 tỷ đồng, sẽ được ghi nhận vào quý 4/2017.

Hiện tại, GMD hoặc CJ Logistics chưa đưa ra bất kỳ kế hoạch cụ thể nào về việc các công ty logistic này sẽ hợp nhất vào mạng lưới CJ Logistics như thế nào và mức độ ảnh hưởng đến tăng trưởng lợi nhuận của công ty này. Các cuộc thảo luận ban đầu với đại diện của GMD cho thấy một kỳ vọng thương vụ này sẽ mở rộng cơ sở khách hàng của GMD cho cả hai phân khúc logistics và cảng. Đồng thời, năng lực tài chính mạnh mẽ của CJ kỳ vọng sẽ giúp GMD Logistics mở rộng nhanh chóng trong tương lai.

Công ty dự kiến sẽ chi trả cổ tức bằng tiền mặt là 8.500 đồng / cổ phiếu trong quý 4/2017 (bao gồm cổ tức thông thường 1.500 đồng và cổ tức đặc biệt 7.000 đồng). Kế hoạch cổ tức ban đầu 10.000 đồng / cổ phần, nhưng đã được điều chỉnh giảm do sự thay đổi về quy mô giao dịch. Sau khi chia cổ tức, phần vốn còn lại có thể được tái đầu tư phát triển tại phân khúc cảng. Chúng tôi hy vọng phần lớn quỹ sẽ được sử dụng để phát triển cảng Gemalink. Công ty ước tính cần 200 triệu USD để hoàn thành cảng vào năm 2019.

Ước tính

(tỷ đồng)

2015

2016

2017F

2018F

Doanh thu thuần

3,586

3,750

3,399

1,910

Tăng trưởng doanh thu thuần

19.0%

4.6%

-9.4%

-43.8%

Lợi nhuận gộp

947

1,014

889

669

Tỷ suất lợi nhuận gộp

26.4%

27.0%

26.1%

35.0%

Thu nhập tài chính

56

55

49

10

Chi phí tài chính

-243

-177

-65

-112

Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp

-306

-370

-333

-187

Lợi nhuận ròng khác

15

-93

1,466

0

Lợi nhuận trước thuế

506

480

2,104

641

Lợi nhuận ròng

461

439

1,923

586

Tăng trưởng lợi nhuận ròng

-18.5%

-4.8%

338.3%

-69.5%

Tỷ suất Lợi nhuận ròng

12.8%

11.7%

56.6%

30.7%

EPS (VND)

2,130

1,957

5,953

1,665


Do GMD hiện chỉ sở hữu 49,1% trong 2 công ty logistic, từ quý 4/2017 trở đi, GMD sẽ không còn hợp nhất phân khúc này vào kết quả kinh doanh, và lợi nhuận từ mảng logistics sẽ được ghi nhận dưới hình thức lợi nhuận từ các công ty liên kết.

Do đó, trong năm 2017, doanh thu ước tính giảm 9,4% YoY, xuống còn 3.399 tỷ đồng. Doanh thu từ kinh doanh cảng đạt 1.683 tỷ đồng (+3% YoY), trong khi doanh thu từ logistics đạt 1.715 tỷ đồng (-19% YoY). Nguyên nhân dẫn đến tăng trưởng doanh thu âm tại phân khúc cảng do:

• Tăng trưởng sản lượng tại cảng Nam Hải Đình Vũ âm một phần do sản lượng tại cảng Nam Hải sụt giảm
• Giá cước cảng tại Hải Phòng ước tính giảm trung bình 5% so với cùng kỳ năm ngoái trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt

Phân khúc logistics dự báo vẫn sẽ tăng trưởng 8% YoY nhờ kho lạnh Minh Phú mới bắt đầu hoạt động trong quý 1/2017 cũng như tăng trưởng từ các khách hàng logistics hiện tại.

Năm 2017, lợi nhuận trước thuế dự báo sẽ đạt 2.104 tỷ đồng nhờ ghi nhận lợi nhuận bất thường từ 3 thương vụ:

• Bán 15% cổ phần tại CJ Tower: 100 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế
• Bán Gemadept-Hoa Sen: 115 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế
• Bán mảng logistics: 1.300 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế

Lợi nhuận ròng sau thuế năm 2017 dự báo ở mức 1.754 tỷ đồng, đạt 300% YoY, tương ứng EPS 2017 là 5.432 đồng.

Năm 2018, cảng Nam Đình Vũ (công suất 600K TEU, 2 bến tàu) sẽ bắt đầu hoạt động. Chúng tôi hy vọng cảng sẽ hoạt động 50% công suất vào năm 2018, đây là điểm hoà vốn đối với cảng. Do đó, doanh thu cảng 2018 dự báo đạt 1.910 tỷ đồng (tăng 13% YoY), trong khi lợi nhuận gộp của phân khúc này dự báo không thay đổi. Doanh thu mảng logistics không được hợp nhất vào KQKD, do đó doanh thu cảng được tính là như tổng doanh thu. Lợi nhuận ròng sau thuế có thể đạt 581 tỷ đồng, tương đương EPS năm 2018 là 1.653 đồng.

Khuyến nghị

Trong khi đó, chúng tôi vẫn duy trì mức giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu là 38.300 đồng/cổ phiếu đối (tương đương PE và PB mục tiêu 2017 là 15x và 1,6x, đã bao gồm cổ tức đặc biệt) cho đến khi có thêm thông tin. Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu.

Mặc dù giá thị trường hiện tại là 44.100 đồng/cổ phiếu, mức giá này vẫn còn cao nhưng chúng tôi cho rằng việc hợp tác với CJ Logistics sẽ mang lại nhiều thành công hơn cho hoạt động kinh doanh GMD trong tương lai mặc dù chúng tôi chưa thể định lượng được hiệu quả chính xác vào thời điểm hiện tại. Hiện tại, CJ Logistics có một số chi nhánh tại Việt Nam hoạt động trong lĩnh vực vận tải container và vận tải hàng hóa lớn nội địa và nhà máy sản xuất bọt PE.