"Chẳng nhìn thấy sự hỗ trợ nào cho chứng khoán tăng mạnh"

(NDHMoney) Đó là một trong những nội dung đáng chú ý trong bài viết của TS. Quách Mạnh Hào, Phó tổng giám đốc Công ty Chứng khoán Thăng Long.

NDHMoney xin giới thiệu tới bạn đọc bài viết của TS. Quách Mạnh Hào quanh tác động từ việc điều chỉnh tỷ giá, cũng như vấn đề tín dụng, tới thị trường chứng khoán.

Chứng khoán sẽ thế nào khi điều chỉnh tỷ giá?

Trong một bước đi ngạc nhiên, Ngân hàng Nhà nước thông báo giảm giá tiền đồng 2,09%, từ 18,544 VND/USD lên 18,932 VND/USD, bắt đầu từ ngày 18/8.

"Tiềm năng tăng điểm của thị trường là thấp trong khi rủi ro giảm giá cao hơn, TS.Quách Mạnh Hào nói. Bước đi này nhằm đối phó với tình trạng thâm hụt thương mại hiện đang ở mức 7,4 tỷ USDlà hoặc 19,45% doanh số xuất khẩu trong 7 tháng đầu năm trong khi mục tiêu cả năm là 20%. Vào ngày 10/2/2010, Ngân hàng Nhà nước cũng đã giảm giá tiền đồng 3,4%.

Điều này có nghĩa là gì?

Cần lưu ý rằng, giải ngân FDI trong 7 tháng đầu năm vào khoảng 6,4 tỷ USD trong khi lượng kiều hối cùng kỳ là khoảng 3,6 tỷ USD. Tổng số này chắc chắn lớn hơn con số thâm hụt thương mại và thậm chí các nhà phân tích còn dự báo cán cân thanh toán tổng thể thặng dự khoảng 3,8 tỷ USD trong năm nay.

Chúng ta đều biết rằng các khoản đầu tư FDI được thực hiện tại các khu vực có nhu cầu nội địa, nhưng bước đi ngạc nhiên này cũng làm chúng ta phải nghĩ rằng hẳn là đã có một nhu cầu khẩn cấp nào đó để ứng phó với các khoản phải trả cho nước ngoài.

Trong một bước đi tỷ giá thường thấy trong quá khứ, nó sẽ bắt đầu bằng việc tỷ giá tăng trên thị trường liên ngân hàng và thị trường tự do, sau đó là tin đồn về việc phá giá lan truyền, sau đó là quan chức Ngân hàng Nhà nước bác bỏ tin đồn, nhấn mạnh rằng họ có đủ dự trữ ngoại tệ, sau đó là các phương tiện thông tin đại chúng truyền tải nội dung này rộng rãi, và cuối cùng là Ngân hàng Nhà nước tuyên bố phá giá tiền đồng.

Lần này, chúng ta đã thấy tỷ giá tăng trong tuần trước, chúng ta đã đọc thấy Thống đốc nói tỷ giá sẽ ổn định trong một bài phỏng vấn trên VnEconomy.vn ngày 4/8, chúng ta chẳng nghe thấy tin đồn nào cả, và tiềnđồng phá giá 2,09%.

Chúng tôi không có ý định đánh giá liệu bước đi này đúng hay sai, nhưng rõ ràng nó được thực hiện tại thời điểm khi mà sức ép lạm phát đã giảm và do vậy chúng tôi nhận thấy đó là một bước đi khôn ngoan nhằm tránh sức ép cuối năm khi mà lạm phát thường có xu hướng tăng và các khoản phải trả nước ngoài đến hạn.

Nói cách khác, bằng việc thực hiện bài tập tỷ giá trước, Ngân hàng Nhà nước sẽ có nhiều thời gian và nguồn lực để tập trung vào bài toán lạm phát từ nay đến cuối năm.

Tác động thế nào tới nhà đầu tư cổ phiếu?

Nhiều nhà phân tích đã đánh cược vào sự tăng trưởng tín dụng với niềm hy vọng rằng nó sẽ giúp thị trường chứng khoán. Chúng tôi trong vài tháng qua đã phản đối giả thuyết này trong các ấn phẩm Triển vọng Việt Nam và nay chúng tôi có thêm lý do để bổ sung cho điều này: việc phá giá tiền đồng sẽ có nghĩa là sức ép lạm phát cao hơn từ nay đến cuối năm do tác động nhập khẩu lạm phát.
Do vậy, một cách logic, chúng tôi không kỳ vọng tăng trưởng tín dụng trong tình cảnh như hiện tại. Nói một cách khác, chúng tôi chẳng nhìn thấy sự hỗ trợ nào cho thị trường chứng khoán tăng điểm mạnh.

Nhìn vào rủi ro giảm giá, mọi người có thể nghĩ rằng đó là một tác động tích cực. Hãy thử suy luận đơn giản: điều gì làm thị trường đổ dốc tuần trước? Điều gì đằng sau sự tăng lên của tỷ giá tuần trước? Liệu có phải Thông tư 13 - chúng ta biết thông tư này vài tháng trước rồi; liệu có phải là cung cổ phiếu quá nhiều? - chúng ta biết nó vài tháng trước rồi.

Chúng có thể là những nhân tố làm thị trường dao động, nhưng cho một sự đổ dốc, câu trả lời có thể là không. Lựa chọn còn lại duy nhất là vấn đề phá giá tiền đồng. Nếu thuyết thị trường hiệu quả hoạt động thì chúng ta hoàn toàn có thể luận rằng mọi thứ đã được định giá. Nói cách khác, thị trường đã rơi rồi. Nếu nó rơi nữa, chắc hẳn phải là một điều gì đó khác.

Thậm chí chúng tôi còn cảm thấy an tâm hơn khi sự không chắc chắn về tỷ giá đã được giải tỏa.

Nhìn sâu hơn vào lựa chọn cổ phiếu, những cổ phiếu có khoản phải trả bằng USD (chẳng hạn khoản nợ tiền nước ngoài, phải trả...) sẽ phải chịu đựng sự phá giá này trong khi những cổ phiếu có khoản thu (phải thu hoặc là doanh thu có tính bằng USD) đang có lợi thế.

Nói tóm lại, chúng tôi ngạc nhiên, nhưng đó là bước đi khôn ngoan. Chúng tôi giờ lại có thêm một lý do để tin rằng không có chuyện tăng trưởng tín dụng mạnh trong phần còn lại của năm.

Tiềm năng tăng điểm của thị trường là thấp trong khi rủi ro giảm giá cao hơn. Nhưng chúng tôi hy vọng thuyết thị trường hiệu quả làm việc. Sẽ không có sự sụt giảm giá cổ phiếu mạnh như là mới nghĩ qua, đơn giản bởi chúng đã giảm rồi. Tuy vậy, vấn đề tăng cung cổ phiếu quá nhiều vẫn sẽ là mối đe dọa chính yếu cho thị trường từ nay đến cuối năm.


TS. Quách Mạnh Hào